11月22日，美元指数升至107.16，创去年10月以来新高。市场对美联储12月暂停降息的预期升温，且投资者认为美国未来政策将推高通胀和财政赤字，推动美元指数近期持续走强。
11月以来，美元指数已经上涨了约3%，原因是人们越来越预期美联储可能会放缓降息步伐。Infrastructure Capital Advisors首席执行官Jay Hatfield表示：“市场对美联储降息的悲观情绪很多，我们认为这是错误的。”他说：“很多人都降低了对美联储未来降息的预期，在我们看来，预期有点过低了。”
与此同时，欧元持续疲软，对美元指数构成支撑。由于欧洲面临地缘因素、经济增长放缓、以及2025年预算方面面临的压力，欧元自10月以来一路走软。
凯投宏观高级市场经济学家詹姆斯·赖利在上周的一份报告中表示：“美国重磅事件落地后，欧元遭受的打击比大多数货币都要大，我们怀疑这种局面短期内不会缓解。”他预计到2025年底，欧元和美元的汇率将维持在接近1:1的水平。
赖利指出，正如美联储可能会更加缓慢地降息并提振美元一样，在“出口放缓的打击”下，欧洲央行现在可能会比往常更加放松货币政策。
高盛在2025年外汇展望中也提到了同样的观点，该行表示，美国重磅事件落地后的前景已使其改变了美元将在一年内逐渐下跌的观点，认为美元将“长期走强”。与此同时，该机构下调了对欧元的预测，称其经济学家“不再认为经济前景有利于欧元逐步复苏”——因素包括欧盟易受全球贸易不确定性影响，以及欧洲央行继续降息。
// 美联储12月暂停降息预期升温 //
在美联储连续两次降息后，市场对美联储在12月会议上暂停降息的预期升温。根据CME的FedWatch工具，目前市场预期暂停降息的可能性为44%，而上周这一概率为17%。
（图片来源：FedWatch）
这一变化反映了市场对美国政府未来政策影响的持续消化，以及美联储官员近期对未来货币政策放松路径的谨慎态度。美国政府未来可能推出的政策预计将推动通胀上升，这使得美联储的未来决策变得更加复杂。
经济学家警告，美联储的决策可能取决于它是否选择预见政府政策的影响。诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）曾表示，美国政府的扩张性政策可能迫使美联储最终再次加息。而摩根大通资产管理的戴维·凯利（David Kelly）则认为，这些政策可能促使美联储在12月的会议上选择暂停。
美联储官员本周的讲话显示出更加谨慎的态度，进一步增强了暂停降息的预期。美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）在9月美联储大幅降息50个基点时表示异议，她在本周讲话中强调，未来应谨慎推进降息政策。她表示：“我更倾向于谨慎推进，降息步伐应更好地评估我们距离最终目标的远近。”她还指出，通胀是降息的一个关键原因：“自2023年初以来，我们在降低通胀方面取得了相当大的进展，但最近几个月进展似乎停滞。”
美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）也指出，降息的步伐和幅度将取决于经济数据和经济前景，强调美联储应随着时间推移逐步过渡到中性政策立场。她在弗吉尼亚大学的讲话中表示：“随着时间推移，可能需要将政策利率调整到更为中性的立场。”
美联储主席鲍威尔在11月的发言中再次表示，美联储在降息问题上没有“急迫感”。他在达拉斯的一次活动上表示：“目前经济并没有发出需要急于降息的信号。”鲍威尔还补充道：“我们目前看到的经济强劲表现，使得我们能够谨慎地做出决策。”
美联储的下一次政策决定将在12月会议结束时公布，当前的经济数据和美国政府的政策动向无疑将对美联储决策产生深远影响。投资者正在密切关注，美联储是否会因为美国未来政策带来的通胀压力而提前结束降息周期。
// “强美元”2025年难以延续 //
自2024年以来，美元指数已经上涨近6%。部分机构认为美元将在短期内保持强势，但难以在2025年持续走强。
具体来看，瑞银集团报告显示，美元的强势源于投资者对美元利好政策的预期，如对企业减税，目的是恢复美国制造业的竞争力。虽然瑞银集团最近调整了货币预期，以反映美元短期的强势，但该集团仍认为美元在中期内可能会出现下行，尤其是相对于欧洲货币。
瑞银集团指出，美元近期的上涨与历史上的利率关系出现了不匹配。值得注意的是，美元指数与美国10年期国债收益率之间的历史相关性表明，美元指数应当交易在接近105的位置。
瑞银集团预测，到2025年年底，美国利率将再下调125个基点，而市场目前预期仅为72个基点。美元可能会修正这一过度上涨的局面，出现回落。相比之下，市场对欧洲央行将在明年年底前降息146个基点的预期过于激进，而瑞银预计将降息125个基点。因此，欧元将逐渐升值。
摩根大通则在报告中表示，美元的结构性高估可能导致其进一步走弱，尤其是在美国未来政策扩大美国赤字的情况下。扩张性财政政策可能导致财政赤字和贸易赤字扩大，削弱美元的长期基本面，削减其部分近期的涨幅。报告建议投资者利用美元强势时机，减少美元资产敞口。具体策略包括对冲美元资产风险、将现金和固定收益投资转移至其他货币资产，以及通过期权策略卖出美元升值的风险，以获取收益。
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