回顾2024年的A股市场，前低后高，持续动荡，整体结构性十分突出。无论市场如何不确定，投研方法论的重要性不容忽视。过去一年的每一个周五，明泽研究的同事依然在深入发掘五大重点覆盖行业（节能环保、非银金融、高端制造、消费升级、生物医药与健康）价值上兢兢业业持续耕耘，按时发出属于明泽研究的声音——《明泽投资|方法论》。
《明泽投资|方法论》自2023年8月4日首次对外发送以来，每周五持续不断，历经1年5个月，至今已累计发布67篇。《明泽投资|方法论》涉及领域已经涵盖了明泽投资的策略核心、A股市场的历史性复盘、量化指标、投资认知等内容，并基于明泽投资持续关注的五大重点行业向内延伸，通过自身不断地研究成长，给行业多次传递价值的声音！在年度内收官之际，本期以总结篇的形式回顾2024年度已发布的《明泽投资|方法论》主题及核心观点概要给大家重温，感谢大家一直以来的陪伴和支持！
一、2024年度内已发布《明泽投资|方法论》主题汇总2024年以来，明泽已经发了47期《明泽投资|方法论》，主题涉及到明泽投资的策略核心、A股市场的历史性复盘、量化指标、投资认知等内容。
图表1：2024年以来《明泽投资|方法论》
发布情况
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（资料来源：明泽资本整理）
（一）《方法论》：十年磨一剑，非银金融行业的沉浮与新生（下）在正文有限的1700多字中，我们分析了研究非银金融行业时需要关注的因素。首先需要聚焦于政策和监管环境的变化，解析这些外部因素如何塑造行业走向；其次，宏观经济的多维度分析将为我们揭示非银金融行业的运作背景和发展轨迹。通过对市场结构和竞争格局的深入研究，我们就能更准确地捕捉行业内在的逻辑和增长动力。
券商行业未来的发展趋势主要看财富管理转型、金融科技赋能、并购重组这三个大方向。保险行业未来的发展趋势则主要看渠道改革与代理人渠道的转型、银行渠道的战略重视、定价利率的调整这三个大方向
综合券商和保险的发展现状和未来趋势来看，非银金融行业正进入行业格局重塑以及业务转型的时期，我们的研究重点应聚焦于政策导向、市场整体的发展情况，以及各业务的发展处于什么阶段。目前券商和保险板块都处于估值低位，同时行业政策积极，资本市场有很大的发展空间，正处于不错的配置位置。未来我们要寻找能积极把握行业发展趋势，且具备核心竞争力的公司，这样的公司具备长期投资价值，值得我们重点关注。
在正文有限的800多字中，我们认为研究某一行业或者某一公司时，通常是用盈利的增长速度来衡量其成长性。因为当我们判断一个行业或公司好不好时，最直观的衡量标准就是赚不赚钱，以及能否持续赚钱，未来是否能赚更多钱。盈利和估值直接挂钩，净利润/总股本=每股收益，股价/每股收益=市盈率。在公司还未盈利时，上述公式中净利润用营收来替代，最后得出的便是市销率。
总体而言，在盈利增长和结构这个框架中，结构的作用尤为凸显。我们不能仅用表象上的盈利来去衡量行业和公司，而是要深入到其内部，观察其结构的变化，辩证的去判断这个行业或者这家公司的盈利情况到底好不好，值不值得投资。
在正文有限的600多字中，我们认为绝对估值法，是有别于相对估值法的，市场主要运用的另一种估值方法。绝对估值法也不一定能更准确的衡量一家公司的估值水平。最常用的绝对估值法模型—DCF，通过预测未来的现金流，将未来的现金流贴现到现在，再去对公司进行估值。
在明泽投资策略体系中，趋势在这里可以理解为盈利增长的趋势，趋势的偏离则可以理解为盈利增长的趋势或预期发生了变化，结构则可以理解为行业内部的盈利强弱出现分化。而在六大元素的框架中，除盈利增长及结构这一元素本身之外，选择行业和公司往往是基于其盈利能力，估值会跟随盈利增长而发生变化，政策往往带来盈利增长的预期，周期则体现的是盈利变化的周期。而流动性和投资者情绪，对估值的影响会更大，因为这个元素带来的是估值的溢价，即当前价值与预期盈利折现后对应估值的差值。（四）《方法论》：星河辽阔，卫星互联网产业蓄势待发（上）在正文有限的1100多字中，我们分析了卫星互联网的特点及重要价值。卫星互联网不仅是未来重要的通信方式之一，也是空天一体网络的必要组成部分。由于低轨卫星轨道和频段资源具有稀缺性，加快发展卫星互联网势在必行。卫星互联网产业趋势确定性较高，我们积极看好手机直连卫星环节。
最后，我们得出卫星互联网产业处于爆发前夜，在低轨卫星星座建设、频段资源争夺、手机直连卫星等方面有着较为确定性的发展趋势。产业迅速崛起，将在全球通信、科技创新、国际竞争等方面带来深远影响。（五）《方法论》：星河辽阔，卫星互联网产业蓄势待发(下）在正文有限的1100多字中，我们从“产业链各环节整装待发”和“卫星互联网产业发展提速”两个方面对卫星互联网产业展开分析，随着科技的不断进步，卫星互联网已成为全球通信领域的重要发展方向。卫星互联网产业链包括卫星制造、发射服务、地面设备、网络运营和终端应用等多个环节，这些环节都在不断发展和壮大。
