特朗普新政对全球经济的影响
特朗普经济政策2.0版本，主要涵盖了五个方面：一是对内减税，尽管此次就职典礼上未提及，但今年早些时候已有所表态；二是对外征税，就职演讲虽未明确提及具体税率，但表示要设立对外征税局，以调整贸易关系；三是重振制造业，强调要让制造业回归美国；四是打击非法移民，致力于严格管控边境；五是放松监管，旨在减轻企业运营负担。
特朗普新政将对美国经济的影响，我想主要来自两方面，分别是通胀和财政问题。第一就是会不会让美国继续通胀，通胀会不会继续反弹。同时打击非法移民，可能带来劳工紧张，加关税会带来商品价格的上涨，而放松监管则可能引发金融领域的不稳定，这些因素都可能促使通胀再次反弹。实际上就职演讲说一定要严厉打击通胀，把拜登高高在上的通胀压下来，但是经济政策的双刃剑，可能会起到通胀反弹的作用。
第二个影响是对美国财政，对内减税以及其他相关政策可能使美国本就高企的国债负担进一步加重。目前美国国债规模已高达36万亿美元，财政可持续性面临严峻挑战。美国财长耶伦在卸任前曾提出实施为期三个月的美债发行冻结计划，这一举措凸显了美国财政因高债务而面临的风险。
特朗普新政不光对美国影响，对世界也产生深远影响。首先税收政策和打击非法移民，可能给通胀对财政造成影响，进而对美国宏观政策产生影响。同时加税政策对世界贸易尤其是对中国贸易也带来潜在影响。就职演讲后，他即刻宣布自2月1日起对加拿大和墨西哥加征最高25%的关税。此前，他在竞选期间曾表示要对中国商品加征10%的关税，尽管目前尚未签署相关文件，但中国不能对此抱有侥幸心理。当前，美国对中国出口商品的平均关税为19.3%，若再加征10%，将对中国商品出口美国造成重大冲击。
不过，市场对特朗普此次就职演讲的反应相对平稳。美元波动带动人民币出现一定反弹，中国股市也保持了相对稳定，涨幅在1%以内。尽管目前特朗普新政对世界的影响尚未完全显现，但中国需做好充分准备，以应对可能出现的挑战。
2024年中国经济回顾与分析
根据最新公布的2024年经济数据来看，中国经济修复没有停止，同时整个2024年经济修复过程比较艰难。回顾过去的一年，可以看到中国经济是高开低走的格局，下行压力明显增大，政府及时作出了重大政策转向，出台了一揽子增量政策，才让中国经济止跌企稳，稳中有升。
所以才能实现中国全年GDP增长达到5%的经济增长数据。从季度数据来看，呈现出高开低走后回稳的态势。一季度GDP增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%，最终实现全年平均增长5%，这一基本吻合，一定程度上有差距。艰难中行走不易，以这个成绩单来看，可以说成绩来之不易。
在实现这一增长目标的过程中，中国经济面临诸多挑战。全年经济修复进程艰难，下行压力一度增大。政府及时出台了一系列稳增长的增量政策，才使得经济在四季度止跌回稳并实现回升。同时，对外贸易在其中发挥了重要作用，四季度外贸形势远超预期，出口增长远高于进口增长，全年贸易顺差接近1万亿人民币。
尽管取得了5%的增长，但中国经济仍存在一些亟待解决的问题。经济转型升级所谓的阵痛期的困难和磨砺还没有结束。外部冲击困难期也没有结束。
所以表面上看，整个经济生活中，需求不足依然是制约经济发展第一位的因素。国内消费价格指数（CPI）全年仅上涨0.2%，12月份更是仅上涨0.1%，显示出消费市场的疲软。工业生产者出厂价格指数（PPI）全年下降2.2%，表明工业领域需求同样不旺。
失业率方面，全国平均失业率为5.1%，而16-24岁年轻人的失业率高达10.77%，就业压力较大。此外，地方财政因房地产市场深度调整、经济下行压力以及外部冲击等因素，收支矛盾突出，非税收入出现大幅度增长。
宽松的货币政策不需要等到两会，现在就可以酝酿和准备。由于美联储降息政策仍有变化，当下货币政策宽松比如降息，可以再等等，不用着急。
2025年经济展望与两会预期
