主动权益类基金持仓解析：2024Q4主动权益类基金又加配了哪些行业?

       公募基金作为A股市场重要的机构投资者，在信息获取和投研能力等方面有明显优势，使其已经成为A股投资的风向标。以股票投资为主的非指数型公募基金产品，包括：主动偏股型基金（包含普通股票型基金和偏股混合型基金）、灵活配置型基金、平衡混合型基金。机构投资者的增减股票、仓位变化、配置变化等行为都备受市场关注。因此，本报告将对2024Q4主动权益类基金的持仓特征进行分析。

      可以发现，在2015年二季度及以前，普通股票型基金数量最多，其他类型基金数量较少；2015年末至2018年间，由于股票市场不景气，仓位较为灵活的灵活配置型基金数量增长较快；2019年至2021年末，随着股票市场持续上涨，仓位较高的普通股票型基金和偏股混合型基金数量增长较快。2022年以来，由于我国权益市场表现波动较大，普通股票型基金和偏股混合型基金数量增速有所放缓，灵活配置型基金数量连续十三个季度出现负增长。

      基金规模方面，主动权益类基金整体规模较上季度有所下滑。截至2024年四季度末，全市场主动权益类基金合计规模达到了34285.16亿元，较上季度减少3488.44亿元。其中，普通股票型基金合计规模减少525.07亿元至5048.79亿元、偏股混合型基金合计规模减少1908.51亿元至20197.17亿元、灵活配置型基金合计规模减少1008.46亿元至8741.88亿元、平衡混合型基金合计规模减少46.40亿元至297.32亿元。

      可以发现，在2018年及以前主动偏股型基金（普通股票型基金+偏股混合型基金）的规模并没有发生较大变化，主要是从2019年到2021年末随着股票市场持续上涨，迎来了大幅增长，规模增长了两倍多。在2014年及以前灵活配置型基金的规模都比较小，主要在2015年牛市中有跳跃式增长，但很快回落；2019至2021年，灵活配置型基金和平衡混合型基金的规模同样大幅增长，规模增长了接近一倍。2022至2024年，由于A股市场整体波动较大、各行业主题轮动速度加剧，导致各类型权益基金规模出现不同程度下滑。

       基金数量的变化，可能受到新发、转型、清盘等因素的影响，其中新发基金是市场重要的增量信息。基金新发数量方面，主动权益类基金连续两个季度新发数量下滑。截至2024年四季度末，全市场共新成立50只主动权益类基金。其中，普通股票型基金有9只、偏股混合型基金有40只、灵活配置型基金有1只、平衡混合型基金有0只。

      基金新发规模方面，主动权益类基金新发规模较上季度有所上升。截至2024年四季度末，全市场主动权益类基金新成立规模达到了152.14亿元。其中，普通股票型基金合计规模为22.85亿元、偏股混合型基金合计规模为129.18亿元、灵活配置型基金合计规模为0.10亿元、平衡混合型基金合计规模为0.00亿元。

2. 2024Q4主动权益类基金的仓位变化分析

      在基金仓位方面，各类型主动权益基金股票仓位均有显著提升。2024年四季度相对三季度，普通股票型基金减仓0.57pct至89.66%，偏股混合型基金减仓0.91pct至86.63%，灵活配置型基金减仓1.60pct至73.26%，平衡混合型基金减仓2.19pct至57.47%。

      事实上，主动偏股型基金的仓位变化与市场行情相关度较高，2023年以来受主题投资以及各板块走势影响，多数基金经理选择顺势而为根据市场整体情况改变自身产品的权益仓位。

3. 2024Q4主动权益类基金的重仓股变化分析

      在重仓股数量方面，2024年四季度主动权益类基金重仓股总数量较上季度呈现显著回升。2024年四季度主动权益类基金共将2513只股票纳入重仓股。可以发现，2016年及以前，主动权益类基金的重仓股总数量逐年增加，最高超过1900多只；2017年，主动权益类基金的重仓股总数量迅速减小；2018年后，主动权益类基金的重仓股总数量整体变化不大，基本维持在1400只左右；2021年以来重仓股数量再度增加，2023年四季度持续刷新至历史最高水平。

