从6月22日提出全球通胀反转大交易的构思以来，4个多月过去了，可以回过头看一下整个交易进展的情况。
先说一下错误。最大的错误来自于8月24日对美元见顶的看法。这个错误的根源在于对于美国通胀滞后机制的理解不到位，随着对美国就业市场和住房市场的深入研究，很快改变了这个看法。
另外多说一句，很多外行人喜欢听确定不变的观点，觉得交易成功的关键是判断正确。这是完全错误的看法。犯错，认错，改错才是这个行业生存的根本。真正的交易有非常多的技巧和风控手段，并不是一个简单的判断问题。真正聪明的读者应该去看到结论背后的数据和逻辑是否成立，而看轻结论，因为，任何结论都是死的，只有过程是活的，而过程又是一个历史进程，充满了偶然性和变数。
这个复盘给给真正的专业交易员参考交流的，不适合普通读者，普通读者建议到此为止，不要再浪费时间阅读了。
美元有望向下突破，进入MELTDOWN的阶段
2022-11-08 13:29:36
动力就是周四的CPI数据，CPI数据之中，重中之重就是housing价格，包括租金和自有房主等价租金。我能确认的是美国房价一定会大幅下跌，唯一不能确认的是CPI或者PCE统计中这一切何时开始发生。
但是如果相信技术分析，我们认为，美国本月核心CPI出现下降的概率有接近60%了。
如果下注做空美元，该怎么选择呢？
为什么是这个排序呢？有相当多的理由。这里不能详细介绍，就一条，按照这里面强势的前6种货币买入，同时做空后3种货币对冲管理风险。
非美走弱来自于市场对BOE的失望
2022-11-03 22:43:02
今天欧盘市场中，GBPUSD大幅下跌，带动了北欧和东欧货币和欧元跟随下跌。美元指数重新回到震荡区间上沿。但是这种美元走强不会持续太久的，市场虽然对BOE失望，因为只加息了75个基点，但是，非美国家后续的加息预期是明显强于美国的，这就够了。
美元空头是当下最清晰的资产
2022-11-01 13:16:08
今天美元略有反弹，这显然是被后天的FOMC会议扰动。明天加息75毫无悬念，有悬念的是，联储是否暗示12月会减缓加息力度？如果我们从数据的角度看，这种可能性很小。目前市场倾向于认为12月加息50个基点。如果后面的数据发展进一步证实了这个结论，比如明天的PMI开始明显走弱，下个月的劳动和通胀有所缓和，那么50个基点就会成为现实。反过来讲，如果12月的通胀和就业依然极其强劲的话，也不排除12月加息75。
目前我们的基础假设是：经济数据继续走弱，核心通胀有重新向下可能，劳动市场依然维持火爆。这个组合如果对于欧洲的数据，欧洲经济也是在下行轨道，但是周期上略晚于美国，通胀水平欧洲高于美国，欧洲的劳动力市场并没有美国那么紧张，一些国家失业率开始上升。欧元区和英国作为一个总体，失业率还在历史平均水平之下。比如英国的失业率才3.5%。
所以，当下美元相对走弱的根源还是欧洲的通胀水平更高从而引发央行更快幅度的追上加息进度。至于欧洲为什么通胀高于美国，看得见的解释包括能源价格、进口因素等，而就业市场不及美国，则更多是疫情补贴和人口结构等因素。
美元有望形成MELTDOWN行情
2022-10-27 09:20:37
外汇分析的技巧永远是两个国家一起来看，很多人不明白这个道理，只看一方，那么注定就是错误的。而外汇市场难以形成趋势的根源在于，两个国家很难步骤一致，总是此起彼伏，所以多半是区间震荡，而不是轰轰烈烈的行情。那么，接下来，美元有望形成轰轰烈烈的行情吗？
形成趋势行情的前提条件是两个经济体的经济和金融政策正好是相反的，比如美国开始放松，而欧洲开始收紧，这就是绝杀的时刻。
就目前的情况看，还没到这个环节，目前是双方的步调开始变得不一致，即欧洲会相对美国更快的加息。为什么会形成这种差异呢？核心是三点：
1、通胀条件不同，需要央行行动的速度不同
2、经济周期位置不同，一般而言，美国经济周期领先于G10国家
3、金融条件差异
·美元形成趋势行情的真正标准
美国进入到停止加息阶段，而对手国继续加息。那会是一段美好的日子。
美元基本确认头部
2022-10-14 21:54:51
