报告背景：
目前，氧化铝市场延续“近强远弱”的BACK结构，近远月合约走势出现一定分化，市场未来的关键节点在哪里呢？
一、氧化铝现货走势分析
国内方面，据Wind数据显示，截至2024年11月26日，国内氧化铝现货价格报5692元/吨，年内累计涨幅达82.3%；其中10月份以来，上涨速度明显加快，从4082元/吨上涨至5692元/吨，该阶段上涨幅度占年内上涨幅度的62.6%。近期国内现货市场的主要变化：一是北方采暖季调控对企业开工的影响，截至11月21日，国内氧化铝周度开工率为86.22%，环比下调不到一个百分点，调控暂时影响有限。二是受今冬首场寒潮天气影响，西北地区出现降雪及路面结冰的情况，对物流运输将会产生一定影响，目前适逢新疆电解铝厂冬储采购，主产区山西地区现货下调空间或有限。
海外方面，据Wind数据显示，截至2024年11月26日，澳大利亚氧化铝现货FOB价格报785美元/吨，年内累计涨幅达126.2%，远大于国内现货涨幅。目前，澳大利亚氧化铝现货FOB价格折合国内主流港口对外售价约6721元/吨，高于国内氧化铝价格1020元/吨，海内外价差扩大导致国内氧化铝出口明显增加。据海关总署最新数据显示，2024年10月中国氧化铝出口量为17万吨，同比增长141.7%；1-10月累计出口量为141万吨，同比增长40.7%。11月25日，标准普尔全球称，力拓集团解除了对其澳大利亚Gladstone氧化铝出口的限制，运营接近正常。Gladstone运营所需的天然气供应因3月5日的火灾事故而中断，力拓5月21日证实并宣布对氧化铝出口实施不可抗力。在10月18日发布的第三季度报告中，力拓表示天然气供应可满足约95％的需求，此次天然气管道断裂导致本季度氧化铝产量同比减少7%。
目前，氧化铝呈现“近强远弱”的BACK结构，且近远月价差逐步扩大。其主要原因在于近月合约走势贴近现货价格，现货供需格局偏紧支撑价格；但远期合约存在供需转弱的预期，因此，远月合约走势偏弱，价格也相对偏低。远期预期偏弱的主要原因：一是铝土矿供应紧张或将有所缓解，二是明年国内氧化铝有较大的新增产能投产预期，三是国内电解铝开工处于高位但行业利润近期大幅收窄，有一定减产检修的风险。
10月份以来，随着上海期货交易所陆续出台一系列调控措施，氧化铝期货合约波动性出现一定下降，现货价格维持上涨趋势，基差逐步走扩至300元/吨上方，创出近一年新高。回顾近一年走势可以发现，两轮氧化铝期货价格出现调整之际（1-2月份、6-7月份），对应的基差都会走阔，并伴随着交易所仓单数量下滑，最后通过期货价格止跌重回上涨，从而对基差进行一定修复。
整体来看，目前氧化铝市场延续“近强远弱”的BACK结构，且近远月价差进一步扩大，主要是受现货强势推动，近月合约价格围绕现货波动，并给出较大基差，短期矛盾或较难解决。随着主力2501合约资金的移仓换月或者平仓离场，氧化铝期货价格或将结束调整并进入新一轮行情。
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作者 ：刘培洋
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