      在重仓股集中度方面，2024年四季度重仓股平均集中度较上季度有所下降。2024年四季度主动权益类基金的重仓股平均集中度为53.2%。可以发现，2018年以来，主动权益类基金的重仓股平均集中度整体变化不大，基本维持在55%左右。

      在重仓股方面，主动权益类基金主要重仓持有食品饮料、电子、电力设备及新能源等行业的A股股票。其中，重仓持有总市值较高的为宁德时代、美的集团、贵州茅台、立讯精密、五粮液等等。

      主动权益类基金主要重仓持有信息技术、可选消费、电信服务行业的港股股票。其中，重仓持有总市值较高的为腾讯控股、美团-W、中国海洋石油、小米集团-W、阿里巴巴-W等等。

      在新进重仓股方面，主动权益类基金的新进重仓股主要是电子、银行、电力设备及新能源等行业的A股股票。其中，被主动权益类基金新纳入重仓股较多的是中芯国际、寒武纪-U、宁德时代、中兴通讯、海光信息等等。

      主动权益类基金的新进重仓股主要是信息技术、可选消费、金融等行业的港股股票。其中，被主动权益类基金新纳入重仓股较多的是中芯国际、小米集团-W、吉利汽车、比亚迪电子、舜宇光学科技等等。

4. 2024Q4主动权益类基金的配置偏好变化分析

      在重仓股行业配置方面，主动权益类基金行业配置依旧较为分散，仅在电子、医药、电力设备及新能源、食品饮料等行业上的配置权重相对较高。2024年四季度相比于三季度，主动权益类基金在电子、银行、汽车、计算机、传媒等行业加仓；在有色金属、医药、食品饮料、房地产、非银行金融等行业减仓。

      考虑到，重仓股信息并不完整，非重仓股可能也会影响到基金的行业配置信息。因此，在此前的报告中，我们提出了重仓股补全法，在保证准确度的同时兼顾时效性，可以作为公募基金配置偏好分析的有效工具。（详情可见《20181102天风证券-基金研究：基于模拟全持仓的基金配置偏好分析：2018Q3主动权益类基金加仓金融板块大幅减仓医药行业》）。

      具体的，重仓股补全法，即在证监会行业配置约束下，利用上期持仓股票和全市场其他股票补全本期行业配置缺失的部分，模拟本期全部持仓，进而估计基金的中信行业配置信息。其中，在三季度（或三季度）节点使用的是上期的年报（或半年报）的真实持仓信息，在二季度（或四季度）节点使用的是上期的一季报（或三季报）的模拟持仓信息。该方法前提假设条件为基金经理配置偏好具有延续性，其管理的基金在前后期非重仓股的行业配置比例不变。

      以主动权益类基金进行实证研究发现，重仓股补全法估计的行业配置信息与真实行业配置信息的整体相关性在0.99以上，平均行业偏离在0.15%以下，远优于传统的净值回归法和重仓股单位化法。

      在模拟持仓行业配置方面，主动权益类基金模拟持仓的行业配置较为分散，在电子、医药、食品饮料、电力设备及新能源、机械等行业的配置权重较高。2024年四季度相比于三季度，主动权益类基金在电子、银行、汽车、家电、商贸零售等行业加仓；在有色金属、医药、煤炭、机械、房地产等行业减仓。

      进一步的，我们从行业间的内在属性和差异性出发，参考行业指数涨跌幅表现，将中信行业划分为周期、消费、医药、金融、科技、其他六大板块。下面我们将从板块的视角分析主动权益类基金的配置偏好及变动情况进行分析。

      在重仓股板块配置方面，主动权益类基金重仓股的板块配置较为集中，在周期、科技和消费板块上的配置权重超过20%。2024年四季度相比三季度，在科技和消费板块分别加仓3.75pct以及0.13pct；在周期和医药板块分别减仓2.64pct以及1.33pct。

      在模拟持仓板块配置方面，主动权益类基金模拟持仓的板块配置较为集中，在周期和科技板块上的配置权重均超过20%。2024年四季度相比三季度，在科技和消费板块分别加仓1.62pct以及0.89pct；在周期和医药板块分别减仓2.22pct以及0.51pct。