2月份，央行下调金融机构存款准备金率50BP，降准幅度为近两年最大，向市场提供长期流动性约1万亿元，降低银行资金成本，同时配合着结构性降息（支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%），有助于推动LPR下行，一方面有利于降低企业实际成本，另一方面也有利于降低居民负债压力，提振经济活力。后随着5YLPR下调25BP，降准降息幅度、时间超预期，利好市场预期稳定。全面降准落地，叠加政策宽松预期升温，金融机构“资产荒”等因素，10 年期国债收益率下破2.3%，30年期国债收益率下破2.4%，向下贴近政策锚，30Y-10Y国债期限利差快速压缩。
数据来源：Choice金融终端--利率走势（YH）
2024年3月27日，人民银行发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，指出大力支持符合条件的企业、金融机构发行绿色债券和绿色资产支持证券，积极发展碳中和债和可持续发展挂钩债券，支持地方政府将符合条件的生态环保等领域建设项目纳入地方政府债券支持范围等。同时，规范开展绿色债券业务。鼓励境外机构发行绿色熊猫债，投资境内绿色债券。政策的发布有助于进一步规范绿色债券的信息披露行为，防止“漂绿”行为，同时有助于促进绿色债券发行，引导绿色债券投资，推动绿色债券市场高质量发展。
截止2024年12月31日，绿色债券全年共发行659只，发行总额6977.42亿。
2024年绿色债券发行与到期统计
数据来源：Choice金融终端--发行与到期（IEA）
4月份，基本面修复未太超预期，基本面缓修复+资产荒的主线逻辑未变，叠加财政部及央行表示或将在二级市场开展国债买卖， 均利好债市收益率下行。但本月央行连续“喊话”长债收益率匹配合意区间、发改委表示超长特别国债要尽快落实到位等，叠加房地产政策传闻的扰动，市场情绪受到明显打击，债市利率在短期内出现大幅调整。目前来看，央行4月23日的第三次喊话对市场情绪影响较大，体现为4月24日债市出现大幅调整，30Y国债单日上行6bp。月末最后一天央行加大流动性投放，市场对资金的担忧解除，债市情绪趋于缓和。
图一：30Y国债活跃券走势
数据来源：Choice数据--活跃券行情（ABQ）
财政部在6月14日首次发行50年期超长期特别国债，发行总额350亿元，票面利率由承销团进行竞争性招标后确定。根据发行安排，本期国债将通过财政部北京证券交易所政府债券发行系统进行招标发行，为50年期固定利率附息债，发行总额350亿元。本息兑付日期方面，从2024年6月15日开始计息，每半年支付一次利息，2074年6月15日偿还本金并支付最后一次利息。此中标利率2.53%，创出纪录新低，全场倍数5.38，边际倍数1.03。本次国债发行为国家重大战略实施提供长期稳定的资金支持；同时，也进一步丰富了国债期限和品类。
数据来源：Choice数据--债券F5
7月初，央行宣布将开展借券操作，债市随后震荡下跌，随后央行超预期降息带来整体利率曲线下移。央行7月22日宣布即日起7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.80%下调10BPs至1.70%，各期限LPR、SLF均同步下调10BPs，其中1年期LPR降至3.35%，5年期以上LPR降至3.85%。7天期逆回购操作不再采用价格招标，其利率直接由中国人民银行确定，成为主要政策利率，利率传导机制改革的信号明显。7月25日，央行超预期开展MLF操作，不仅在MLF未到期前，开展2000亿MLF投放，并下调操作利率20BPs至2.30%。此番也进一步响应以短期操作利率作为主要政策利率，淡化其他期限货币政策工具的政策利率色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。
数据来源：Choice数据--债市日历（BDC）
8月末，央行进行现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。央行此番操作对于流动性的影响可以分为借入和卖出两个步骤时的影响进行分析。借入时，由于此次明确为信用方式借入国债，因此对银行间市场流动性不会造成影响。卖出时，有回收流动性的效果，一方面通过债券二级市场的供需变化，另一方面通过流动性的变化来抬升债券收益率。
央行买卖行为很容易成为市场波动的“放大器”，例如在流动性宽松时期央行需要回笼货币，此时选择卖出国债，但市场很可能过度解读为收紧，反而导致利率波动风险。当然长期看，我国存款准备金率的空间会越来越小甚至降至0，届时有必要考虑新的基础货币投放工具。加上未来几年国债规模会持续扩大，央行公开市场买卖国债是一个重要的“储备工具”。
数据来源：Choice数据--债市日历（BDC）
2024年9月，中国人民银行宣布降准降息等多项政策，包括下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供约1万亿元的长期流动性。此外，创设了股票回购、增持再贷款，以支持资本市场的稳定发展。降低存量房贷利率和统一了房贷最低首付比例，其中存量房贷利率平均降低约50bp，二套房首付比例由25%降至15%。在利率政策方面，7天逆回购利率下调20 bp，MLF利率下调约30bp，LPR和存款利率随之下行约20-25bp。这些政策“组合拳”密集出台后，权益市场出现反弹，上证指数在9月24日大涨4.15%，创近四年最大单日涨幅。债市则出现下跌，30年期国债期货主力合约盘中一度跌超3%，为历史最大跌幅。
数据来源：Choice数据--债券综合屏（5）
2024年10月12日，财政部部长蓝佛安在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上宣布，财政部已采取行动，通过增加债务限额来支持地方政府解决隐性债务问题。具体来说，财政部已经安排了1.2万亿元的债务限额，用于帮助地方化解存量隐性债务以及清理政府拖欠企业的账款。为了进一步减轻地方政府的债务负担，财政部计划一次性增加更大规模的债务限额，用于置换地方政府的存量隐性债务。这一政策将在完成法定程序后向公众详细说明。蓝佛安强调，这是近年来最大规模的支持化债措施，将有效减轻地方的化债压力，释放更多资源以促进经济发展，增强市场主体的信心，并确保基层的“三保”（保工资、保运转、保基本民生）。
11月8日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。财政部部长蓝佛安介绍，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024年至2026年每年2万亿元。另外，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。两项合计，直接增加地方化债资源10万亿元。
粤开证券首席经济学家 罗志恒认为债务置换的意义既要看到近年来“力度最大”的规模效应，更要看到财政化债思路的重大优化以及对地方政府行为的激励效应。中国银河证券首席经济学家 章俊认为本轮化债方案规模大且注重实效，体现了财政的“主动作为”，这种态度转变尤其重要。国信证券宏观固收首席分析师 董德志认为虽然发布会多次强调化债政策并非增量政策，但仍然可以认为本次财政政策将对经济产生积极有力的支撑效果。本次政策将降低地方债务压力，提高地方政府财力空间。
2024年对于固收从业人员来说是重大改变的一年，2025年债市大牛是否会持续？让我们拭目以待！
