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正文
投资要点：
氟化工行业产品附加值高，应用广泛，高端品类进口依赖度大。
1）氟化工产业链下游含氟聚合物、精细化学品附加值高，随氟化工产品加工深度增加，产品的附加值和利润率成几何级数增长。
2）我国氟化工总产值已超过1000 亿元，中国氟化工行业2026 年市场规模有望突破1300 亿元。
3）高端品类氟化工产品技术壁垒高，进口依赖度强。
4）含氟聚合物具有独特的性能优势，产业下游深入新能源、电子信息等战略新兴领域。
聚全氟乙丙烯（FEP）性能优异，国内产能和需求扩张，但高端领域仍依赖进口。
1）FEP 是PTFE 改性材料，性能优异。
2）2022 年5 月至2023 年5 月浙江巨化聚全氟乙丙烯日度出厂价平均价格为9.67 万元/吨。
3）六氟丙烯（HFP）是有机氟工业中相当重要的全氟中间体。
4）中国FEP 产能结构性过剩，2016-2021 年FEP 总产能从19000 吨/年增加到32000 吨/年；总产量从16500 吨增加到23000吨，产量年复合增长率约7%。中国化信咨询预计到2025 年我国FEP 产能可达53000 吨/年，但国内高端FEP 生产仍有不足，在军工、信息产业等仍依赖进口。
5）中国化信咨询预计到2025 年，电线电缆行业在FEP 下游应用占比或增长到69%，总体消费量达到29000 吨，年均复合增长率8%。根据永和股份首次公开发行股票招股说明书援引《中国氟化工发展白皮书（2020）》，2019 年电线电缆占FEP 下游消费68%。
可溶性聚四氟乙烯（PFA）综合性能优异，国产化替代空间大。
1） PFA 性能优异，但生产工艺复杂，国内产能较少，约仅0.75 万吨/年。
2）2023 年6 月至2023年7 月PFA（美国科慕340X）价格维持在约43.64 万元/吨的水平。
3） PFA 大量应用于半导体工业。PFA 市场需求增长，恒州诚思YH 预计2021-2028 年复合增长率3.34%。
4）PFA 需求端依赖进口，高端市场由海外企业垄断，索尔维、大金、3M、AGC 等海外企业PFA 市场份额合计89%。
5）芯谋研究预计我国半导体行业市场增速9%，高于全球增速，打开PFA 国内市场需求。
氟橡胶（FKM）性能优异，国产化率低，十四五期间需求有望达1.5 万吨。
1）氟橡胶在橡胶材料中性能较好，代表高端制造。
2）2022 年5 月7 日至2023 年5 月6 日华东地区FKM26 平均价格为13.9 万元/吨。
3）我国通用氟橡胶量大质优，高性能氟橡胶研究虽相对滞后，但研发成果喜人。
4）国内主要厂商生产能力约为0.85 万吨/年，国外厂商产能约为2.33 万吨/年，全球总产能为3.18 万吨/年。
5）“十四五”期间，我国氟橡胶的需求量将达到1.5 万吨。
氟化液是理想的浸没式冷却液，国内液冷数据中心市场规模将超千亿。
1）全氟碳化合物为冷却液较为理想的选择。
2）从全球市场竞争格局来看，电子氟化液市场长期被国外企业占据，价格高昂，每吨批量采购价超50 万元。
3） 3M 比利时工厂占全球半导体冷却剂80%产能，我们认为停产将促进国产化替代。
4）巨化股份积极推进冷却液项目建设，实现国产化突破。国内氟化液主要厂商巨化股份、新宙邦、永和股份已有产能约为0.1 万吨/年，在建产能约为1.45 万吨/年。
5）我国数据中心市场规模将持续增长，2019-2021 年机架规模复合增长率达28.48%。2025 年中国液冷数据中心市场规模预计将超千亿元。
来源：海通国际，版权归原始作者所有
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