近日，美联储降息落地，中央出台多项利好政策，特别是2024年9月24日上午，一行一局一会联合出台一系列金融政策支持高质量发展，政策明确释放稳经济、稳市场、稳预期的积极信号，政策力度空前，总量政策超预期出台，资本市场反响强烈。
与此同时，上证指数也在底部企稳，出现了久违的五连阳，自2024年9月18日起，短短6个交易日大盘反弹7.11%。而权益类公募基金也终于得以喘息，净值纷纷上扬。根据wind数据统计，2024年9月18日至2024年9月25日上涨超过10%的基金高达167只，下表统计了这期间涨幅前十位的基金基本情况简介：
数据来源：wind、机构之家
但是，在全市场一片上涨的氛围中，却有部分基金产品缺席了本轮上涨，甚至创出阶段新低，让该基金的投资者陷入深深的煎熬。其中，很具代表性的例子便是汇添富基金的张韡所管理的产品“汇添富达欣A”，该基金在此期间逆势下跌-4.68%，下图是该基金近段时间以来的净值曲线：
数据来源：wind、机构之家
根据汇添富基金公告，张韡 ，康奈尔大学生物医学硕士。曾任东方证券医药助理研究员，汇添富基金医药研究员、高级医药研究员及医药行业研究组组长。2021年3月25日至今任汇添富健康生活一年持有期混合型证券投资基金的基金经理。2021年9月29日至今任汇添富香港优势精选混合型证券投资基金的基金经理。2022年10月21日至今任汇添富达欣灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。2023年11月23日至今任汇添富医疗服务灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。2023年11月23日至今任汇添富全球医疗保健混合型证券投资基金的基金经理。
注：以上人物系汇添富基金经理 张韡
事实上，张韡管理的所有产品在这一轮反弹中都表现不佳，其管理的三只投资A股市场的基金“汇添富医疗服务A”、“汇添富达欣A”、“汇添富健康生活一年持有A”9月18日至今的收益率都是-4.6%左右；不仅如此，这段时间港股的涨势较A股更为凌厉，而张韡管理的主投港股市场的QDII基金“汇添富香港优势精选A”也同样毫无斩获，录得-3.13%的收益。
下表是张韡在汇添富基金管理的产品本轮反弹的收益情况：
数据来源：wind、机构之家
张韡作为汇添富基金合计管理规模高达80.62亿元的基金经理，为何能在全市场普涨的环境下踏空，甚至在此期间其在管产品净值还创出了阶段新低？
张韡管理的产品净值异常波动，实际上与其越来越激进的投资风格有关。以其管理的代表性产品“汇添富达欣A”为例，自张韡于22年10月21日接任该产品的基金经理以来，该产品的净值走势就一改以往稳定的风格，产品的净值波动明显加大。
数据来源：wind、机构之家
这种变动背后的原因是张韡接管该产品以后，在基金的资产配置上做出了重大调整。该基金以前之所以走势稳健，在熊市阶段也能保持低回撤，很大程度上归功于其在股票、债券、现金等大类资产的均衡配置。
下图是“汇添富达欣A”近五年的资产配置比例变动情况：
数据来源：wind、机构之家
可以看到，该基金在2019-2021年的牛市期间在不断加大股票的配置比例，在2021年之后就开始降低股票的配置比例，加大债券的配置，因而2022年股市大幅下跌的阶段该基金的净值保持稳定。
但是，2022年三季度以后，张韡担任基金经理以来，该基金直接将股票配置比例提高到80%以上，并且一直稳定在较高的水平，截止2024年6月30日该基金的股票持仓占基金净值比例为84.45%。因此，该基金在张韡管理下完全失去了大类资产配置的功能，这也是该基金净值波动变大的主要原因。
另外，该基金不仅在大类资产配置上集中投资股票，在行业配置和个股持仓上也显得颇为激进。或许是因为基金经理张韡是医药研究员出身，自张韡上任以来，该基金在行业配置上基本全仓医药行业。截止2024年6月30日，该基金医药行业的配置比例为99.27%，第二大行业配置为银行占比仅0.38%。
下图是“汇添富达欣A”基金股票持仓的行业配置变动情况：
数据来源：wind、机构之家
除了行业配置高度集中以外，该基金在个股持仓集中度上也呈现出逐渐增高的趋势。2022年张韡上任以来，该基金前十大重仓股持股集中度从10%左右迅速提高到50%以上，并且超越了行业平均水平，近几个季度以来不断走高，截止2024年6月30日该基金的前十大持仓占比来到58.32%的历史最高水平。
下图是“汇添富达欣A”前十大持仓占基金净值比例的变动情况：
数据来源：wind、机构之家
正是由于该基金全仓押注医药行业，而医药行业在本轮反弹中同时段涨幅仅为3.31%，显著跑输大盘指数。而又由于该基金的个股持仓集中度偏高，该基金的净值走势也明显低于医药行业，两者叠加，导致了在大盘大幅上涨的阶段，该基金居然亏损4.68%。
值得注意的是，张韡集中投资的方式也一度实现了较好的收益，自张韡接管“汇添富达欣A”这只基金以后，该基金的管理规模是实现了大幅增长，同时交易规模和交易佣金也同样大幅增加，2024年上半年该基金应支付佣金543.34万元，较2022年中报的3.44万增长157倍。
数据来源：wind、机构之家
但是，对于金额巨大的交易佣金，该基金将其中绝大分比例分配给了其关联方：汇添富基金的大股东东方证券。2024年上半年该基金的交易佣金有79.94%分配给了东方证券，2023年则有74.1%的比例分配给了东方证券。
数据来源：wind、机构之家
鉴于汇添富基金和东方证券的股权关系，以及该基金的基金经理曾经在东方证券担任医药助理研究员，这种过高比例的交易佣金分配很难不让人怀疑，这些佣金的支付是否是真的为了本基金投资人的利益服务。
对于这种分配的解释，该基金在2024年中报中做了注释：上述佣金的计算方式按相关协议约定的佣金率计算。上述佣金与应支付非关联方交易佣金的计算方式、佣金计算比率不存在差异，具有公允性。该类佣金协议的服务范围还包括佣金收取方为本基金提供的证券投资研究成果（被动股票型基金不适用）。
机构之家并不能从上述解释中发现此种比例佣金分配的合理性。而实际上，2024年04月19日证监会发布了《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，旨在进一步加强公开募集证券投资基金证券交易费用管理，规范基金管理人证券交易佣金及分配管理，保护基金份额持有人合法权益，提升证券公司机构投资者服务能力。
上述规定共十九条，包含四个方面。证监会在 “附件2”对此进行了总结说明，其中就包含：“降低证券交易佣金分配比例上限。一是对权益类基金管理规模不足10 亿元的管理人，维持佣金分配比例上限30%；对权益类基金管理规模超过10亿元的管理人，将佣金分配比例上限由30%调降至15%。二是明确券商交易模式和租用交易单元模式并存情形下交易佣金分配比例要求”
而“汇添富达欣A”截止2024年6月30日合计总规模为30.97亿元，已经明显超出了10亿元的门槛。按照最新的规定，“汇添富达欣A”支付给东方证券的佣金比例是不是应该低于15%呢？由于新规是从2024年7月1日执行，但是即使是按原来的规定，该比例似乎也应该低于30%。
由于缺乏更多的资料支撑和所谓的“相关协议约定”的细节，机构之家也无从判断此种佣金分配行为的合规性，只能希望在这种利益输送的重灾区，有更多阳光可以照进来。
END
