10月30日，江苏卓胜微电子股份有限公司（简称：卓胜微）公布三季度报告。公告显示，第三季度营收为10.83亿元，同比下降23.13%；净利润为7105.16万元，同比下降84.29%。说到卓胜微，关注江苏股市的人应该都不陌生，在2021年之前，可谓红极一时。曾在短短两年时间，股价翻了40倍，被称为江苏“股王”。然而，在这几年的发展中，卓胜微不仅股价遭遇腰斩，公司的营收和利润也遭遇断崖式下跌，这其中经历了哪些变化？“跌跌不休”的卓胜微又做出了怎样的调整？卓胜微是射频芯片领域的龙头企业，其主要产品包括射频前端分立器件、各类射频模组等，公司客户覆盖了华为、小米、三星等主流的安卓手机厂商。最新的2024年三季报显示，公司单季度主营收入10.83亿元，同比下降23.13%，但由于上半年同比多了6亿元收入，整个前三季度还是同比9.5%左右的增长。虽然整体收入体量还在，但已经开始有下滑趋势。让人揪心的是公司的净利润，单季度归母净利润7105.16万元，同比下降84.29%，前三季度同比大跌48.05%。其背后是公司毛利率和净利率的双双下降：2021年毛利率还能维持57%，净利率更是达到46%；然而到2024年三季度，毛利率已经下滑到40.51%，净利率也下滑到12.62%。究其根本原因是产品的供求关系发生了巨大变化。射频芯片和智能手机发展息息相关，据了解，一块手机的主板上，有1/3的空间被用于射频电路。过去几年，整个消费电子产业链先是经历了芯片涨价潮，晶圆产能短缺，各大设计厂抢产能囤积了大量的库存，随后又出现手机及可穿戴设备的需求减弱，导致设计厂库存滞销、减值损失。纵观整个上下游产业链的收入下滑并不算特别严重，主要亏损的原因都是因为芯片跌价带来的存货减值损失，卓胜微的核心问题也正是出在库存上。早在2021年年底，卓胜微的库存滞销就已有征兆，当期的库存周转天数增加至193.69天，到2022年半年报增加至279.55，三季度报增加至313.84天，由于前期的订单陆续到库，而原库存的销售又不及预期，所以导致库存减值损失。这一状况一直延续到今年，从2024年中报开始，存货显著增加，甚至超过了半年的营收金额。存货的增加大幅拉长了现金周期，对公司现金周转是非常大的考验。为此，在2024年三季度，公司不得已大幅增加了短期借款来维持现金流。资产负债率也从2021年的9.63%增加到25.33%。创立于2006年的卓胜微是一家年轻的公司，创始人许志翰的创业过程也颇具故事性。学霸出身的他1990年考入清华大学计算机专业，结识了创业过程中重要的两位合伙人——冯晨晖和唐壮。毕业后，志同道合的三人一起选择留学美国。2002年，许志翰作为最早一批回国创业的代表到了杭州，与浙大老师一起创业，进入嵌入式CPU行业。几年后，看好芯片行业发展的他便召集两位“合伙人”，决心进军国内芯片市场。2006年7月，三位好友在浦东张江集电港创办了卓胜微电子（上海）有限公司，卓胜微的“芯片之路”正式开启。![]()
卓胜微创始人许志翰
卓胜微成立初期，许志翰选择了地面电视和手机电视（CMMB）芯片领域。凭借手机电视领域的成功发展，许志翰、冯晨晖、唐壮三人也被称为浦东张江的“铁三角”。让人意想不到的是，2010年左右，广电对手机观看地面电视进行收费，直接导致需求几乎消散。许志翰当机立断，带领卓胜微转型做射频芯片。在赛道的选择上，许志翰放弃了市场空间更大的功率放大器（PA）方向，而是选择了射频开关（switch）和低噪声（LNA）放大器。对此，他给出的解释是，国内射频市场还没到总结的时候，但是三五年或许就可以见到结果。而且PA赛道已经非常拥挤了，做起来胜算不大，但switch和LNA是有实在的需求的。