刘煜辉：2025存巨大预期差，中国有很多积极因素并没被市场定价
科技
2025-01-06 23:46
广东
1月5日下午，知名智囊专家刘煜辉博士，在2025中国首席经济学家论坛年度盛会中，围绕2025年的经济与市场进行了展望。刘煜辉表示，今天的中国站在康波的右侧，未来很长一段时间，定价看的一定不是分子，而是分母。虽然元旦后的交易日带来了200多点的下跌，但从反转的角度而言，我们迎来了一个非常好的开局。对比中美双方，中国有很多积极的因素并没有被市场定价，而美国却把预期打得非常高。预期一个在天，一个在地，反转起来更加容易，也更加精彩。汇率方面，刘煜辉表示，人民币的长期区间或在6.8-7.5之间。人民币汇率本质上就是政策变量，它的做市筹码量非常大，不可能成为对冲基金进攻的目标。而无论是人民币过强伤害出口方的利益，还是人民币过度走弱失去掌控力，在现实而言都是基本不可能发生的事情。比特币方面，刘煜辉表示，一定要站在政治经济学视角去理解。如果MAGA的行动一切顺利，比特币的空间可以无限拓展；但如果MAGA上台后多有波折，其中一定会释放出巨大的高波。11月5号，美国选举前后，格局发生了一个天翻地覆的变化。所以，沿着这个逻辑去溯源，未来美国的激烈内斗的状态下面，G2之间背后隐含的great deal的机会，概率是在显著上升的——它不是下降，是上升。从某种意义上讲，拜登、布林肯、沙利文这帮非常厉害的美国深层政府的政治精英，费了四年功夫所构建的一个全球围剿中国的价值观阵营，它在瓦解。最近我们看到，美国9月18号降息，最后一个季度降了100个bp，降完之后，美元升了8%，非常强势，长期利率一把升了80个还是90个bp，背后什么原因？你看最近欧元弱到什么程度，欧洲陷入很困难的一个状态。因为符合美国国家利益的方向一定是推动欧洲向右。所谓欧洲的右翼，就是欧洲一体化的离心力，这是符合美国的利益的。某种意义上讲，我们应该看到，11月5号之后，整个地缘政治的背后其实正在发生深层次的变化——欧洲向右，美国向内。这个格局实际上意味着，中国的外部条件可能正面临一个巨大变化的时间窗口。Deal around the world，不是没有可能性的。最近纽约时报一位非常厉害的记者来中国，连续写了三篇文章，写得非常好，我推荐大家去看看。这背后在透露某种信息，因为纽约时报是非常左的，包括英国的金融时报也有类似的未来G2之间的Deal的场景设想，发生这个变化的根本原因是什么？就是这种基础的认知——拜登的敌人是意识形态的我们，特朗普和MAGA的敌人是拜登。他们的敌人不是我们，我们更多的是一个可被利用的工具和手段。所以我对2025年美国的判断就是，美国对内就是战争，对外反而可能是寻求Deal。对于美国来讲，内斗的状态，最终都要溢出巨大的成本。你要革人家的命，人家就会跟你拼命，那就会释放出巨大的反噬力。反噬力在经济学意义上的解释，没有什么别的东西，就是通货膨胀。我有很深的感觉，通货膨胀会成为美国经济甩不掉的牛皮癣，根深蒂固，摆脱不了。9月18号降息以来降了100个bp，长期利率反而往上升了80、90个bp，从来没出现过。滞胀转化为，美元资产随时可能从现在的低波进入高波。一旦懂王和小马哥遇到政治上的沟沟坎坎，就可能成为一种trigger，把低波“引诱”到高波。这就是机会，别看现在我们是个艰难开局，A股连续三天跌了200多个点。比特币，作为一种美元计价的资产，它背后代表的价值观符号，就是传统价值的对立面。既然站在传统政治价值的对立面，法币是传统的政府和政治规制的重要组成部分，那么，比特币这种价值符号，就是懂王和小马哥要完成的革新政府的工作。如果他俩顺的话，比特币的价值空间可以无限拓展，怎么定价都可以。但是如果他俩不顺，遇到沟沟坎坎，那比特币作为价值符号，一定会释放出巨大的高波。