【长城策略】大规模设备更新系列：设备更新链众多，如何筛选？

财富 2024-07-31 15:09 上海

摘要

2024年7月26日，国务院国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓表示，未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元，央企要率先行动，推动大规模设备更新重点任务落实落地。

1. 何等视角看待：设备更新政策？

政策的必要性：经济转型下，大规模设备更新或能部分对冲基建地产投资下滑导致的国内需求不足，目前大规模设备更新政策的必要性和紧迫性可能被低估。从国家统计局分类，固定资产投资完成额可分成建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用；从过往历史看，虽然设备工器具购置占固定资产投资比重较低，但对建筑安装工程存在一定的对冲效果。

政策的短期紧迫性：回顾近期大规模设备更新政策，从“提出”到“加大支持”，再到“资金支持”和突出“央企率先落实”，政策层层推进和迅速落实，彰显政策的短期紧迫性。

政策的周期性：在国内有效需求不足的背景下，大规模设备更新政策发力在市场形成需求维稳的中长期持续性是可预见的。

2. 设备更新内细分领域众多，如何进行选择？

回看中报业绩以及二季度市场行情，业绩表现亮眼的公司中，出口链、设备更新等较为突出；出口链包括半导体、汽车、船舶制造，二季度行情或已反应亮眼业绩；然而，设备更新一定程度上可能被市场忽视或不够重视，或许因为设备更新涉及行业众多、难以跟踪；众多设备更新链条中，火电设备、石化设备、工程机械等链条公司2024年中报业绩预告优异；其主要原因或来自大规模设备更新政策，火力发电、传统能源、基建工程行业内国企积极响应，其更新力度或相对其它设备更新链条更大。

设备更新行业比较模型：设备更新可分成众多细分领域，各自领域对应其上游行业（例如火电设备对应火力发电），模型通过分析其上游行业的固定投资类指标，跟踪比较各设备跟新链条的更新力度。模型采用两个指标，固定资产周转率反映上游行业对设备的使用情况以及潜在更新需求，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（同比增速）反映行业固定资产投资增速。比较各设备更新链，现阶段，电力、火电发电、纺织服饰、基础建设享有较高的固定资产投资增速和较高的固定资产周转率，其中电力和火力发电较为突出。

各设备更新链条周期研究：部分链条的固定资产投资增速天然具备明显的周期性和较大的波动幅度，对行业未来中短期固投增速有一定的指引效果。煤炭、石油石化、电力、火力发电、基础建设、铁路运输、环境治理、纺织服饰的固定资产投资增速具备明显的周期性和波动力度，对于行业未来中短期内的固定资产投资增速具有一定的前瞻指引。

行业比较后结论：目前，电力、火力发电、基础建设相对占优，其设备更新力度仍维持较高的水平，推荐火电设备、工程机械、电网设备。

火电设备：火电建设景气度回升，火电设备企业或将受益。火电设备中，锅炉是火力发电的核心部分。火电设备已披露业绩预告公司中，西子洁能中报业绩增速表现出色，扣非归母净利润增速均值278.8%，根据公司披露的业绩变动原因是收入增速提升。西子洁能是目前国内规模最大、品种最全的余热锅炉制造基地之一，2024年1-6月公司新增订单33.27亿元，截止至6月底，公司在手订单69.95亿元，占公司2023年总营收86.58%。

工程机械：升级的工程机械行业，业绩高景气有望延续。出海进程已走上正轨，工程机械行业已发生变化，随着未来全球经济曲折复苏或局部复苏，行业未来业绩景气亦有支撑。行业比较角度，相较其它行业，当下工程机械更具备配置价值；当下工程机械具备两个特征，全球化下成长性增强、周期性趋弱；行业特征造就了两个优势，优势一，防御，行业在工程机械市场下行期内彰显极强的业绩韧性，优势二，进攻，一带一路战略下，工程机械行业充分受益于发展中国家的高基建增速（出口体量看，东盟加俄罗斯与欧美相当）。

