海外文献推荐：第296期

文摘 2024-12-27 08:05 上海

1. 对业绩基准分散化的质疑

文献来源：William Kinlaw, Mark Kritzman, David Turkington. (2024). Co-Occurrence: A New Perspective on Portfolio Diversification. The Journal of Portfolio Management, 50(1), 108-122.

推荐原因：本文指出，市值加权基准（如标普500指数）在过去30年的多元化程度有所下降，从而削弱了其作为主动基金经理可靠参考标准的能力。文中以标普500为例，研究了指数集中度变化如何影响其作为基准的可靠性，并提出动态调整跟踪误差的策略。在基准高度集中时，基金经理技能优势会被削弱，放大跟踪误差会导致绩效表现不佳；而在基准较分散的时期，高跟踪误差策略可带来显著的超额收益。为此，作者建议受托人允许动态跟踪策略的运用：在低集中度时期，采用高跟踪误差策略，更偏离指数，能显著提升收益。在高集中度时期，采用低跟踪误差策略，降低偏离基准的风险。固定跟踪误差约束限制了主动管理策略的灵活性。而动态跟踪误差策略能更好地适应指数多样化的变化，为投资者创造更高价值。

2. 共现性：组合分散化投资的新视角

文献来源：Eric H. Sorensen. (2024). Diversification Is Dead, Long Live Diversification. The Journal of Portfolio Management, 51(1), 90-96.

推荐原因：传统观点认为低相关性资产组合可实现分散化，但实践中相关性系数受回报序列独立性和正态分布假设限制，难以有效指导投资组合构建。本文引入共现概念（co-occurrence）衡量资产累积回报协同变动，其加权平均等于传统相关系数。与传统相关性相比，共现性在复杂市场条件下表现更为直观且灵活，能够反映收益分布的非对称性和时变特征。基于共现性的全面优化方法无需依赖传统假设，即可更有效地捕捉资产间的真实动态关联，为构建更具实用价值的分散化投资组合提供了新的解决路径。

3. 当价值策略失效时

文献来源：Cesare Buiatti, Sébastien Page. (2023). When Valuation Fails. Journal of Financial Economics, 149(3), 132-144.

推荐原因：相对估值投资已死？市场 “失灵” 了吗？本文探讨了价值股长期表现不佳的现象，将其归因于技术颠覆和无形资产会计核算不足。为深入研究，作者采用 1926 年7月至 2024 年 3 月美股数据，回测了 24 种基于相对估值信号的交易策略，研究发现，单纯基于估值的策略回报有限，但通过引入动量调整和数据挖掘置信带的方法，可以改善策略的表现。尽管过去二十年相对估值信号有效性有所下降，但相对估值投资仍具可行性。成功的投资者需综合运用专业判断、会计调整、基本面研究，并精准把握技术与宏观经济趋势，以适应市场变化，提升投资成效。