随着规模化效应显现、供应链民营企业占比提升、火箭多级回收技术成熟等因素影响，卫星互联网各环节成本有望持续下降，我国将迈入卫星产业高速增长期。最后，我们预计2024年国内会开始规模化发射低轨通信卫星，产业迎来0到1建设的高景气度发展大年，值得关注产业链相关机会。回首2024，观点已经得到验证。在正文有限的1100多字中，我们引用《证券分析》论证价值投资的核心：用基础分析方法来衡量一家上市公司的“内在价值”，并以此作为投资准则。具体实践上，包括选择具有稳定盈利、股价低于公司每股净资产、财务状况优良、市场地位稳固等特点的股票。价投理念经历了不同时代的变迁与检验，从最初格雷厄姆注重安全边际，到芒格专注优秀公司的持续成长，再到巴菲特将两者进行融合，也持续地给投资者带来新的思考和启发。对于中国特色现代资本市场而言，因为与海外的投资环境有所不同，所以更需要顺势，谋定而后动，避免进入价值陷阱。
对应到国内投资者，需要注意结合中国资本市场新时代的特征，比如当前中国经济产业升级速度更加快、公司护城河的变化也会加速，所以不一定要简单地固守所谓的“好公司”，避免盲目坚持“买入并持有”的价值陷阱，达到一定预期后，可以考虑有预期差的投资标的。在正文有限的800多字中，我们从第一性原理出发，机器人发展的核心是替代人类进行劳动，缓解老龄化社会劳动力不足问题。人形机器人模仿人类外形和行为，具有类似于人类的身体结构和运动方式，可充分利用现阶段人类的生活环境来执行任务，是满足人类多场景需求的最佳方式。同时AI的应用使它们具备智能性，这意味着人形机器人兼具通用性和智能性，是机器人演变的终极形态。
从投资角度看，人形机器人市场呈现出快速成长和多元化发展态势，行业具备广阔的发展空间，同时供应链中的主要厂商加速产品创新和产能建设，预计行业将在2025年左右迎来量产应用的奇点时刻，相关企业有望实现业绩大幅增长。依托国内制造业的优势，以及人形机器人的迫切降本需求，国产供应链企业有望迎来中长期发展机遇。
在正文有限的900多字中，我们认为2024年正处于券商转型关键期，传统业务营收下滑，市场马太效应快速加剧，头部券商持续扩张，在这样的背景下，预计2024年将成为券商合并元年，大券商时代即将到来。随着AI行业的快速发展，大模型研发潮流涌进，证券行业注定迎来大变革，尤其是证券行业发展差异化逐步缩小，业务同质化愈发严重，券商立足金融垂类大模型发展是大势所趋。
近年来，全面性的大牛市逐渐减少，结构性牛市逐渐增加，把握好周期性行业带来阶段性行情是重中之重。结合当前经济弱复苏的态势下，券商行业更多是局部的、结构性的机会。我们要把握好券商行业格局重塑下的机遇，如AI+金融、并购重组、财富管理“投顾化”下的投资机会。
在正文有限的900多字中，我们认为在宏观经济层面，投资者应重点关注GDP增长率、失业率、通货膨胀率等指标，这些指标为市场趋势提供了宏观背景。例如，2008年全球金融危机前，美国房价的持续上涨和信贷的过度扩张，最终导致了经济的衰退。通过对这些指标的研究，投资者可以更好地把握市场脉搏，为投资决策提供重要依据。
在趋势的偏离分析中，需要识别市场是否对某些信息反应过度。例如，2016年英国脱欧公投结果公布后，市场短期内的剧烈波动，最终证明是暂时的，市场很快恢复并继续其长期趋势。这就需要投资者具备敏锐的市场洞察力和丰富的投资经验，以便在市场波动中把握机会，实现资本的保值增值。在正文有限的900多字中，我们认为在投资策略的构建上，投资者应根据趋势的性质和持续时间来调整投资组合。例如，2009年全球经济复苏期间，投资者将资金转向了新兴市场和周期性行业，这些行业在经济扩张期间通常表现较好。长期趋势通常指导投资者进行战略性资产配置，而中期和短期趋势则为投资者提供了交易性机会。在上升趋势中，投资者应关注那些具有成长潜力的公司；在下降趋势中，则应考虑那些具有稳定现金流和较低风险的资产。
此外，投资者还需要根据市场环境和自身风险承受能力来制定合适的投资策略，以实现风险和收益的平衡。总之，投资者应具备分析能力、前瞻性思维和坚定的决心，以及对市场趋势的敏锐洞察，这样才能在投资领域持续获得投资收益。
（十一）《方法论》：计算为王，AI驱动算力变革（上）在正文有限的900多字中，我们从“算力的起源与发展”；“算力的分类”和“算力的重要意义”三个方面对算力的发展现状进行分析，认为在当前的主流应用中，GPU是目前AI算力的主力军，更适合处理AI计算这一类高度并行化、计算密集型的计算任务。