电网设备：总电力投资增速或达顶峰，未来电网投资增速或将高于电源投资增速。回顾中国电力建设投资历程，改革开放以来我国电力投资规模基本保持稳步增长态势，到2016年达到顶峰后，2017~2019最近三年出现持续放缓态势，2020年随着新能源投资兴起，我国电力投资规模加速增长。按类型细分，电力投资可分成电源投资和电网投资，通过复盘分析，电源投资和电网投资呈现交替景气的规律，当电源投资效率边际递减时，电网投资能起到对冲作用。

风险提示：经济下行风险、大规模设备更新政策不及预期风险、电力行业政策变化风险、贸易关税变化风险

何等视角看待：设备更新政策

本篇所有行业均采取申万行业分类（2021），包括申万一级、二级、三级行业。

从“提出”到“加大支持”，再到“资金支持”和突出“央企率先落实”，大规模设备更新政策层层推进和迅速落实。回看近期大规模设备更新政策的密集发布，2024年3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；2024年7月19日，李强主持召开国务院常务会议，研究加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策；2024年7月25日，国家发改委、财政部对外发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，并附上具体金额的资金支持，计划在8月底前，将3000亿元左右资金全部下达；2024年7月26日，国务院国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓表示，未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元，在本轮大规模设备更新中，中央企业要率先行动，推动大规模设备更新重点任务落实落地。

政策的必要性和周期性：经济转型下，大规模设备更新或能部分对冲基建地产投资下滑导致的国内需求不足，目前大规模设备更新政策的必要性和持续性被低估。不管是过去还是未来，固定投资对我国经济的重要性显而易见；从国家统计局分类，固定资产投资完成额可分成建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用；从过往历史看，虽然设备工器具购置占固定资产投资比重较低，但对建筑安装工程存在一定的对冲效果。现阶段经济转型，基建地产投资下滑，国内有效需求不足，大规模设备更新政策的对冲作用不可忽视；在国内有效需求不足的背景下，大规模设备更新政策发力在市场形成需求维稳的持续性是可预见的。

设备更新模型：链条众多，如何抉择

总结我们2024-07-18发布的报告《中报前瞻：整体处于磨底，行业业绩分化加剧》，相较2024一季报，2024中报业绩整体增速或回落，业绩亮眼的公司数量明显减少，“业绩高增”的稀缺性进一步提升；分析归纳业绩亮眼公司的大致原因，其中出口链和设备更新等较为突出；出口链包括半导体、汽车、船舶制造等，已被市场熟知且较为充分定价；然而，设备更新一定程度上被市场忽视或不够重视，或许因为设备更新涉及行业众多、难以跟踪；众多设备更新链条中，火电设备、石化设备、工程机械等链条公司中报业绩预告优异。

大规模设备更新政策下，传统能源、火力发电、基建工程行业内国企积极响应，其更新力度或相对其它设备更新领域更大。设备更新中的火电设备、石化设备、工程机械等公司中报业绩预告优异，或主要受益于大规模设备更新政策；其中，火力发电、石油石化、基建等行业内国企响应国家号召，设备更新替换力度相较其它设备更新链条更大；原因有二，第一，对应上游行业内市场参与者以国企为主，国企的政策响应意愿更足；第二，对应上游行业中部分行业属于资源类，近几年的通胀上行使得行业积累了较多的盈利，具备较强的响应能力。在政策响应意愿强和响应能力足的情况下，火力发电、煤炭石油石化、建筑装饰具备较强动力进行设备更新替代，对应火电设备、石化设备、工程机械等行业或能受益。

设备更新行业比较模型：比较各设备更新链，现阶段，电力、火电发电、纺织服饰、基础建设享有较高的固定资产投资增速和较高的固定资产周转率，其中电力和火力发电较为突出。根据设备的不同，设备更新可细分成众多链条，每条链条之间存在较大差别，我们建立了设备更新行业比较模型，根据财务指标筛选出现阶段更新力度较强的链条或细分行业。模型采用两个指标，固定资产周转率反映上游行业对设备的使用情况以及潜在更新需求，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（同比增速）来自于现金流量表，指标反映行业固定资产投资增速，两个指标越高代表对应设备更新链条目前更新力度较强。

