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年入9亿，全球最大！无锡这家“超级隐形冠军”正在申请IPO！2024年10月22日，技源集团股份有限公司（以下简称“技源集团”）更新并提交IPO相关财务资料。自去年3月3日其IPO申请就已被上交所受理，3月30日进入问询阶段以来，技源集团备受市场关注。资料显示，技源集团于2002年在无锡江阴成立，主攻产品是膳食营养补充产品原料。其中“HMB”原料是一款可直接作用于肌肉的健康成分，技源集团是全球HMB原料的最大供应商，同时也是高品质氨糖、制剂等产品核心供应商。或许大家对技源集团并不熟悉，但提起其客户雅培、汤臣倍健，你就会恍然大悟。简单来说，技源集团主要就是为这类客户提供营养原料产品。2021年至2023年，技源集团的全球市场份额分别为69.85%、65.80%和52.27%。单从此数据来看，完全称得上是“超级隐形冠军”。虽然市占率上表现亮眼，但当下技源集团的上市进程中依然存在着不小的困难。在刚刚过去的2023年中，其营收出现了自2020年以来的首次负增长。此外，在过去几年的IPO报告期内，研发费用率持续弱于同行，也是技源集团不得不面临的尴尬。而这所有的一切，都要从创始人周京石于1996年在中国和美国同时开启的创业之路聊起。![]()
北理工“科学家”创业曾入职安利、雅芳
创始人周京石出生于1962年11月，美国籍，1985年毕业于北京理工大学，取得化学工程系高分子材料专业学士学位。毕业后，周京石由于成绩优异，考上研究生，并成为第一批公派留学生留学美国。先后于1988年取得美国博林格林州立大学有机化学专业硕士学位，1990年取得美国辛辛那提大学制药工程专业硕士学位。![]()
1990年至1995年，任美国安利公司研发中心科学家，负责安利公司个人护理产品线项目开发，彼时安利公司是世界上最大的直销公司之一；1995年至1996年，任美国雅芳公司高级科学家，负责雅芳公司美国及全球市场护肤产品项目开发。工作期间，他不仅在研发上获多项荣誉，也学到了许多先进的质量管理知识，这些经验都为他回国创业打下了坚实的基础。与此同时，周京石捕捉到一个商机——世界上许多保健品大品牌的原材料大多来自中国，但中国的厂家普遍规模小，且原料质量不稳定。于是，他以此痛点切入，1996年先在美国创立了美国技源科技有限公司，主要将中国原料出口到美国膳食补充剂市场。而后同时在上海成立了分析实验中心，通过从生产过程中找源头、解决问题。短短1年的时间，公司便成为中国首屈一指的氨糖和硫酸软骨素的出口商。彼时，周京石与中国科学院合作在美国上市了第一款骨骼健康原料品牌OSTIVONE。1998年，公司开始在澳大利亚、欧洲和日本建立了销售网络，开拓美国以外的市场。而后1999年，成立徐州合资公司，生产银杏提取物。
直到2002年，周京石才在无锡正式成立江阴技源药业（技源集团前身），投资建立300余亩的生产基地，生产硫酸软骨素和HMB等其他原料。
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在美国起家的周京石，为何选择无锡江阴成立技源集团？
追溯至20多年前，无锡当时以1992年邓小平南巡讲话、中国十四大精神为动力，积极响应上海及长江沿岸地区开发开放的战略决策，全面实行对外开放，各种类型的外资企业在这一时期涌入无锡，在无锡扎根建厂。
1995年，国内保健品龙头企业——健特制药入驻无锡，经过两年的发展，家喻户晓的“脑白金”“黄金搭档”等保健品从这里走向全国各地；本土培育的医药研发企业药明康德也开始崭露头角……
一批生物医药企业的纷纷落户，集聚效应日益凸显，为无锡生物医药产业发展按下“加速键”。到了2002年，无锡生物医药产业的规模就已经相当可观，主要构成包括生产制造业、医药流通贸易业和医药服务业，其中生产制造业占据了主导地位。
周京石选择无锡的原因不言而喻。
企业扩张的过程很快。
2005年开始，周京石在英国曼彻斯特、澳大利亚悉尼等地成立了技源的销售公司；而后技源集团又布局生产基地，在2009年投资了徐州生产基地，依托专利技术生产植物基氨糖；2016年，成立了技源盐城合资公司，成为第一个从种植银杏中生产提取物的企业。
除了建立分销公司、生产基地，周京石还开始向产业链下游渗透：
2008年，技源集团收购南通耶赛明和布里斯班NPD，并在中国和澳大利亚开展代加工业务。2019年，全资收购Metabolic Technologies，全面整合全球领先的分子筛选和研发能力。