从近期各地召开的两会可以看出非常明显的报告主线，就是要把经济发展，尤其是高质量发展贯穿整个经济工作的全过程，这个作为头等大事，成为首要任务来完成。各地政府工作报告均强调将经济发展贯穿于工作的全过程，以实现实实在在的突破。我们当下的主题是中国现代化主题。
在经济增长目标方面，各地2025年的目标基本设定在5%左右或略高于5%，由此推断全国2025年的经济增长目标可能也在5%左右，这体现了稳中求进的工作总基调。
同时，从地方领导的工作报告中，还看到重视民生态势。各地两会还透露出对民生、企业尤其是民营企业发展以及科技创新的高度重视。政府承诺将切实解决老百姓关心的问题，为企业排忧解难，推动战略性新兴产业和未来产业的发展。新的一年让老百姓如何做得更好，让大家感受得更深刻，能够有个更好的生活环境和生活条件，也是比较突出的。
可以推想到2025年全国两会是将重点围绕去年底中央政治局会议和中央经济工作会议精神，将各项任务转化为具体的工作部署。目前情况来看，今年工作会议提出的九项任务，肯定会作为今年两会政府工作报告的最重要内容之一。可能会将去年总结的五条经验，即有效市场和有为政府的关系、总供给与总需求的关系、增量与存量的关系、数量与质量的关系以及结构与总量的关系等，作为改革的重点方向。
如何让市场更有效，这方面两会可能会出台一系列标志性的改革措施，进一步明确积极财政政策和稳健货币政策的具体实施细节。例如，积极财政政策方面，赤字率的设定、国债和专项债的发行规模、税收和财政支出结构的优化等都将备受关注；货币政策方面，尽管近期LPR利率保持不动，但降准等政策可能在近期落地，以支持经济发展。
2025年资本市场将在波动中上行
从目前我所接触和了解到的信息来看，就 2025 年的资本市场而言，大家普遍认为，今年市场大概率会在波动中上行，也可以说是在震荡中前行。不过在我看来，“震荡” 一词通常意味着大起大落，用 “波动中上行” 来描述或许更为准确。也就是说，2025 年股市的起伏波动将会成为常态，但总体的表现预计会优于 2024 年，这很可能就是今年的市场前景。
我一直认为，政策只是影响资本市场的一方面因素，另外两个不可或缺的条件是经济基本面和中国资本市场的制度性建设。政策发布时，中国经济还处于下行阶段，经济基本面尚未完全好转，政府、企业和家庭面临的一些困难问题还未得到彻底解决，因此大家对经济基本面的信心与对资本市场的信心并未达到同样高度。在资本市场制度性建设方面，虽然出台了诸多政策，但原有的一些问题依然存在，比如上市公司的质量、结构、大股东减持问题，监管部门政策的透明度和稳定性问题，以及融资与投资的平衡问题等，这些原有的缺陷在现实中仍然影响着市场。
在新的一年里，市场波动在所难免。不过，正如之前交流中提到的，领导人想要搞好资本市场的态度十分坚决，主管部门的政策也很明确，各部门之间配合的一致性程度很高，这也让我们看到了政策支持的强大力度。
当前，中国资本市场正步入一个向上向好的发展阶段，这是我们需要明确的第一个关键要点。
从现阶段的宏观视角来看，中国经济的发展、转型以及高质量发展，特别是在创新驱动和解决各类经济问题方面，都已来到一个必须借助资本市场发挥更大效能的关键时期。例如，政府、企业和家庭的资产负债表修复，都需要借助资本市场的力量，对负债与资产两端进行优化，从而实现更具价值的修复，这是资本市场发挥作用的重要体现。
随着经济发展模式从传统的投入和消耗驱动转向创新驱动，资本市场的重要性愈发凸显。在创新驱动的进程中，除了体制机制创新，技术创新至关重要。然而，技术创新的迭代性、风险性和高投入特征，使得财政拨款和银行贷款难以满足其需求。以美国科技公司 “七姐妹” 为例，它们的卓越表现离不开资本市场的强力支撑。同样，中国创新型企业的茁壮成长，也离不开资本市场的有力支持。在新经济发展、技术突破与产业化的道路上，资本市场的支撑作用不可或缺。