方向正确了，机遇便接踵而至。2012年，许志翰转战无锡，重新成立了卓胜微，并获得源渡创投重仓投资。不久后，以iphone5为首的智能手机横空出世，射频芯片的市场极大地被拓宽，很快出现了供不应求的现象，当时三星智能手机就出现了没芯片可用的尴尬局面。许志翰敏锐地捕捉到这一机会。为此，卓胜微摒弃了传统射频芯片厂商一贯的IDM模式，即包揽研发、生产、封测等所有环节，选择了无晶圆代工设计模式，此举利于工厂产能调度，提升生产专注度。在三星满世界找射频芯片的时候，卓胜微为其提供了GPS的LNA芯片，成功打入了三星的供应链名单。此后，随着国产手机品牌的崛起和降本压力的上升，卓胜微先后打入了小米、OPPO和vivo等国内智能手机供应链，并在2019年进入了巨头华为的供应链。别小看这颗小小的射频芯片，没有它手机就无法定位。因为一颗几毛钱的芯片，影响几千块钱的手机的售卖，终端厂与芯片商的供需关系由此瞬间转换。也正是在射频芯片的加持下，卓胜微的业绩从2014年的亏损到2015年营收暴增1.53倍，更是在2015-2017年间，营业收入年均复合增长率达到130.94%，3年间公司利润两年超亿元，为公司冲击上市做出有力助攻。2019年6月，卓胜微正式登陆A股。当时媒体对这家公司做出这样的描述——“一个芯片只卖几毛钱，一个月卖一两亿颗，百人左右的芯片设计公司，创造了一年1.6亿元的净利润。”不可思议的是，上市后仅仅三个月，卓胜微的股价就由发行时的35.29元一路飙涨近十倍。2020年2月，其股价更是涨到718元，暴涨20倍！这也创造了上市不满一年，就打破了最年轻破股价500元、700元的记录，成为当时的江苏“股王”。在一些人开始盲目唱衰卓胜微的同时，一个关键的数据不容被忽视，那就是公司固定资产的增加：2024年三季度，固定资产同比多了25亿元左右，主要原因是在建工程转固。与此同时，公司的在建工程也大幅增加：截至2024年三季度末，固定资产+在建工程已经从2020年底的1.15亿元，增加到目前的73.66亿元，占总资产比例从原来的3.72%涨到53.86%。这也意味着卓胜微开始从芯片设计的轻资产模式转型为高端制造的重资产模式。在射频前端芯片市场中，滤波器占据核心地位，但因其技术壁垒高筑，导致国产化率处于较低水平，尤其是高端的MAX-SAW和BAW滤波器市场，几乎被国际巨头所垄断。近年来，卓胜微着重建设芯卓半导体产业化能力，积极打造全球先进“智能质造”生产线，成功搭建国际先进的6英寸SAW滤波器晶圆生产线，目前该产线已进入规模量产阶段，将为公司可持续发展增添新的动力。与此同时，公司通过添置先进设备，构建专业技术人才团队，逐步推进打造12英寸IPD滤波器产品的生产制造能力，目前已进入小批量生产阶段。除此以外，公司还构建了12英寸晶圆制造的基础能力。可以说，卓胜微不仅成功实现SAW滤波器的量产，更在模组产品销售上实现显著增长，其中滤波器突出的成长速度将成为公司业绩增长的重要引擎。更重要的一点，这也标志着卓胜微正成为国内首家实现射频产业链全面自主可控的公司。与之相对应的是，卓胜微的研发投入不断提高：从2019年的1.38亿元增长至2023年的6.29亿元，2024年上半年更是达到了4.93亿元。同时，公司在高端射频滤波器领域的累计投资额已达14.4亿元。尽管当前卓胜微的财务情况看似不断恶化，但从行业角度来看，卓胜微的龙头地位反而越来越稳了。参考资料：
乔令投研：《卓胜微的焦虑》
布鲁斯杂谈：《卓胜微三季报：芯片设计，转型，高端制造》
苏商会：《靠几毛钱利润干到千亿市值！卓胜微给江苏制造上了一课》
风口投资学：《背靠华为，卓胜微要起飞了》
推荐阅读：（点击下方蓝字）