算力的重要性在当前人工智能时代愈发凸显。算力不仅是推动科学研究、技术创新和商业应用的关键，而且是数字经济持续健康发展的核心生产力。在数字经济时代，积累数据资源、提升算力水平、发展算力产业已成为全球主要国家的共同战略选择。因此，加强算力的研发和应用对于推动社会经济进步、提升国家竞争力具有重要意义。（十二）《方法论》：计算为王，AI驱动算力变革（下）在正文有限的900多字中，我们认为确保充足的算力资源供给，是推动AI技术发展和应用落地的关键之一。我国算力总规模近五年复合增速约30%，其中，虽然智算算力占比少于通用算力，但其复合增速达45%，表明智能算力需求的增长速度远超通用算力，预示着智能算力正成为未来算力需求的重要推动力量。
未来，我们可以期待算力技术的不断创新和发展，通过引入新的硬件架构、优化算法设计等方式来提高算力的效率和性能。同时，我们也需要思考如何更好地利用算力提升生产力，促进社会的可持续发展和进步。算力，将继续成为推动数字化时代发展的重要引擎。
在正文有限的1200多字中，我们认为AI应用的能力来自基础模型的能力，目前产业处于技术突破后向商业落地转变的关键时期。复盘人工智能的发展历史，技术最终能够落地应用才是行业能够维持繁荣的关键。当前，AI应用尚处于初级阶段，商业模式仍在探索中，竞争格局较为分散。
最后，我们得出未来可以关注以下几个方向：1）AI底层模型技术的支持是AI应用繁荣的潜在前提条件，关注具备AI大模型能力的国内企业。2）多模态AI应用消费场景，细分场景上，文本、图片、影视、音乐等均有应用爆款机会，关注各细分领域布局AI的优质企业。3）新型智能硬件的推出将带来产业链新的增长点，产业链有望在AI驱动下得以复苏，关注布局AI硬件及相关产业链的公司。（十四）《方法论》：人形机器人发展复盘与商业化展望在正文有限的1100多字中，我们认为人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式。从早期的简单模仿到现代的复杂交互，人形机器人的发展经历了多个阶段，并且仍将持续演进，为人类社会带来深远的影响。
随着技术的发展和成本的降低，人形机器人有望在未来实现广泛的应用。人形机器人的发展将推动产业的壮大，形成研发-生产-销售-产品迭代的良性循环。同时，人形机器人的发展也将对人类社会和技术进步产生深远的影响，带来更多的机遇和挑战。建议积极关注国内外头部人形机器人的产品升级和商业化进展，同时重点关注在人形机器人降本的背景下，国产供应链的发展机遇。
在正文有限的1300多字中，我们认为从2023年中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”，到证监会提出力争5年推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势，预计行业并购重组加速，头部机构有望通过外延式并购做优做强，提升资本实力和专业化能力。
复盘美国头部证券公司发展历程，并购重组对证券公司业务多元化以及竞争实力的增强起着重要作用。并购重组是券商做优做强，优质券商精品化、差异化发展的重要途径。合并可以带来更多客户资源，帮助券商扩大覆盖区域、增强资本实力、提升市场份额及竞争力。变则通、合则强，未来行业预计将围绕头部券商打造一流投行和中小券商特色差异发展进行并购重组，建议把握好行业相关的结构性机遇。
在正文有限的1100多字中，我们认为新质生产力正成为推动经济持续增长和社会进步的关键力量。在全球化和信息化的浪潮中，生产力的发展已经超越了传统工业和农业的范畴，扩展到了科技创新、信息技术、绿色能源等新兴领域。在明泽投资策略核心体系中，政策是重要一环。重大国家政策的出现往往意味着宏观经济中关键点的出现，而产业政策的出台则能帮助我们确定产业投资方向。在这种自上而下的策略体系中，充分领会并把握政策的导向，就能找准未来的投资趋势。
总结来说，新质生产力是当前中国经济转型升级的关键，而科技创新则是推动新质生产力发展的核心。投资者在做出投资决策时，应密切关注国家政策导向，把握未来科技创新的重点方向，以实现可持续的经济增长和个人投资的增值。通过发展新质生产力，中国经济将迎来更加广阔的发展前景。
在正文有限的1000多字中，我们复盘虚拟现实发展历程，随着设备成本下降和技术日趋成熟，从2016年起，硬件巨头陆续推出消费级产品，初创企业也大力进军硬件端与内容端。新旧玩家推陈出新，特别是2023年Vision Pro产品的问世，极大带动行业参与者信心。
