【机构观点综评】重磅发布会宣布，10万亿元化债方案，更多经济支持政策在路上。机构解读普遍积极，由于前期市场预期较充分，后续A股或进入震荡期，但向上趋势不改，关注化债收益板块或成阶段行情主线。由于发债节奏前置，年内或有供给冲击，但基本面核心矛盾未改，债牛仍在途。
一、权益市场
1. 光大证券：10万亿只是前奏，股市慢牛格局延续
光大证券首席经济学家高瑞东称，10万亿元化债规模超出市场预期，但只是前奏。预计今年12月召开的经济工作会议前后，房地产税收、置换债发行等第一批支持性政策将落地，而提升赤字率和发行特别国债等第二批政策，大概率将于明年3月份的全国两会进行具体部署和安排。在一定假设条件下，预计明年的广义赤字将达到12万亿元左右。
大类资产走势研判：①股市：四季度，股市将同时受益于分子端、估值和风险偏好的利好共振。预计指数底部逐步抬升，继续慢牛格局。②债市：城投债利差将持续压缩。利率债价格可能出现波动，但若利率债出现调整，则能提供更好的配置点位。③人民币汇率预计在7.1-7.2区间波动。人民币币值稳定内部的支撑性因素在于政策的支持力度加大，以及资本市场活跃，从而吸引资金流入，而外部的冲击依然在于美国加征关税压力。
2. 中金公司：向好趋势不改，关注化债受益板块
中金公司解读人大财政新闻发布会称，对A股市场而言，本次化债方案基本符合市场预期，但当周A股市场已出现较大涨幅并且部分指数临近前期高点，反映市场对于政策预期相对较高，未来市场难免波动加大，但我们认为短期波动不改变市场向好趋势。配置上，化债是年内较为确定的工作，相关板块可能成为市场的阶段交易主线，关注与政府业务关联度高，且应收账款占比较高的行业，化债有望改善相关行业现金流，如建筑、建材和计算机等，其中建筑和建材也是稳内需的重要抓手。
3. 国联证券：政策利好仍将对股市形成支撑
国联证券称，本次发布会政策力度超预期，地方政府财政状况有较大改善，有利于房地产市场和实体经济企稳回升。预计政策利好仍将对股市形成支撑。行业配置方面，科技、高端制造板块或仍为市场主线，半导体、算力芯片、机械、新能源等细分领域在政策支持和市场需求双重驱动下有较强上涨动力；可关注消费、地产及化债相关板块在政策刺激下的反弹。可暂时规避受特朗普交易影响下的能源、资源板块；红利板块在短期可能相对稍弱。继续看好相对低估值港股的配置机会。
二、行业研究
1. 景顺长城基金：化债受益板块或成阶段交易主线
景顺长城基金投研团队称，化债下地方政府隐性债务压力有望缓解，同时财政部进一步明确未来财政力度加码的信号，政策预期有望改善。配置上，化债是年内相对确定的工作，相关板块可能成为市场的阶段交易主线，关注与政府业务关联度高，且应收账款占比较高的行业，化债有望改善相关行业现金流，如建筑、建材和计算机等，其中建筑和建材也是内需的重要抓手。
2. 中信建投证券：关注高应收账款弹性央企和国企
中信建投证券首席策略官陈果认为，地方出台一揽子化债措施，不良资产的置换和管理成为重中之重，有助于地方AMC通过资产整合和结构优化提升盈利能力。同时，城农商行作为区域金融的核心参与者，在化债过程中发挥关键作用，参与不良资产重组和回收。建筑装饰和环保行业将在资金回笼和资产重估下改善财务状况，其盈利能力和估值水平有望得到修复。建议关注建筑基建和绿色环保领域，尤其是具有稳定运营资产和高应收账款弹性的央企和地方国企。
3. 西部利得基金：关注自主可控主题
西部利得基金表示，本周强势板块有所轮动。科技板块领涨，或与前期涨幅靠后带来补涨动力，以及外围因素催化自主可控主题有关。在顺周期政策加码的预期下，建筑建材等板块上涨，但周三或受海外因素影响，贵金属价格有所下跌，同时防御属性的煤炭、银行板块表现一般，最终周期板块整体涨幅靠后。制造方面，固态电池和内需等方向偏强，军工受益于航展，行业涨幅第二。展望后市，因外围因素，出口方向不确定性增加，后续国内宏观政策值得持续跟踪，建议重点关注：1）与刺激内需相关的顺周期资产；2）与自主可控、人工智能相关的科技板块。
三、宏观与固收
1. 华泰证券：化债不改基本面核心矛盾，债市不会走熊
华泰证券固收团队报告称，明年财政货币继续发力，化债改善微观主体资产负债表，宏观流动性大概率延续偏松状态。基本面核心矛盾有待解决，企业融资需求尚未恢复，产能仍在去化过程中，支持性货币政策不改，债市还不会走熊。明年即便有一到两次降息，考虑到本轮稳增长政策意志、财政供给、股市分流等，也很难带动长端利率下行太多，曲线形态走陡的概率更高，我们判断明年十年国债低点可能难以突破1.8%-1.9%，向上难以突破2.3-2.4%，长期趋势不言结束，但震荡市特征更明显。
2. 中信证券：注城投美元债、点心债配置价值
中信证券宏观和政策首席分析师杨帆表示，经历两轮调整后，城投板块收益率来到阶段性高点，配置性价比显现，特别中低资质城投区域将受到化债措施的提振。当然，短期而言在信用市场企稳初期，建议保持流动性攻守兼备，可以继续关注短端高等级城投债的配置价值。同时，在政策保障下，城投境外债安全边际明显提升，可以关注城投美元债、点心债等板块的配置价值。
3. 华创证券：年内债市或面临供给冲击
华创证券张瑜团队认为，化债节奏增量点是速度，债市或面临供给冲击。年内或就有增量化债债券供给，快于市场预期。一次性增加债务限额分2024~2026年三年安排，较市场预期的2025~2027年前移一年（或与"150号文"要求城投退平台截至2027年6月有关，2027年或需收尾），对应蓝部长提到的"隐性债务置换工作，马上启动"，"将按程序尽早下达分地区限额"。
四、资产配置
1. 广发基金：重大会议带来的投资机遇
广发证券表示，会议提到2028年之前地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，并将不新增隐性债务作为"铁的纪律"。会议提出结合明年经济社会发展目标实施更加给力的财政政策。带来的投资机遇有：
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关注方向1：基建扩张。地方政府隐性负债压力后续若得到缓解，地方政府资本开支意愿有望改善，基建扩张值得关注。
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注方向2：内需改善。地方政府化债压力大和地产偏弱是当前内需偏弱的症结，化债叠加地产政策发力或推动内需改善，顺周期方向值得关注。
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关注方向3：成长方向。如果经济预期改善叠加美国降息，成长方向中有业绩改善可能的领域中期表现或更值得关注。
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