你想想，我们这个市场它本身就是一个不完全市场，它存在着资本上的管制，参与者又是准入的制度。而且它是一个做市的市场，里面做市的筹码非常高，甚至可以高达5万亿美金之上。而且经济体一年能够创造1万亿美金的贸易顺差，也就是说创造1万亿美金流量的能力。这么一个经济体，这么一个货币，有哪一个对冲基金敢把它作为进攻的对象？所以种种因素决定了，人民币汇率就是人民银行所讲的“有管理的浮动汇率制度”。我个人的看法，可能人民币的长期区间就在6.8-7.5之间。要升破6.8，我觉得中国也不愿意，作为全球的世界工厂，这么庞大的贸易力量，过强我们肯定不愿意。但要说破7.5，成为一个断线的风筝，这个可能性也就资本市场在某些时点敢这样想，但现实中基本上是不可能发生的。站在今天，大家对中国经济的周期的定性应该是高度一致的。短期的经济数据，对于资本市场来讲是没有任何意义的。每个月度的数据，稍微一点波动和偏离，高一点低一点是没有任何趋势价值。关于右侧，怎么样能够尽快缩短右侧的时间，减少右侧的冲击，这是另外一个话题。但是从周期的判断来讲，你就可以理解，今天中国A股的市场，未来很长一段时间，定价一定看的不是分子，和分子没有关系，和ROE没有任何的关系，定价一定来自于分母。我们怎么去应对康波右侧，采取一个有效的方式，化解中间所产生的系统性的风险？从分子的角度去看，今天中国的供应链是移不动的，2018年、2019年特朗普发动贸易战的时候，其实冲击力是非常大的。但是经过这六七年时间，你发现中国在全球制造的份额、贸易的份额，不但没有下降，反而出现了一个显著的增长。想想背后什么原因，你的贸易结构，你的产业结构，背后到底发生了什么？为什么移不动？包括今天中国的政策和政府，对于资本的出海去规避地缘政治的风险，我们是很开明的、很超然的。你愿意去，那就放行，我们的外汇额度实际上是没有管控的。每年中国都创造大几千亿美金的出口贸易的顺差，两三万亿都在外面干什么？就是出海。现在回过头来，大家基本上也有共识，就是没有哪个国家能重建像中国这样完备的工业体系，它的基础就是稳定而便宜的工业基础电能。没有电能，整个工业体系是不可能完备的，最高端的制造业，无论是IC还是AI，比到最后比的都是电力。你回头看，过去这六七年，出海到越南、到印度、到墨西哥，移出去很多工厂，但这些工厂更多的是组装工厂，就像中国90年年代那样的那种模式。很重要的一个原因，电力不可能再复制了，供应体系也不能再复制了。像长三角、珠三角这么密集的、高效率的供应链体系，你怎么建？建不了了。包括中国人骨子里的能够承受高的劳动强度，西方人怎么跟我们比？这些因素都没被市场定价，A股的定价看的都是一些短期因素。所以我讲，市场一直是投票器的状态，一直在信任和不信任间反复投票。更多的是市场本身的原因，而不是来自于经济的基本面。经济工作会议第一次把全方位的扩大内需，放在九大任务之首，它背后的政治性代表什么？为什么市场就不定价？就是我前面讲的，那边还没上来，肯定是等着对方出牌，以静制动。市场本身，大家经历的熊市时间太长，从心态来讲，一定要看到白纸黑字的、确定性的东西。包括人口的高质量推动中国式现代化，这是《求是》上的头条，接下来各部门一定快速落地，这都没有定价，我觉得值得研究。中国的科技创新，某种意义上讲，A股的新质生产力，我们的科创追随的一个重要目标就是马斯克。他的智能驾驶，他的人形机器人，怎么把成本降下来？离开了中国完备的工业体系，他能完成？2025年，很多的因素它存在着激烈的、巨大的预期差，预期的翻转非常精彩。而且我们迎来了一个非常好的开局，我们艰难地把自己的预期打下来了，而那边的预期顶在天上。明年是中国的蛇年，是乙巳年，“巳”在中文中间其实就是蛇的象形字。两个“巳”加在一起，刚好是一个中国文化中非常吉祥的图腾，就是如意的形状。