虚拟现实作为一种具备沉浸感和交互性的媒介平台，有望在游戏机、投影仪、电视等娱乐领域提升渗透率，并进一步扩展到健身、医疗、教育等多个生活领域，成为重要的辅助工具。展望未来，MR将成为VR厂商新的竞争战场，随着VR内容生态的不断丰富和多样化，预计将刺激VR硬件的销售，推动市场重新进入增长轨道。同时，空间交互技术等技术创新与产品迭代，有望进一步提升用户的沉浸体验，从而改变和重塑人们的生活方式和日常场景。
（十八）《方法论》：争做“耐心资本”的积极意义与底层逻辑在正文有限的1000多字中，我们认为近年来我国“耐心资本”等中长期资金的发展取得了长足的进步，未来我国资本市场有望进一步吸引更多“耐心资本”。
在二级市场，“耐心资本”能够为企业发展、创新提供充足空间，也有利于资本市场稳定运行。“耐心资本”的重要性在于它能够为经济提供稳定的资金支持，促进企业的创新和发展，同时也有助于提高资本的利用效率。对于机构投资者来说，我们应当坚持争做“耐心资本”，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，敢于长期持有优质的投资标的，助力资本市场稳定运行。
在正文有限的1200多字中，我们认为随着国内经济增速换挡，疫后消费复苏低于市场预期，居民消费力尚处于恢复阶段，食品饮料等消费股估值从2021年高位已有明显的回落，估值泡沫得到消化，多数公司市盈率处于历史低分位区间。由于发达经济体很早就进入到了低增速增长阶段，很多海外消费股的业绩增长早已明显放缓，甚至进入到营收或净利润增速为0的阶段。若完全根据PE估值与业绩增速匹配，国内消费股的估值对比海外还具有提升空间。
短期上，国内消费股业绩仍有成长性，估值相对海外有一定提升空间；长期上，A股消费龙头若未来增长放缓以后，通过提高分红和回购的方式来提升ROE，同样为消费龙头在估值上形成重要支撑。
（二十）《基金经理投资策略阐述》：选股、择时与心态的三重奏在正文有限的3000多字中，我们从“关于选股“和“关于择时”两个方面详细探讨了投资框架的构建。在选股中，通常是自上而下或自下而上两种方法。我们不去衡量哪种方法更好，因为它们代表了不同的选股思路，对于不同选股思路选出的股票，投资逻辑也不尽相同，在操作上也需要注意进行区分。择时交易的本质是利用阅读市场的流动性变化，来赚取估值溢价或折价带来的收益。估值溢价或折价，大多数都是情绪的扰动，而情绪最直观的体现就是流动性。投资到最后就是看心态，如何能够在纷繁复杂的市场变化中，坚持自己的投资决策不动摇。
总结而言，无论是通过选股挣钱，还是通过择时挣钱，都需要我们在相应的领域具有深入的认知。在对其中某一个领域存在认知局限时，扬长避短，只选择用自己擅长的方面去做投资，确实是一个不错的选择。但如果我们能让自己在这两端的认知都达到一个很高的水平，那么我们投资收益的上限就将更高。基于对更高绝对收益的追求，需要不断加强在选股和择时方面的认知，最后再通过稳定、强大的投资心态，落地形成理想的投资收益。
（二十一）《基金经理投资策略阐述》：坚持长期价值主义在正文有限的1600多字中，我们从“投资理念”；“关于选股和行业”和“关于风险”三个方面详细讨论了耐心地、坚决地执行长期价值主义、做“耐心资本”，反复摸索、学习和积累，包括积累对个股的企业经营层面、风险层面等等的认知。对于投研来说，坚持长期价值主义还要善于挖掘行业信息和公司所处的状态。
长期价值主义的投资是一个需要不断学习、学会调整、长期坚持的过程——更加深入研究和分析上市公司，以识别那些具有可持续竞争优势、稳定增长和良好治理的优质企业，并长期持有这些企业的股票。
对于个人投资者而言，首先需要试着了解自身更突出的能力是什么，必须明白哪些东西是个人能力够不到的，然后试着充分利用自身的能力圈。个人投资者也应坚持长期价值主义，减少短期市场波动对投资理念、投研体系的影响，实现长期视角的资产稳定增长。
在正文有限的1500多字中，我们从“投资理念：价值成长”；“行业和选股”和“风险的理解”三个方面详细讨论了价值成长投资。资本市场可以容纳多种策略投资者，关键在于找到与个人优势和特点相匹配的投资理念，持续践行和完善，以实现持续盈利。
行业研究和选股是一个系统性、动态性的过程，需要不断学习、适应和更新研究方法论，才能在资本市场中取得长期优异的投资收益。总之，投资是一项复杂而微妙的过程，在追求收益的同时，需要不断学习和提升风险管理能力。通过深入的行业研究、严格的个股筛选、对市场情绪的理解以及独立思考的能力，可以更好地控制风险，把握住投资机会，实现资本的长期稳健增长。
