深度 | 85亿美元并购案夭折后，两家美国奢侈品巨头的近况如何？

时尚 2024-12-17 21:48 江苏

今年11月14日，由于美国联邦贸易委员会（FTC）的阻挠，美国轻奢集团 Tapestry（旗下品牌组合：Coach, kate spade, Stuart Weitzman）与美国奢侈集团 Capri（旗下品牌组合：Michael Kors, Versace, Jimmy Choo）决定终止16个月前双方达成的价值85亿美元的并购协议（包括Capri 68亿美元的股权估值和17亿美元的账面净债务），这笔后疫情时代奢侈品最大的一笔并购交易出人意料地戛然而止。

昨天传来的消息称，Capri 已委托投资银行为 Versace（范思哲）和 Jimmy Choo 寻求买家，以专注于当家轻奢品牌 Michael Kors（迈克高仕）。

这项出售动议的背景是，Capri 集团因为并购交易告吹，加之业绩表现持续走低，导致股价一蹶不振，最新市值只剩下26亿美元，相比16个月前达成并购协议时的股权估值（68亿美元），跌幅超过 60%！而 Capri 在2017年和2018年收购 Jimmy Choo 和 Versace 时支付的价格分别为 13.5亿美元和 18.3亿欧元（按当时汇率折合21亿美元），也就是说，目前 Capri 集团的整体市值还不及旗下两个品牌的收购价！

相比之下，Tapestry 集团的股价却因为并购交易终止而上涨，加之今年以来的业绩超出预期，其市值已经接近 150亿美元！比当初宣布并购 Capri 交易后的市值增长了近一倍！

市值差距拉大的背后，《华丽志》本文将为大家解读 Tapestry 和 Capri 的最新财务状况和一系列资本运作背后的原因。

注：考虑到 Tapestry 财年（通常截至6月底）及 Capri 财年（通常截至3月底）日期并不相同，本文汇总的财务数据采用自然年月，覆盖了从2023年第二季度到2024年第三季度，共计六个季度。业绩增长涨跌幅均按固定汇率计。

销售规模: 双方在集团和核心品牌层面的差距逐渐拉大

——集团层面

Tapestry：过去六个季度的销售额同比增速在0%-3%之间，在当前全球奢侈品行业普遍低迷的情况下，这个表现可以说是相当稳健和健康的。
Capri：过去六个季度的销售额一直处于下跌趋势，跌幅在高个位数到低双位数，而最近两个季度的同比跌幅更扩大到 12%、16%。

Capri 集团管理层坦言，我们对业绩感到失望。由于（准备进行）并购，我们没有像以往那样重视长期规划。我们在尝试重塑 Michael Kors 和 Versace 品牌时，相关举措也未达预期，其中一些是我们为提升品牌定位和涨价所采取的措施所致。

——核心品牌层面

Coach：过去六个季度的销售额始终保持了个位数的同比增长，显示出在奢侈品行业整体走低的当下，轻奢品牌具有更强的韧性。
Michael Kors：过去六个季度的销售同比一直下滑，下滑幅度在高个位数到中双位数之间，且过去两个季度的跌幅扩大。

同是定位于“轻奢”，Coach 品牌过去12个月的销售额突破50亿美元大关，达到51.1亿美元; 而 Michael Kors 则下滑到32.7亿美元，双方差距拉大到近20亿美元；而在疫情之前，Michael Kors 年销售额则是略高于 Coach，差距在3亿美元左右。

——就地区而言

Tapestry：过去六个季度，各地区的销售占比变化不大。其中，北美占比略有降低，大中华区和欧洲占比略有提高，说明包括大中华区在内的国际市场的表现优于美国本土。
Capri：过去六个季度，亚洲占比下降5.3的百分点，美洲和EMEA占比有所提高，说明包括大中华区在内的亚洲市场的表现逊于美国本土，也不及欧洲中东等地。

盈利能力：Tapestry 持续向上，Capri 游走在盈亏边缘

——毛利率

Tapestry：整体趋势向上，过去六个季度由72.4%提高至75.3%。毛利率始终高于 Capri。
Capri：毛利率整体趋势向下，过去六个季度由66.1%下滑至64.3%
两大集团毛利率的差距也从6.3%拉大到11.0%。

——营业利润：

Tapestry：始终处于盈利状态，营业利润率保持在中双位数。
Capri：从2024年一季度开始陷入亏损。其中2024年一季度营业亏损5.4亿美元，营业利润率为-44.4% —— 主要由于该季度计入大额资产减值费用，涉及 Jimmy Choo 的商誉、Versace 和 Jimmy Choo 品牌无形资产，以及某些经营性租赁使用权资产的减值，这部分代价为5.49亿美元，如果不计入这部分，那么 Capri 该季度营业利润为600万美元，营业利润率为0.5%。

资本结构：并购对 Tapestry 资产负债表影响较大

为了筹措收购Capri 所需资金，Tapestry 于2023年11月27日发行了45亿美元的美元高级无担保债券和15亿欧元的欧元高级无担保债券，期限从2年到10年不等。

由此，Tapestry 的资产负债率在2023年第四季度从66.2%大幅提升至80.7%，目前为78.3%；利息支出则从2023年季度的0.22亿美元大幅提升至0.89亿美元。目前每个季度仍需要支付超1亿美元的利息费用。

由于新增债务，Tapestry 的“利息保障倍数”在2023年第四季度从之前的12.2大幅降至5.4，此后进一步降至2左右。

*利息保障倍数（Interest Coverage Ratio）用于衡量企业支付利息费用的能力，由息税前利润（EBIT）除以利息费得来，这个倍数越高，说明公司在支付其利息费用后有更多的盈余。一般认为，理想的利息保障倍数应该高于3，或不低于2。

并购和股票回购背后：股东利益驱动

《华丽志》通过对比 Tapestry 和 Capri 的股东构成发现，双方的主要机构股东有相当多的重叠（见下图：并购宣布前的双方的股东架构），包括一批大型资产管理公司，如：Vanguard Group, State Street Corp, BlackRock Inc., FMR LLC 等。

不难推测，这些机构股东原本打算通过促成 Tapestry 和 Capri 的合并和运营优化，获得更高的资本回报。鉴于并购交易的夭折，目前 Tapestry 和 Capri 仍在努力通过其他方式提升股价，为股东带来更多回报，包括回购股票和出售品牌资产：

11月中，就在宣布中止并购交易的同时，Tapestry 的董事会批准了一项额外的20亿美元股票回购计划，其中一部分将通过加速股票回购计划（ASR）实施。加上事先批准的既有8亿美元未偿还债务，2025财年及以后共有28亿美元可用于股票回购。

为了优化债务结构，12月，Tapestry 又宣布完成发行本金总额7.5亿美元、2030年到期的5.1%高级无抵押票据，以及本金总额为7.5亿美元、2035年到期的5.5%高级无抵押票据，此次发行的净收益连同库存现金，将部分用于偿还循环信贷机制项下的借款——该借款用于为公司加速股票回购计划（ASR）提供资金。

与此同时，据传Capri 已委托巴克莱银行为 Versace（范思哲）和 Jimmy Choo 寻求买家。

*数据来源NASDAQ，截至2023年6月30日

｜消息来源：集团历年财报，交易公告

｜图片来源：集团官网

｜责任编辑：LeZhi

了解一波三折的 Capri 并购案全过程，请点击阅读原文，访问华丽志网站/app相关链接

华丽志

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