从老百姓资产配置的角度分析，我们已走过以配置房产等实物资产为主的阶段。房地产靠赚取高额、稳定回报的黄金时代已经结束，尽管获取平均利润的阶段可能尚未终结，但配置金融资产已成为老百姓家庭资产配置的重要选项。由此可见，从国家到企业再到家庭，资本市场在各层面都有着广阔的用武之地，这不仅为资本市场的上行趋势提供了市场支撑，也在政策层面得到了呼应。
目前，我们还需解决两个关键问题。其一，如何进一步推动经济基本面恢复常态，使实际增长与潜在增长相匹配，保持物价水平的适度活跃度，保障企业盈利能力，促进劳动就业，因为经济基本面的好转依赖于市场信心和预期，仅靠政策和需求是不够的。其二，中国资本市场长期存在的一些问题，需要通过更彻底、更有效的改革来解决。只有做到这两点，中国资本市场的波动幅度才会更小，发展周期才会更长，才能真正成为一个投资与融资相平衡的优质市场。必须承认，目前距离这一理想状态仍有一定差距。
平准基金正在酝酿中 春节后拭目以待
从大家关心的问题来看，大家看到国家队，也就是变相的平准基金。实际上，国家队资金目前的行动类似于变相的平准基金，已经在发挥稳定市场的作用，只是规模尚未确定，也没有设立专门的运作机构。事实上平准基金已被政府提上议事日程，何时宣布、何时运作只是时间问题。
就目前情况而言，春节前，政府、监管部门以及国家队对于中国资本市场的态度，更多是希望市场能在3200点左右保持稳定，避免大幅波动。所以在这段时间，我建议大家先认真总结过往工作，梳理哪些做得对，哪些存在不足，在此基础上规划2025年的资产配置，制定合理的投资策略。
有了投资策略后，进一步筛选值得关注的赛道，锁定各领域的排头兵、独角兽企业，甚至有可能成为黑马的潜力股。趁着春节临近，大家不妨静下心来好好复盘，切勿仓促做出重大投资决策。
密切关注消费、人工智能、出海、低空经济等投资机会
预计2025年1月经济数据整体将保持平稳。受元旦和春节因素影响，消费可能会比往年更加活跃，价格也可能出现一定幅度的上涨，但幅度难以准确预测，可能在0.5%-1%之间。由于春节假期跨1月和2月两个月，且今年春节在1月，比去年2月还少了春节3天假期，这可能导致生产和消费数据在两个月份的表现出现差异，分析时需综合考虑这些季节性因素。
大前年的消费数据里有个重要大项是旅游数据。比如大前年的淄博特别火热，人山人海。去年特别火的是哈尔滨的冰雪游，带来了旅游增量数据。从整个微观层面来看，都带来了很多的影响。今年哈尔滨冰雪经济依旧，马上还有冬运会，也能更好地把地区特色表现出来。其他地方冬天还有各种灯光表演、集市以及文化演出等等，这些都可能会把消费重新刺激出来。
从政策导向来看，扩大内需、提振消费是重要方向，由此衍生出需求驱动这条投资主线。在扩大内需的背景下，消费领域是首要关注点。当前政府大力推行的以旧换新政策，无疑是一个值得关注的投资方向。同时，情绪消费、体验式消费等精神领域的消费形式正蓬勃发展，这类能带来精神愉悦和身心健康的新型消费，相较于必选消费或基本消费，具有更大的投资潜力。
对于资本市场而言，出海也是需求驱动的重要一环。当下，中国许多产能相对饱和，出海成为必然趋势，国际经验也表明，众多国家在类似发展阶段都会选择这一路径。尽管去年投资者在出海领域有得有失，但新的一年，出海赛道依旧值得关注。不过，要注意规避美国因素带来的影响。美国对中国产品出口极为关注，无论是直接出口还是经第三地转出口。因此，可考虑选择对美依存度较低、在非洲、亚洲、欧洲、拉丁美洲等其他地区拥有成长性市场的出海企业。
人工智能的应用需求同样不可忽视。随着新能源硬件领域发展逐渐平稳，人工智能应用领域却在持续升温。关注那些人工智能能够快速落地且成效显著的领域，挖掘其中的投资题材，不失为明智之举。
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（以上摘编自2025年1月21日“巨丰邱晓华经济数据解读”闭门会）
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