（二十三）《方法论》：从行业生命周期看人形机器人的投资机会在正文有限的800多字中，我们运用生命周期理论分析人形机器人行业发展过程中的不同挑战和机遇，以及相应的投资侧重点。目前，人形机器人行业正处于导入期，产品尚未成熟且价格较高，尚未实现规模化生产和销售。同时，相关企业进行大规模资本投入，行业主要聚焦于技术攻坚和产品迭代，而业绩端难以立即体现。核心的关注点应转向需求端，基于供需变化来预测行业的盈利情况。
人形机器人实现从0到1的突破后，业绩预计将成为市场行情的主要驱动力。考虑到当前高成本是制约人形机器人商业化的核心因素之一，供应链的成本降低需求迫切。
在正文有限的1400多字中，我们针对保险行业进行了估值和投资机遇的分析。保险公司的主要利润来源是死差、费差和利差。在分析保险公司股价的影响因素时，可以从资产、负债两端来考虑。负债端增长，尤其是新业务的提升，对保险公司股价具有推动作用。同时，从资产端来看，由于保险公司的投资收益直接关联其利润表现，所以债券收益率和股市投资收益也成为影响其股价的重要因素。
保险估值以P/EV体系为核心，决定估值水平的主要因素包括EV成长性和EV可信度。最后经过系统对比，我们得出随着利率、股市和房地产三重催化的到来，保险行业面临的利润和估值压力有望得到全面释放。在正文有限的1400多字中，我们较为系统地论述了在投资领域，流动性对资产变现能力和市场整体表现的影响。宏观流动性层面，流动性的分析更为复杂和广泛，涉及整个经济体系的资金状况。宏观流动性可以分为狭义流动性、广义流动性与金融市场流动性三个层次。狭义流动性主要观测银行间市场的资金情况，反映银行体系可用资金的多少。广义流动性则关注实体经济的融资情况，通常通过M2货币供应量和社会融资规模来观测。宏观流动性的不同阶段对资产价格有显著影响。微观流动性层面，分析更侧重于具体的资产交易市场，如个股流动性，对应技术分析流派。微观流动性的改善通常预示着市场底部的形成。
在实际投资决策中，投资者可以根据大环境的宏观流动性变化和具体投资标的的微观流动性变化来做出相应的投资选择。经过举例论证，我们得出宏观流动性的分析有助于把握整体经济和市场的走势，而微观流动性的分析则更侧重于个别资产的投资价值和时机。流动性在投资中扮演着重要角色，投资者需要结合宏观和微观的流动性情况，综合考虑市场趋势和个股表现，以制定合理的投资策略。
（二十六）《方法论》：北斗导航星辰，引领卫星领域蓬勃发展在正文有限的1100多字中，我们从“战略地位”；“北斗产业链”和“投资策略”三个部分，得出北斗产业升级换代将加速并催生更大的应用需求的爆发，产业链有望分享行业红利。北斗导航系统，作为中国自主研发的全球卫星导航系统，是党中央决策实施的国家重大科技工程。早在2020年，北斗三号的核心元器件国产化率已达到100%，形成完整产业链，基础产品实现了自主可控，性能指标跟国际主流产品相当。
目前，北斗基础产品供应链稳定，芯片、模块、天线等系列基础产品不断迭代升级，性价比持续提升。展望未来，随着5G已经在我国逐步推进大规模商用进程，未来北斗+5G无疑将进一步惠及各行各业。
在正文有限的1000多字中，我们认为坚持价值投资的投资人需要敢于对优质标的进行长期投资。二级市场上，需要投资人养成良好的思维习惯，广泛阅读，学习理解事物的发展规律，在寻求智慧的过程中将认知变现；同时，从长期视角洞察世界，提高判断的正确率。
要想真正理解并掌握一个系统，还需要一种全局性的思考方式，它强调看待问题时要超越局部，理解整个系统的结构，这种思考方式就是系统思考。在投资领域，系统思维同样具有至关重要的作用。从长远来看，我们认为有系统思维能力的投资者能够在追求目标的过程中保持开放的心态，不断优化自己的策略和方法，知行合一，走得更远。
在正文有限的1500多字中，我们认为在投资领域，逆向思维是一种重要的思维方式，它能够帮助投资者在复杂多变的市场环境中发现潜在的机会，避免盲目跟风带来的风险。逆向思维并非是简单地与大众观点背道而驰，而是包含了多个层次的深入思考。
投资中运用逆向思维可分为五个层次。第一层是独立思考，不盲目跟风；第二层是反市场共识，寻找被低估的机会；第三层是关注负面信息中的积极变化；第四层是在市场狂热时保持警惕；第五层是长期视角与耐心等待。长期来看，通过逆向思维找到的优质投资标的，往往能够带来丰厚的回报。（二十九）《方法论》：从信号理论看提高股利对企业价值的影响在正文有限的1000多字中，我们认为在资本市场中，股利政策是公司和投资者沟通的重要桥梁。股利的变化不仅影响投资者的实际收益，更进一步的传递出公司对未来发展预期的信号。管理层通过股利政策来传递有关公司未来前景的信息，主要是在三个方面：释放盈利信号、现金流信号、增长前景信号。