目前，公司在中国和美国均设有研发中心，并在江阴、徐州、南通、泰安、澳大利亚布里斯班等地进行生产布局，构建起全球化的研发、生产、销售和服务网络。![]()
产品方面，技源集团的产品线较为广泛，包括HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素、片剂等。客户方面，技源集团与雅培集团、汤臣倍健、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等国内外众多膳食营养补充品牌企业建立起长期稳定的合作关系。市场份额方面，技源集团已跃升为全球HMB原料的最大供应商，2021年至2023年全球市场份额分别为69.85%、65.80%和52.27%，其产品覆盖中国及亚洲、美国、欧洲、澳大利亚、南美等主要市场。光鲜背后暗藏上市隐忧
2021年至2023年，技源集团营业收入分别为8亿元、9.47亿元和8.9亿元，复合增长率略超5%。
但值得注意的是，技源集团收入高度依赖境外销售，境内收入占比已经不足10%。其中，技源集团对第一大客户雅培集团的依赖，也是不争的事实。
招股书显示，2019年至2022年，技源集团对雅培集团的销售收入分别为0.92亿元、1.47亿元、1.76亿元、2.22亿元，占比分别为15.05%、19.69%、21.93%、23.44%。对此，技源集团解释称，中国膳食营养补充行业整体起步较晚，国内企业目前仍处于由成本导向转为研发及品牌驱动的跨越式阶段，已形成广泛影响力和品牌认可度的国内企业仍相对偏少。基于上述因素来源于境外品牌客户的收入占比相对较高，境内销售收入占比较低。
此外，技源集团研发费用投入不足也引人关注。
招股书显示，2021年至2024年上半年，技源集团研发费用分别为3393.01万元、4241.99万元、4302.55万元、2225.09万元，与同行可比公司对比来看，2021年至2023年，技源集团研发费用率分别为4.23%、4.48%、4.82%，显著低于可比公司平均值的5.95%、5.40%、5.80%。
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众所周知，研发投入多少在很大程度上决定了企业的技术优势，也直接反映了企业的创新能力。
对此，技源集团也承认了公司当前面临持续研发投入压力等问题，制约了公司产品满足下游客户需求的能力，限制了公司经营业绩进一步发展提升。
但其实，技源集团早已将增强研发投入纳入其计划之内。
据招股书，此次冲击主板上市，技源集团拟募集资金约6.03亿元，其中，2.06亿元计划用于技源集团营养健康原料生产基地建设项目，1.47亿元计划用于启东技源营养健康食品生产线扩建项目，0.99亿元计划用于启东技源技术创新中心项目，其余1.5亿元计划用于补充流动资金项目。![]()
不难发现，募集资金中在启东的投资建设资金占比最高。据了解，目前江苏启东市已建成北大生科华东产业研究院、启东复旦医学创新研究院等一批重量级平台，集聚了以拜耳、药明康德等龙头企业为代表的近百家生物医药关联企业。其中，药品生产企业18家，医疗器械研发生产企业18家，生物医药研发机构13家；另有50多家研发初创医药企业正在孵化或筹建中，基本形成了涵盖化学制剂、原料药、中成药、生物药、医疗器械、辅料包材、研发外包服务等较为完整的产业发展体系。此外，启东的地理位置临近技源集团位于上海的管理总部。区位优势加上其产学研一体化和供应链的相对闭环都吸引了技源集团在此布局。值得一提的是，其实技源集团也是一家夫妻店企业。据技源集团向上交所递交的上市申报材料显示，技源集团实际控制人为周京石、龙玲夫妇，二人合计控制公司84.47%表决权。周京石的妻子龙玲，曾于1993年7月至1996年12月于华东理工大学留校任教，任化学系讲师。在IPO审核日益趋严的大背景下，面对以上争议，这对夫妻能否顺利收获一家IPO，一切仍充满着未知。
本文素材来源：
铅笔道：《无锡跑出超级隐形冠军：年入9.5亿，全球最大》
校友创新研究院：《传承理工本色，更思与时俱进 ——采访技源科技（中国）有限公司董事长周京石》财信早知道：《技源集团IPO：营收净利增速疲软，九成收入依赖境外销售，研发费用率显著低于同行》江苏中农集团：《技源集团董事会主席兼首席执行官周京石一行莅临集团参访交流》思瀚研究院：《启东技源技术创新中心项目可行性研究报告》欢｜迎｜联｜系
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