中国三中全会对市场有何影响？
中国人民银行政策框架最近发生变化后，对中资美元债券有何影响？
澳元和新西兰元的前景如何？
本周图表：就业市场放缓，通胀降温
主笔评论
美联储降息临近
在美国就业市场降温和通胀放缓的推动下，美联储正在逐步临近首次降息。美联储主席鲍威尔在本周的半年度国会证词中强调了将利率维持在过高水平的风险。市场为最新的事态发展而提振，因为它证实了经济软着陆的说法，随着经济增长放缓，美联储预计将转向支持经济。
然而，短期内追高美国主导的股市反弹存在风险，投资者在美国科技行业的仓位似乎越来越拥挤。相反，我们看到欧元区股票和法国金融部门债券在选举后政治不确定性缓解的情况下具有价值，新兴市场美元债券也可能受益于美联储的降息。如果特朗普当选前景日益明朗的情况下，美国政府债券收益率和美元的下行空间有限。
美国经济放缓：美国6月份的新增就业继续放缓。对4月和5月就业人数的下修意味着三个月移动平均线降至17.7万，为三年半以来的最低点。失业率上升至4.1%，略低于美联储4.2%的长期自然失业率。与此同时，通胀压力进一步减弱，整体通胀环比收缩0.1%，核心通胀环比放缓至0.1%和“超级核心”通胀（核心服务，除住房外）收缩0.05%。最新数据增加了9月降息的可能性，美联储可能在7月31日的政策会议上就发出降息信号。
不要追高美国股票：虽然美联储更早降息将有助于美国经济实现软着陆，但鉴于投资者对科技行业的仓位日益紧张，这增加了短期逆转的风险，我们现阶段不会追逐股市上涨。我们将等待第二季度企业盈利的来进行确认。普遍预计标普500指数第二季度收益将同比增长10.1%，通信服务（同比增长22%）、医疗保健（20%）和科技（17%）行业的表现预计将优于其他行业。
银行业盈利：当前的重点将是银行盈利，特别是贷款账簿的健康状况（信用卡和汽车贷款拖欠率上升）和地区银行的商业房地产资产负债。下半年企业盈利指引也是关键，因为普遍预计美国盈利将扩大到技术和通信服务以外的行业。
美国债券收益率和美元下跌幅度有限：美联储降息预期的上升可能会对美国债券收益率和美元造成进一步的下行压力，在短期内推高黄金价格。然而，这些举措可能会受到特朗普当选（以及随后的财政刺激）前景日益光明的限制，尤其是在拜登总统本周最近失态之后。
欧元区股票在法国大选引发抛售之后，看起来很有吸引力。法国议会悬而未决，政策议程发生重大转变的可能性很小。这让投资者关注推动法国和该地区基准指数的权重公司的健康前景。我们还看到了法国金融部门债券的价值，这些债券也被抛售了。法国主要银行的大部分收益来自法国以外，资产负债表强劲，可以进入全球资本市场。
新兴市场美元政府债券看起来也很有吸引力，鉴于美联储即将降息，且相对于发达市场债券的收益率溢价相对较高。近年来，新兴市场的基本面因强劲的外汇储备、健康的财政平衡和更多的外部资本而有所改善。
中国的选择性机会：我们在MSCI中国指数中看到了特定行业的机会，这些行业可能会受益于政府政策。中共三中全会很可能成为这些领域的进一步催化剂。
每周宏观因素平衡表
本周净评估：总的来说，我们认为过去一周的数据和政策在短期内对风险资产是有利的。
(+) 利好因素：鸽派美联储、欧洲央行；美国通货下滑；欧洲的政治不确定性缓解
(-) 利空因素：美国失业率上升；中国通胀放缓；美国政治不确定性上升
利好风险资产
利空风险资产
利好风险资产
利空风险资产
利好风险资产
利空风险资产
客户最关心的问题
问
法国大选后，你认为欧元区股市的机会在哪里？
过去几周，法国的政治不确定性引发了国内股市的大规模抛售——CAC 40指数从5月以来的最高收盘点暴跌约8%。然而，鉴于悬浮议会的结果，选举后政治阻力的减弱可能会在短期内提振欧元区股市，右翼未能获得多数席位。
首先，鉴于其多样化的国际收入基础，我们预计主要股票将能够抵御地区政治事件——MSCI欧洲货币联盟指数中超过50%的公司收入来自欧元区和英国以外。其次，欧洲央行在下半年可能降息，这可能会提振市场情绪。
总体而言，我们对欧元区股市保持中性观点。也就是说，我们看到欧元区股市在短期内有可能迎头赶上，因为自法国总统马克龙呼吁在6月中旬提前举行选举以来，欧元区与美国股市的相对估值大幅下降。欧元区股票的交易相对折扣为42%，远低于其长期平均水平。从行业角度来看，我们青睐科技和医疗保健行业的机会，以从与人工智能相关的需求和医疗支出激增中受益。
— Michelle Kam投资策略师
问
中国三中全会对中国股市有何影响？
从7月15日开始的三中全会是关于“通过深化改革推进中国式现代化”的。正式会议前的官方讲话表明，党的领导人将优先推进已经引入的改革，以协调一致的方式为全体人民带来最大的利益。
中国股市也有一些机会，比如非金融高股息收益的国有企业。考虑到人工智能个人电脑和智能手机的更换周期，技术硬件子行业也很有吸引力。
— Daniel Lam, 股票策略总监
问
中国央行货币政策框架最近发生变化后，对中资美元债券有何影响？
7月1日，在10年期中国政府债券收益率跌至2.2%左右的历史低点后，中国央行宣布将从一级市场交易商处借入政府债券，在公开市场上出售，作为控制收益率曲线的新手段。随后，中国央行在其短期政策工具中引入了隔夜回购和逆回购利率。随着对流动性紧缩操作和收益率曲线控制的担忧加剧，这些措施导致短期和长期收益率上升。
总体而言，我们认为中国境内收益率最近的飙升是暂时的。对长期债券的需求仍然强劲，我们认为新的回购利率旨在提高短期货币工具的可用性，而不是收紧流动性。
与此同时，我们保留了对离岸中资美元债券的战术性买入建议，因为离岸和在岸利率之间的利差可能会继续吸引在岸投资者。
— Cedric Lam，资深投资策略师
— Iris Yuen, 投资策略师
问
澳元和新西兰元的前景如何？
澳大利亚储备银行可能会在8月6日的会议上保持利率不变，因为通胀上升和强劲的零售销售突显了澳大利亚更高的长期利率制度。这与美国形成鲜明对比，美联储主席鲍威尔最近暗示即将降息。突破0.6710表明澳元/美元偏向上行，0.6850是下一个关键阻力位。
在其他地方，新西兰储备银行将其官方现金利率保持在5.5%，但暗示在不久的将来可能会降息。新西兰储备银行强调了通胀缓解的迹象，并预计下半年整体CPI将恢复到目标水平，这可能会将首次降息提前到10月而不是11月。从技术上讲，新西兰元/美元的动量指标（MACD）表明短期内持续下行压力。我们预计该货币对将在未来几周测试其在0.6040的支撑位。
在大宗商品货币中，加元表现出弹性，因为随着美国石油库存下降，需求前景强劲，油价可能会在两个月高点附近交易。因此，我们提出了看跌NZD/CAD的想法来捕捉上述观点。
— Iris Yuen, 投资策略师
市场表现概览*