最后，我们得出企业可以通过税后利润的分配传递未来发展的信号，并且对于不同发展阶段，企业利润分配对价值影响也会有差异。建议上市公司管理层在制定股利政策时，充分分析行业特性、公司财务状况、发展潜力、盈利能力、以及资本市场环境，制定出最有利于公司长期发展的股利策略。
在正文有限的1300多字中，我们认为深入理解和分析投资者情绪对于准确把握市场动向和制定有效的投资策略具有重要意义。在中国的金融市场中，个人投资者占据了相当大的比重。相较于机构投资者，个人投资者在专业知识、市场经验和信息获取能力上通常存在一定的不足，因而更容易受到市场情绪的影响。
投资者情绪通常指投资者对未来市场预期的系统性偏差，包括投机性情绪和盈利预期情绪。市场情绪通常受市场消息、宏观经济环境以及公司业绩等多方面因素的影响，从而直接或间接地影响股价的波动。市场情绪指标包括恐慌指数、投机者多空比、投资者信心指数。在投资者情绪高涨的时期，利好消息往往被市场过度放大，而利空消息则被忽视。相反，在投资者情绪低迷的周期中，负面消息会被市场放大，而正面消息则被忽略。因此，在市场波动剧烈时，情绪管理变得尤为重要。
在正文有限的1200多字中，我们认为经济周期与市场供需动态、信贷条件、投资行为等因素交织在一起，对个人财富与企业决策产生深远影响。在进行周期投资时，投资者需运用宏观经济分析工具，如深入研究利率、通货膨胀率、失业率等关键指标，以识别经济周期的不同阶段。我们需要抓住的，是每一个周期波动的原因，密切观察因素的变化，才能准确判断周期的变化，最终做出准确的投资决策。此外，投资者还需关注全球化背景下的国际经济互动，以及地缘政治事件如何影响全球供应链和市场预期。在经济预期衰退时，偏好防御性行业和固定收益资产；而在复苏期，则转向周期性行业和增长型股票。这种以原因为导向的分析方法，结合宏观经济指标和政策环境的实时评估，将为投资者提供更为坚实的决策基础。经济周期投资不仅是对历史数据的解读，更是对当前经济环境的深刻洞察和对未来趋势的精准预判。
在正文有限的1300多字中，通过回顾过去十年环保行业的发展历程，我们认为环保作为多元化且高度依赖政策驱动的领域，当前行业正呈现出新变化。一方面，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》、《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，多项国家级政策的相继出台，使得环保行业整体景气度有所提升。另一方面，行业正经历以市场化为核心的价值重估，公用事业属性加强。展望未来，当前中信环保指数PE处于历史低分位点，显示出估值偏低的特征。然而，随着全国调价周期的来临，叠加资本开支回落，环保板块具备稳定业绩增长+现金流改善多重收益空间。
在正文有限的1300多字中，我们从“重要性”；“驱动因素”和“投资策略”三个方面分析了国产替代的现状和投资思路。转型升级推动了两条国产替代路径的形成：一条是由于触及全球价值链主导国家利益，引发的供应链安全需求；另一条则是产业变迁带来的巨大市场增长，促进了内资企业的发展。国产替代的投资，本质上是国产替代空间巨大（当前替代率不高）+国产替代进程确定（替代可行性较高，替代斜率高）+业绩较为确定性释放（未来几年内盈利增速高）。一个产业发生国产替代可以概括为三个步骤：进口替代（进入期）→创新赶超（追赶期）→技术跨越（推广期），分别遵循效益逻辑、价值逻辑、安全逻辑。前两个解决的是技术壁垒，后一个解决的是商业化问题。当产业的国产替代在追赶期时，通常会有短暂的超额行情，此时主要由预期带动；但进入推广期后，将出现戴维斯双击。
（三十四）《方法论》：关于投资中的思考、决策与判断在正文有限的1000多字中，我们认为想在证券市场立足，必须做到正确思考和独立思考，而且思考的能力必须比别人更好——更强有力、水平更高。只有拥有非凡洞察力的投资者才能稳定地正确预测未来事件的概率分布，并发现隐藏在概率分布的不利事件下潜在风险补偿收益，而这些往往都需要强大的思考能力、客观性、决断力乃至想象力。最后，我们提出两点建议：一是不要迷信自己的判断，有时候要保持对“群体共识”的敬畏，即使你认为它是错的，也要认真地去解释它“究竟错在了哪里”。二是尝试突破常规，这有助于摆脱“羊群效应”；而且如果你十分抗拒犯错，那么你可能很难练习自己做判断的能力。经验是有价值的！但是，我们要注意没有人可以永远正确，也没有放之四海皆准的法则。