设备更新周期：部分链条的固定资产投资增速天然具备明显的周期性和较大的波动幅度，对行业未来中短期固投增速有一定的指引效果。仔细复盘各设备更新链过往的设备更新力度，统一采用购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（同比增速）作为观察指标，可发现众多设备更新链条中，煤炭、石油石化、电力、火力发电、基础建设、铁路运输、环境治理、纺织服饰的固定资产投资增速具备明显的周期性和波动力度，对于行业未来中短期内的固定资产投资增速具有一定的前瞻指引；然而，通信服务、电池、半导体的固定资产投资增速具备高爆发力，周期性较弱。

设备更新周期：目前，电力、火力发电、基础建设的设备更新力度仍维持较高的水平。从2024一季报数据上看，电力、火力发电、基础建设的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（同比增速）达32%、28%、17%，相较行业自身历史周期，均处于较高位置。

电力：总电力投资增速或达顶峰，未来电网投资增速或将高于电源投资增速。回顾中国电力建设投资历程，改革开放以来我国电力投资规模基本保持稳步增长态势，到2016年达到顶峰后，2017~2019最近三年出现持续放缓态势，2020年随着新能源投资兴起，我国电力投资规模加速增长，2023年我国电力投资完成额达14950亿元，同比增长22.3%，增速达2009年后的顶峰。按类型细分，电力投资可分成电源投资和电网投资，通过复盘分析，电源投资和电网投资呈现交替景气的规律，当电源投资效率边际递减时，电网投资能起到对冲作用；2012-2018年，电源投资增速低迷，电网投资增速连续两次脉冲，维持高规模投资完成额；2019-2023年，风光投资拉动下，电源投资增速大幅攀升，电网投资除一次短期滞后脉冲外（或因并网导致），整体维持较低增速。2024年1-6月，电源投资增速持续下滑，然而电网投资逐渐兴起，根据国家能源局统计，2024年1-6月电网工程投资完成额同比增速达23.7%，相较以往大幅提升。

同时期下对比电网投资增速和电网设备公司业绩增速，情况如下。

火力发电：火电建设景气度回升，火电设备企业或将受益。包括燃料供应设备、燃烧设备、汽轮发电机组、控制系统、烟气处理系统等，其中锅炉、汽轮机、发电机是火力发电的核心部分。火电设备已披露业绩预告公司中，西子洁能/华西能源中报业绩增速表现出色，扣非归母净利润增速均值278.8%/扭亏；锅炉业务是二者主营业务之一，根据公司披露的业绩变动原因，可归纳为收入增速提升。西子洁能是目前国内规模最大、品种最全的余热锅炉制造基地之一，2024年1-6月公司新增订单33.27亿元，截止至6月底，公司在手订单69.95亿元，占公司2023年总营收86.58%。

火电改造：煤电低碳化改造下，火电更新改造或提速。2024年06月24日，国家发展改革委、国家能源局制定了《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》，为全面贯彻党的二十大精神，认真落实党中央、国务院决策部署，加大节能降碳工作力度，统筹推进存量煤电机组低碳化改造和新上煤电机组低碳化建设，加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，助力实现碳达峰碳中和目标。

风险提示

1. 经济下行风险

2. 大规模设备更新政策不及预期风险

3. 电力行业政策变化风险：电力行业政策发生变化，电力投资也将受到影响

4. 贸易关税变化风险：工程机械出口面临关税变化风险

证券研究报告：

《大规模设备更新系列：设备更新链众多，如何筛选？》

对外发布时间：

2024年7月31日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com

简宇涵 (研究助理) S1070122080002

jianyuhan@cgws.com

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