摘要
整体来看，当前房地产数据正在逐步企稳：一手房数据保持相对稳定；二手房数据与四月基本持平，显著好于三月水平。但二者仍具备不小的修复空间。复盘2014年商品房销售数据的修复，如果我们以2014年9月30日央行、银监会联合出台《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》作为当时房地产政策的决定性拐点的话，直到2015年2月份中国的商品房销售面积累计同比才触底，6月份才重新回到0轴以上并一路走高，距离政策拐点的出现分别间隔了5个月与9个月。因此有理由给予数据修复一定的耐心。
一周市场观点：政策强预期下，市场修复仍未结束
近期板块轮动有所加速。整体来看，我们认为A股可能仍处于风险偏好的修复窗口。政治局会议后，政策基调更加积极进取，稳增长政策或将持续发力，房地产去库存进一步加大力度，国内经济修复可能提速。上海已发布《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，一线城市地产政策优化节奏和力度有所超出市场预期，更有助于稳定房地产市场信心。7月即将召开三中全会，更多方面改革预期落地值得期待。5月23日召开的企业和专家座谈会提及深化电力体制改革、发展风险投资、用科技改造提升传统产业等方面，相关制度改革和政策落地预期有所升温。在加上“减持新规”落地，股市微观流动性后续有望进一步改善，我们认为政策强预期仍将对市场风险偏好形成支撑。下一阶段市场变化的核心在于基本面的边际企稳，重点观察房地产销售等数据何时出现拐点。
行业建议方面，房地产相关机会仍将是短期的市场主线。在业绩增速仍处于底部区间的情况下，一方面可以继续布局相对稳定的红利资产；另一方面，部分上中游行业供给侧有所收紧，部分商品品种已出现涨价等现象，工业企业基本面拐点显现的预期有所提升，可以继续关注顺周期行业走出底部叠加高股息的相关机会。
相关行业推荐：
（1）房地产：从政府直接购置房产的角度来看，直接利好的将是房地产开发企业。从释放市场购买力的角度来看，率先复苏的指标可能将会是二手房的成交面积，地产后周期相关的家电、建筑材料、建筑装饰以及房地产服务等方向也可能获得超额收益。
（2）红利：“新国九条”及相关配套政策落地后，市场对分红的重视程度进一步提升。重点关注持续稳定分红、增加回购和增持、具有并购重组预期等方面的投资机会。
（3）新质生产力：数字经济、人工智能、半导体等同时具备产业政策支持和景气确定性的方向仍是中长期的投资主线。
风险提示：
1. 静待房地产数据的修复
一手房方面，从成交面积来看，近两周内中国30大中城市的商品房成交面积整体维持在一个稳定的水平，上周的成交面积为194.76万平方米。与四月数据计算同比的话，整体来看同比数据均处于0轴上方，5月数据较4月整体有所改善。
二手房数据上，我们观测南京、深圳、北京、苏州、杭州五个城市的二手房成交面积变化，可以看到线性外推后，5月份同比数据与4月份基本持平，五城市二手房成交面积同比为-7.94%，较3月数据改善明显。
整体来看，当前房地产数据，尤其是二手房数据的修复仍有不小的空间。复盘2014年商品房销售数据的修复，如果我们以2014年9月30日央行、银监会联合出台《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》作为当时房地产政策的决定性拐点的话，直到2015年2月份中国的商品房销售面积累计同比才触底，6月份才重新回到0轴以上并一路走高，距离政策拐点的出现分别间隔了5个月与9个月。因此有理由给予数据修复一定的耐心。
2. 一周市场观点：政策强预期下，市场修复仍未结束
房地产政策方面，5月以来，各城市在保交楼、去库存、收储商品房、“以旧换新”等方面的政策加快落地。5月27日，上海市四部门发布《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，提出调整优化住房限购政策（缩短非沪籍购房所缴纳社保或个税年限、扩大非沪籍人才以及非沪籍单身人士购房区域等）、支持多子女家庭合理住房需求（增购1套住房、优化首套住房套数认定等）、优化住房信贷政策（商业性个人住房贷款利率下限调整等）、支持“以旧换新”以及优化土地和住房供应等9条政策措施，整体来看方面广、力度大。一线城市地产政策优化节奏和力度有所超出市场预期，更有助于稳定房地产市场信心。后续房地产存量与增量政策两者有望并进，预计房地产去库存进程进一步加快，地产销售端可能有所改善。需要密切观察房地产销售端数据企稳拐点何时出现。