在我的设想中，全球通胀反转大交易会是一个持续一年左右的大型交易，很多品种的价格波动可能要创下历史记录。这是难得的宏观交易的大年，比我自己亲身经历过的大型反转交易看起来都还要大。
这个交易牵涉到货币，债券和股票。尤其是前二者，是直接跟这个反转交易密切相关的。因此把握好交易的节奏非常重要。从目前看，美元率先启动的概率越来越大。而美元启动的关键是：BOE EBC RIKS 开始用更快的速度加息，从而改变了与美国的金融条件差异。下面几幅图，大家认真体会，这就是美元见顶的基本面因素。
我们看看瑞典央行RIKS的决策，预期和困境：
11月市场预期加息60个基点，这非常大概率是低估了。这就是我为什么选择美元空头的时候，把最大部位放在了NOK上面。
无论周五鲍威尔讲什么，美元都已经见顶
2022-08-24 17:50:08
题目就是我的看法。这个话题我已经讲得很多了，所以不会再重复讲了。但是今天彭博上一个交易员的看法，跟我非常接近，所以分享给圈友，他的逻辑就是我的逻辑。
Dollar Nears Peak, With Bears Seeking Any Excuse to Sell
ByMichael Wilson
(Bloomberg) —It doesn’t matter what Fed Chair Powell says Friday, dollar investors are increasingly getting tilted toward the bearish side.
That was evident Tuesday, when a second-monthlycontraction in PMI data caused the dollar to come off near July peak levels and slump 0.4% — its biggest decline in a fortnight.
With that slump happening so close to Powell’s Friday speech, and hedge funds turning bearish for the first time in a year, according toCFTC data, the dollar is under pressure.
If Powell errs on the hawkish side and the dollar still fails to breach new highs, get ready for more declines.
With every rate hike aimed at combating inflation, the Fed is moving the US economy closer to recession.
Once the nation is in recession and negative growth feeds into softer inflation prints, the Fed will back off and then start the conversation about easing. Until then, bond traders won’t be spooked by one or two data points.
美元二次测试顶部
2022-08-19 21:47:33
USDJPY回到137，EURUSD回到1.006。这是金融市场经典的图形。这是在美联储一系列表态，近期一系列数据，尤其是欧洲通胀数据联合冲击的结果。从技术上看，一个大行情的变化，往往会有二次，甚至三次测试。对美元和美债这都是一个很好的测试，检验市场主流偏见形成的过程。
交易上，比较好的策略是做空长债来对冲短债的多头，这也是交易收益率曲线变化。也可以用国别债券来管理风险。美元则相对简单，可以用瑞典克朗、匈牙利佛林来对冲日元的多头。