重磅头条：2024（第十一届）苏商发展大会 / 2024首届苏商全球化战略峰会 / 2024（第十七届）苏商领袖年会 / 2023（第十届）苏商发展大会 / 2023苏商先进制造业发展峰会 / 2023苏商上市公司峰会 / 2023（第16届）苏商领袖年会 / 2021（第九届）苏商发展大会 / 2021（第15届）苏商领袖年会 / 2021吾道讲坛（春） / 工业互联与数字经济创新发展论坛 / 2020（第八届）苏商发展大会 / 2020（第14届）苏商领袖年会 / 2020苏商学院·吾道讲坛 / 首届新工业革命策略峰会 / 2019世界智能制造大会 / 制造业名城市长论坛 / 2019数商大会 / 2019（第13届）苏商领袖年会 / 2018世界智能制造大会 / 2018（第六届）苏商大会
苏商讲坛：重庆市原市长黄奇帆 / 中国上市公司协会会长宋志平 / 华夏基石彭剑锋 / 国防大学教授金一南 / 苏商智库成志明 / 汇川技术朱兴明 / 南钢黄一新 / 华朋钱洪金 / 江苏新潮创新投资集团王新潮 / 达海控股耿裕华 / 中南控股陈锦石 / 攀华李兴华 / 莱克电气倪祖根 / 沙钢沈文荣 / 红豆周海江 / 徐工王民 / 金箔江宝全 / 远东蒋锡培 / 英达科技施伟斌 / 著名经济学家樊纲 / 对话牟其中 / 亚洲知识管理协会院士陆德 / 工信部原部长李毅中 / 著名经济学家郎咸平 / 南京大学教授钱志新 / 知名财经评论员叶檀 / 吉利李书福 / 格力董明珠 / 亨通崔根良 / 扬子江船业任元林 / 扬子江药业徐镜人 / 波司登高德康 / 南京大学范从来
商会活动：走进九洲投资 / 走进新霖飞 / 走进视源股份 / 走进江南实业集团 / 走进友达光电 / 走进梅山钢铁 / 走进江苏金峰集团 / 走进泉峰集团 / 走进中兴智科 / 走进华朋集团 / 走进万帮数字能源 / 走进今世缘 / 走进汇川技术 / 走进达海控股集团 / 走进AO史密斯 / 走进通富微电 / 走进正昌集团 / 走进大明国际 / 走进东方润安 / 走进苏博特 / 问道光洋股份 / 问道宝色股份 / 走进九九久科技 / 走进科瑞恩集团 / 走进中信泰富特钢 / 走进建华建材集团 / 走进开沃集团 / 走进莱克电气 / 走进中新赛克 / 走进阳光集团 / 走进永鼎集团 / 走进南通四建集团 / 走进今创控股集团/ 问道京海集团 / 走进山石网科 / 走进力星股份 / 走进远东控股集团 / 走进华兴源创 / 宿迁企业家苏南名企行 / 走进大华股份 / 走进好孩子集团 / 走进中亿丰 / 问道光芒集团 /走进阿特斯 / 问道江苏天成科技 / 走进阿里巴巴 / 走进海康威视 / 走进永钢集团 / 走进长电科技 / 走进胜利精密 / 走进大亚科技集团 / 走进隆力奇集团 / 走进扬子江药业 / 走进徐工集团 / 走进中南集团 / 走进淮海控股集团 / 问道常盛集团
书记面对面：苏商·盐城市长面对面 / 苏商·仪征书记面对面 / 苏商·盱眙书记县长面对面/ 苏商·洪泽区长面对面 / 苏商·崇川书记面对面 / 苏商·启东书记面对面 / 苏商·栖霞书记区长面对面 / 苏商·镇江市长面对面 / “苏商·书记区长面对面”走进姜堰 / 苏商·高邮书记市长面对面
产城融合1+1：苏商·宁国精细化工及新材料产业合作对接恳谈会 / “拉萨好水”现场推介会 / 秭归县建设三峡库区生态保护与绿色发展先行区推介会 / 2023全国绿色建材下乡活动（江苏站）启动仪式 / 2023珠海高新区（苏州）产业发展合作恳谈会 / 2023克拉玛依（江苏）招商引资推介会 / 2023苏商·成都&复旦产学研对接
![]()