改革预期方面，7月即将召开二十届三中全会，更多方面的改革落地值得期待。5月23日，习近平总书记主持召开企业和专家座谈会，强调紧扣推进中国式现代化主题，进一步全面深化改革。座谈会提及深化电力体制改革、发展风险投资、用科技改造提升传统产业、建立健全民营企业治理体系、优化外资企业营商环境等议题，这些方面的制度改革预期均有所升温。我们认为改革预期和稳增长政策落地节奏加快仍将对市场风险偏好形成有力支撑。
产业政策方面，5月24日，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司（“国家大基金三期”）注册成立，有望继续为半导体设备和材料发展奠定坚实基础，有望助力人工智能和数字经济的发展。
资本市场政策方面，5月24日，《上市公司股东减持股份管理暂行办法》和《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》落地，“减持新规”正式实施。结合此前“新国九条”以及证监会的相关要求，要坚决防范各类绕道减持，明确要求破发、破净、分红不达标的上市公司控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持，防范利用“身份”绕道（离婚、解散分立、解除一致行动关系等），防范利用“交易”绕道（司法强制执行、股票质押平仓、赠与等），防范利用“工具”绕道（衍生品交易、限售股转融通出借、限售股股东融券卖出等）。减持新规更加细化相关规定，保护了中小投资者利益，有助于维护市场公平、构建市场长期信心，有利于“长钱长投”体系的构建，股市微观流动性有望逐渐改善。
（2）海外方面，美联储表述偏鹰，降息预期反复博弈
5月22日，美联储公布最新货币政策会议纪要，相关表述再度“偏鹰”。其中显示由于美国第一季度通胀数据不令人满意，“美联储官员对抑制通胀缺乏进展感到担忧，对启动降息也信心不足”。4月份美国通胀风险边际上有所缓解，但是整体中枢仍处于高位，美国仍面临滞涨的压力，市场对于美联储降息的预期有所后延。
3. 一周行业观点：板块轮动有所加速，政策强预期下继续布局地产和红利
行业建议方面，房地产相关机会仍将是短期的市场主线。在业绩增速仍处于底部区间的情况下，一方面可以继续布局相对稳定的红利资产；另一方面，部分上中游行业供给侧有所收紧，部分商品品种已出现涨价等现象，工业企业基本面拐点显现的预期有所提升，可以继续关注顺周期行业走出底部叠加高股息的相关机会。
相关行业推荐：
（1）房地产：从政府直接购置房产的角度来看，直接利好的将是房地产开发企业。从释放市场购买力的角度来看，率先复苏的指标可能将会是二手房的成交面积，地产后周期相关的家电、建筑材料、建筑装饰以及房地产服务等方向也可能获得超额收益。
（2）红利：“新国九条”及相关配套政策落地后，市场对分红的重视程度进一步提升。重点关注持续稳定分红、增加回购和增持、具有并购重组预期等方面的投资机会。
（3）新质生产力：数字经济、人工智能、半导体等同时具备产业政策支持和景气确定性的方向仍是中长期的投资主线。
4. 量化情绪指标：强势股占比震荡走低
我们使用几个重要的风险因子对当周市场表现进行归因。具体方法是以前一周的因子值将股票分为10组，观测因子值前10%股票以及后10%股票的平均收益率的表现。整体来看，上周并没有具备明显优势的风格因子。
股债性价比方面，我们使用万得全A、沪深300、中证500的EP与10年期国债收益率的比值分别构建股债性价比指标。整体来看，当前三个股指的股债性价比均在一倍标准差附近，三者的股债性价比指标分位数均位于95%以上。
5. 重要市场数据
6. 风险提示
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