金融市场的失望完全可以理解。市场走在了前面一点，即看到通胀可能已经拐头，经济下行压力逐步加大，劳动力市场先行指标开始变坏，所以有了第一波收益率下行和美元下跌。对于市场而言，现在需要校验前面的价格运动合理性，所以出现了较大幅度的回调是完全正常合理的。
那么，市场演变的契机到底在哪儿呢？很多人开始聚焦下周的JackHall会议，大家希望看到鲍威尔的表态。其二，市场正在逐步吸收这些负面冲击。我们看到，短债，尤其是二债，面对负面冲击时候，逐步展示出韧性，从债券的仓位比例上面，可以是二债和十债的多头，30债作为空头来管理风险。
这是一个漫长的交易，必须做好充分的准备，有足够的耐心和灵活。
G10货币对之间的动态关系：做空美元的逻辑
2022-08-16 14:10:07
G10国家中，英国和欧洲通胀水平最高，目前CPI尚未拐头。也就是说，美国的CPI现在走在欧洲前面。同时，美国的经济周期也走在欧洲前面，意味着经济下行的幅度比欧洲要快。这会带来几个后果：
BOE和ECB货币政策紧缩会在FED后面，这恰恰像2008年和2014年的场景；
欧洲和英国的经济数据相对表现会好于美国，在情绪上支撑本国货币
这就是全球通胀反转大交易中美元仓位的根本逻辑。
严格的讲，这次交易中，我们对美债 美元 美股 都是基于通胀预期变化这样一个宏观因子采取的策略，但是具体到每个品种，还有尤其自身的特点。
今天一会儿发布的德国ZEW调查，类似美国的密歇根调查，也是观察经济走势的好指标。
全球通胀反转大交易进一步成熟
2022-07-22 22:53:16
我在6月22日第一次提出下半年全球宏观的重大交易，并且将其称之为是2020年3月份以来的最大交易。今天我们可以进一步明确称之为全球通胀反转大交易。这个大交易的基本逻辑是：
市场错误的判断了通胀持续的力度和时间；
央行错误的选择了加息力度和时点
所以，我们得出了跟市场主流完全不一致的看法。也就是说，我们可能在交易一个少有的央行犯错的机会。美联储至少忽略了：美国经济先行指数下降幅度之深，速度之快。
从最新的数据看，今天欧美的MARKIT PMI数据都大幅下行。这是我们的先行指数早就说明的内容。而欧元在大幅下跌后最后顽强的收回跌幅，而日元则上涨超过1%，这说明整个交易的节奏开始从国债收益率向汇率推进了，到最后再是股票。
所以，现在可以提高美元空头的头寸了，因为大家意识到，原来美国经济没有那么好了，尤其是日本的金融机构，大量的未套保日元套息交易头寸会开始买入远期日元，这就是我一直说的，日元套息交易开始反转的契机。日元这一次史诗级别的贬值，必将迎来一次同等规模的升值，目前这个机会越来越成熟了。
ECB与全球反转大交易
2022-07-21 21:15:35
我把正在进行的这个交易称之为全球反转交易，具体是指：美元见顶，美债见底，美股见底。同样，把这个镜像到欧洲，日本等。中国除外，因为中国资本市场不在全球大循环里面。
今天ECB超预期加息。这彻底改变了 EURUSD 的基本状态，欧元确认见底，反过来，美元见顶。这个变化的第一步是ECB改变立场，变得更加硬派，第二步则是美联储由鹰变鸽，中间的节奏变换会非常有趣。如果再考虑美国经济周期更快下行，那么经济上会帮助欧元再上一层。因为美国经济走弱，逐步被日本的大型金融机构感知，从而套息交易反转，从而打响日元升值的第一枪。
如何评价ECB的举措呢？显然，他们比美联储更加的落后于经济现实，以及通胀的现实。欧洲经济已经在快速回落，通胀预期早就下行。而今天美国的首申数据，已经清晰了表明，美国的需求，正在迅速回落。这就是到现在美债大幅上涨的逻辑。
美债已经拐头，美元还远吗？
2022-07-12 10:33:41
美元最近得益于欧洲的经济数据和欧央行的态度。我一直说，美元指数是一个过时的指数，因为欧元，以及与欧元密切相关的英镑、克朗、瑞朗等占据了太大比重，所以，交易美元指数本质上是交易EURUSD。但是金融市场已经形成了交易传统，所以，虽然早已不能反应全球货币市场全貌，但是依然是大家关注对象。