（三十五）《方法论》：投资中的非对称风险及应对策略在正文有限的1400多字中，我们认为非对称风险是投资中的一个重要的概念，指的是投资收益和损失的可能性及程度存在不对称性。股票投资中的非对称风险来自几个方面：（1）公司基本面与市场预期的非对称；（2）宏观经济影响的非对称；（3）信息传播与解读的非对称。应对这种非对称性风险，可以把握以下几个思路：（1）深入的基本面分析与多元化投资；（2）宏观经济与政策研究及灵活调整投资组合；（3）提升信息获取与分析能力及风险管理。投资者需要认识到非对称风险的存在，以此应对实际投资中的不确定性。
在正文有限的900多字中，我们从行为经济学视角下详细分析了股票投资。首先是投资中存在认知偏差，识别并警惕认知偏差，保持理性思考，对于避免追涨杀跌、实现长期稳健收益至关重要。其次是情绪因素影响投资决策，了解并管理好自己的情绪，保持冷静客观的态度，可以帮助投资者更好地应对市场变化，避免因情绪化交易而遭受损失。最后是羊群效应，容易造成市场过度反应，增加投资风险；作为理性的投资者，应该学会独立思考，根据自己的研究判断进行投资决策，而不是简单地随波逐流。总的来看，投资者容易受到心理因素影响做出非理性决策，而市场短期会因为非理性因素而错误定价，但长远来看股价会回归真实价值。而价值投资侧重于关注企业的基本面和长期增长潜力，挑选那些被市场低估的好公司，并耐心持有，可以克服市场短期价格波动带来的干扰，因此长期价值投资是一种有效规避行为因素的投资策略。
在正文有限的1300多字中，我们从多角度对金融市场的流动性进行了解读。流动性可以降低交易成本、减少价格波动、提高市场效率、进行风险管理，对券商乃至整个金融市场至关重要。中央银行使用货币政策工具，如利率调整、公开市场操作、存款准备金率调整等，来影响银行间的流动性。宏观经济状况、货币政策、市场参与者行为、监管政策、市场结构等都会对流动性造成直接影响，衡量流动性的方法和指标也有很多种。总之，流动性是金融市场有效运行的关键因素。它不仅影响交易的容易程度和成本，还对价格稳定性和市场信心有重要影响。因此，流动性的管理和预测对政策制定者、投资者和金融机构至关重要。有效的流动性管理策略可以帮助减少市场波动，维护金融稳定。
在正文有限的1100多字中，我们认为有色金属行业研究需要综合宏观经济、产业周期、供需关系、政策变化及企业财务表现等，进行多维度分析。伦敦金属交易所（LME）作为全球主要的有色金属定价中心，其价格对国际市场有着显著影响。宏观经济环境与有色金属的联动是研究的起点。行业供需分析是理解市场价格波动的核心。政策与环保因素在有色金属行业中的作用日益凸显。技术进步与成本变化直接影响企业的盈利能力和行业竞争格局。公司基本面是分析个股的重要部分。在价格低点、需求回升初期，可关注对经济增长具有较强敏感性的品种，如铜和铝。而当全球经济面临较高的不确定性，或地缘政治风险上升时，可关注具有较好防御性的黄金和白银等避险资产。此外，也要关注全球绿色能源转型背景下，新能源车与清洁能源带来的长期投资机会。
在正文有限的1000多字中，我们围绕“飞轮效应的产生机制”；“产业发展的飞轮效应”和“金融领域的飞轮效应”进行阐述，飞轮效应和复利效应原理类似，企业想要获得成功，必然要经过一段时间的沉淀。在金融领域中，飞轮效应描述的是一种正反馈循环，其中一笔原始投资的成功会产生持续的积极影响，进一步推动市场发展。这种现象在许多成功的金融机构和企业中都有体现。投资的本质是一个不断学习、提高认知的过程，其中也是有飞轮效应的。但飞轮效应并非总是积极的，我们必须警惕飞轮效应的负面影响，时刻保持风险意识。只有通过谨慎管理和持续发展，才能充分掌握和利用飞轮效应的力量。
在正文有限的1300多字中，我们认为预期交易的核心理念，在于股票价格的波动本质上反映了市场对未来价值的预期变化。自9月底以来，市场行情的强势表现与之前的弱势形成鲜明对比，其根本原因在于市场预期受到了强有力政策的影响而发生了变化。我们认为牛市趋势已经形成，政策出台的缓慢一方面是因为政策细节的制定需要时间，另一方面是为了预防市场过热，适度放缓节奏是必要的。这也在一定程度上反映了政府在预期管理能力上的提升。预期交易需要与趋势判断相结合。在市场上遇到大幅波动时，决策往往变得复杂。在这种情况下，我们需要判断大趋势是否发生了变化，以及引发波动的是短期预期还是长期预期。长期预期的变化或反转，也可能会带来趋势的变化。短期预期的变化，往往并不会对大趋势产生根本性影响。
在正文有限的1100多字中，我们从连锁行业的连锁行业的扩张模式、供给、发展趋势等方面展开论述，认为连锁行业的新消费业态在迅速起势，例如新式茶饮、咖啡、潮玩等多元化零售。直营模式和加盟模式各有优劣，直营模式的优势是塑造品牌形象、赚取经营业绩；加盟模式的优势是撬动社会资金杠杆、开店爆发力强、核心收入来自供应链和加盟费；但，具体是直营还是加盟，这并非是投资的决定性因素。我们更为关注品牌的光环效应，增强消费者对所购买产品质量的信心和满足感，促进消费者形成一种认同和依赖感，并促进消费者向他人推荐该品牌。消费者对品牌的喜爱，也有望支撑连锁业态的盈利能力远高于单体业态，加速替代单体业态。