我这几天一直在研究日元套息交易反转的机制。尤其是数据验证。现有的套息交易模型都过于简单，没有将将来的预期纳入其中。昨天日元的大跌是情理之中，是安倍经济学框架得以延续给予市场的冲动。
为什么我如此坚定的看空美元？因为这是无数次历史交易经验累积，正如我如此坚定看多美债一样。这些年我们总结的宏观交易框架，应对这种范式转换基本都可以做到心中有数。
至于交易，目前做好的策略是：做多日元，做空欧元的组合。用欧元来对冲日元是这个交易已经开始后我才认清的一个最佳工具。为什么是欧元？主要是ECB的姿态。什么时候改为纯粹的日元多头，我现在还不清楚，需要等，比如CPI数据，一旦低于预期，大反转就有可能开始。
做空美元的技术问题
2022-07-05 13:29:11
我们提出来的全球从交易通胀到交易衰退的关键转变正在成为现实。这是一个大型交易，空间足够大，时间足够长。单从外汇来看，做空美元是一个方向，但是该如何实施呢？我之前在跟一个机构的内部会议上提到优先考虑日元，现在进一步全面思考这个问题，用以指导我们自己的交易。
当前美元对其他货币对的涨跌幅情况
美元上涨最多的分别是日元、波兰、欧元和英镑。我把波兰放入主要是考虑波兰与欧元运动已经高度相关了。
我们一直强调，是大型跨国金融机构在为汇率定价。他们会综合考虑预期收益率（体现为投资收益率和融资成本的利差）、预期风险（主要是预期的汇率波动）、资产负债表的监管约束等。所以，需要从这几个角度来构建汇率的投资组合。
这里再次回到货币对的本质，那就是我们始终在交易两种货币，每种货币都有自己的 方向，很少发生两个方向一致的时刻，比如，美国宽松金融条件，而欧洲收紧金融条件，那么就是做多欧元的绝佳时机。
回到当下，美元的金融条件是逐步收紧，但是我们更应该关注ECB, BOJ, BOE等对手央行的态度和立场。例如，最近日元与欧元的走势差别较大，这里面主要就是央行的态度差异问题。这也让我想起2008年和2014年的欧元，行情发生大的转折和变化都是因为央行对待通胀和就业的态度发生了重要转变。
这里还需要理解，大型跨国金融机构很多时候都是为客户处理资金往来和配置。他们的决策很多都是日常流程式的工作，比如客户有一笔英镑的收入，决定是否兑换成美元？这个时候客户经理考虑的可能非常简单，就是看一下利率，如果利率的确有较大差异，比如美元更高，那么就很容易做出卖英镑买美元的决策。这个时候他们并没有多少对经济对金融的分析。
但是，如果已经有比较普遍的英镑利率提升的预期，即便这个时候美元利率还明确高于英镑，考虑到英镑还有可能对美元升值，那么现在换成美元可能就是不合算的，银行经理就倾向于让客户持有英镑的头寸。
这是一个非常简化的例子，但是说明了外汇成交中，很多这种特别细节和日常性的工作，当然也有那种真正的全球资产配置的需求，比如苹果公司考虑不同的发债货币选择问题。这个时候，经济周期位置，金融条件状况就会更多成为影响决策的工具了。
所以，外汇交易中有一个特别重要的共识问题。共识一旦形成，就容易形成趋势性的行情，否则，市场还会沿着原来的趋势运动。外汇交易中的聪明钱并不足够多，因为外汇交易的主体太多。
美债和美元的变盘节点越来越近了
2022-06-22 19:04:16
我的日记只记录我认为存在重大机会的交易。所以我最近一直在观察美债和日元。日元本质上是做美元见顶，因为日元贬值得特别离谱，所以将来的回归会非常强劲有力。
前面的分析已经讲得非常清楚了这两类资产的交易想法了。简单一句话，就是全球存在一个从交易通胀到交易衰退的重大转折，这个转折点已经非常临近了。
通常这种转折点会有一个标志性的事件。正如2015年3月17日的联储议息会议是上一个美元高点的转折点一样，这次的转折点也很有可能来自于鲍威尔的某个发言，而今天晚上鲍威尔的证词就比较重要。
这是一个重大交易，至少是2020年3月份以来第一个值得全身心投入的交易。就像J.L去世前最推崇的那位加州山顶交易员，都是两三年才下山忙活一阵，这大概就是那种类型的交易了。如果在日元上面可以赚取数倍甚至10倍的利润，那是全球宏观交易生涯值得记住的，因为日元交易历来是G10货币交易中最让人胆战心惊的。