在正文有限的1200多字中，我们以空调行业为例，复盘渠道变革的历程，得出品牌影响力和规模化生产能力是两大核心竞争优势。当不同品牌之间的价格差异不大时，消费者对龙头企业的品牌忠诚度往往更高。同时，规模化生产所带来的成本控制、技术创新以及生产效率等优势，使得龙头企业在价格竞争中能够更加灵活地应对，拥有充足的竞争优势。展望未来，中国消费市场最显著的趋势之一，即信息技术推动新的消费模式和消费场景快速演变，渠道创新成为品牌满足不断变化的消费者需求的关键所在。面对渠道转变步伐加快，品牌商需要有及时调整策略的能力，能够适应变化和不断创新，制定更有针对性的发展战略并重塑其增长途径化。
在正文有限的900多字中，我们认为智能驾驶技术作为汽车行业的前沿领域，正在逐步改变人们的出行方式，同时也推动汽车从传统的硬件产品转向数据驱动的智能产品。从国内智能驾驶发展看，目前大多数公司相对处于FSD 2.0时代。同时，国内智能驾驶端到端大模型也正在快速发展，部分车企开始技术储备。在产业大变革之下，也有望诞生较大的投资机会，考虑到自动驾驶落地价值量大，高阶智驾为OEM企业带来价值量和利润率提升，当前应积极关注领先的全栈自研企业，其研发方向将是当前产业变革的核心推动力。
在正文有限的1200多字中，我们详细对比了相对估值法和绝对估值法。相对估值法中，市盈率的核心驱动因素是企业的增长潜力，即其盈利增长的能力，通常较高的市盈率表明市场预期该企业具有较强的增长潜力。绝对估值法的核心思想是将资产的未来现金流按照一定折现率折现，得到资产当前应该有的价值。估值是投资决策的核心之一，但由于单一估值方法可能受到多种因素的影响，因此具有一定的局限性。在实际的投资决策中，投资者通常会结合相对估值法和绝对估值法，综合考虑多种指标，以更全面地评估企业价值。在正文有限的1200多字中，我们认为，估值水平直接决定了投资的下行风险和潜在弹性。权益资产的波动与经济周期密切相关，相较于房地产与固收类资产，权益资产在当前的经济环境中展现了更优的性价比。市场的起伏反映了情绪与基本面的博弈，但投资的核心在于保持规则和冷静，在合理的估值水平下寻找成长潜力和安全边际并存的机会。风控能力是投资策略的核心，是在波动市场中保持收益稳定的关键。投资工具的灵活运用是提高组合性价比的有效方式。通过精选高分红、现金流稳健的优质标的，投资者能够在低风险收益率环境中实现财富的稳健增值。此外，权益资产能够直接分享社会与经济发展的红利，是实现资产长期增长的核心选择。在正文有限的1200多字中，我们详细分析了低利率时期的来临，通常与经济增长放缓、通胀率下降、全球央行量化宽松政策以及高杠杆背景下经济对低利率的依赖紧密相关。在全球经济发展的脉络中，各国在面对低利率时期时采取了不同的应对策略，这些策略的差异主要源于各国经济结构、金融市场发展程度、政策工具的可用性以及宏观经济目标。在低利率时期，权益类资产的吸引力显著增强。面对无风险利率的下降趋势，增量资金持续流入市场将成为新常态。对于那些习惯于高利率时代的投资者来说，继续沿用旧有的投资思维将难以适应当前市场。固守过去的固定收益习惯不再可行，因为“风险与收益相匹配”是投资的基本原则。在正文有限的1200多字中，我们认为，杠铃策略的核心思想在于分散投资，主张将资金分为两部分，通过同时持有风险和收益都极端的资产，来提高投资组合的潜在收益，同时降低风险。杠铃策略作为一种注重风险管理的投资策略，是拥抱市场不确定性的最佳应对之策之一，其最佳环境是市场处于“强预期，弱现实”状态。展望未来，新防守资产可能来自于更稳定的ROE和现金回报、更加牢固的竞争壁垒带来的股息回报和稳定的成长。伴随经济逐步企稳，需要考虑核心资产未来在经济企稳背景下出现经营拐点后潜在的上行空间。另一方面，市场在流动性边际宽松的背景下会涌现更多结构性机会。
时光飞逝，过去一年多《明泽投资|方法论》的一篇篇发布见证了明泽研究的成长，也反映出明泽研究的不足，感谢大家的包容，我们会继续努力，不断完善不断进步。2025年《明泽投资|方法论》将继续践行“研究发掘价值、专业创造财富”的投资理念，明泽人也依然会秉持“专注专业”的投研精神，深耕明泽投资2019年中以来持续跟踪的五大重点行业，在此基础上，2025年度将继续在更深入的细分领域“创新药、人形机器人、星链通讯”三个方向上及时为大家分享明泽投资的研究和行业思考，共同创造健康、高质量的研究成果！为资本市场高效、有序、健康发展，更好地服务实体经济贡献明泽投资的力量。
