2024年12月30日，交易商协会组织部分市场投资机构召开座谈会，听取市场成员对促进金融市场健康规范发展的意见和建议。与会机构普遍认为，今年以来大量资金涌向债券市场，市场利率过快下行，利率风险逐步显现，但由于担心踏空错失交易机会，投资人羊群效应突出，需要监管部门和自律组织加强预期引导。有机构认为，当前债券市场对明年货币政策适度宽松预期存在过度透支，而更加积极的财政政策实施需要履行相应程序，建议加强政策协调和预期引导。有机构提出，银行间市场是合格机构投资者市场，目前入市的部分中小机构利率风险管理能力存疑，监管部门应加强监管。部分中小机构交易行为与其自身能力不匹配，背后与券商投顾业务服务不规范有关，也亟需加强监管。有机构建议，监管部门加快发展衍生品，放宽参与者范围，满足机构合理对冲需求。此外，建议监管部门、公安机关应从重打击资本市场编造、传播虚假信息的“小作文”，不给“小作文”留藏身之地。下一步，交易商协会将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，认真落实中央经济工作会议和中央金融工作会议决策部署，全面加强自律管理，大力推动衍生品市场发展，促进市场规范健康发展。对于调查发现的部分公司治理不健全、风控能力不强的中小金融机构，将及时通报监管部门。
湖南溆浦农村商业银行股份有限公司：
天津信唐货币经纪有限责任公司：
上海东亚期货有限公司：
2、中国金融稳定报告解读
天风证券固收首席分析师 孙彬彬
一方面是有效需求不足，另一方面则是利率越低、越需要关注金融风险，保险和银行尤为突出。金融行业或有缩表压力。央行在关注上述风险，后续要从金融化险角度看政策路径的选择，整体来看债市仍然处于有利位置。对于债市，我们认为看多方向不变，只是主要注意阶段性波动，当前10年国债波动区间可能在1.5~1.7%。后续政策关注，在呵护银行净息差的基础上进一步降息。波动方面，主要关注银行账簿利率风险考核。专题中明确要“债券投资占比较高的银行要重视利率风险管理……储蓄存款占比较低的银行应优化负债结构”。此外，还包括继续查处债市违法违规行为，以及严查影子银行和通道业务。
兴业银行首席经济学家 鲁政委
在强化存款保险专业化金融风险处置职能方面，根据《报告》披露，存款保险基金将进一步完善部门协作、资金积累、处置工具等方面工作。在资金积累方面，存款保险基金将探索建立后备融资机制。从国际经验来看，拓展以存款保险基金为核心的多种融资渠道，有助于健全支持G-SIBs将存款保险基金计入TLAC。《报告》指出，当前我国人身险公司面临利差损风险，而从国际经验看利差损在低利率环境下尤为突出。《报告》从资产端、负债端两方面总结发达经济体应对人身险行业利差损风险的经验，预计我国人身险行业未来将从调整产品收益设计、优化资产配置等方面应对利差损风险。
表舅是养基大户
报告的数据主要是2023年度的，但作为「金融稳定报告」，我们真正可以借鉴掌握到的，在于——监管部门，会根据监管的主线，叠加对2023年市场变化的观察，得出2024年的监管思路，而这些具体的监管思路，对我们理解2024年开始的一系列监管动作，会有帮助，更容易看清市场背后的部分底层逻辑和长期影响因素。总结了8条，分别是：1、公募的第三阶段降费，就在未来两1-2周了。2、如何理解保险“倒逼式”的降费潮。3、保险行业未来的两大方向。4、为什么保险必定增配权益。5、为何整体上，要避免在A股炒“小烂差新”。6、对加密货币的态度。7、一处对风险传播的深刻认知。8、对银行利率风险的描述。
华创证券金融业研究主管、首席分析师 徐康
根据央行最新《中国金融稳定报告（2024）》，2023年绝大多数省份存量风险已压降，区域金融生态持续优化。湖北、浙江、西藏、上海、山东、青海、江西、江苏、福建9个省区市辖内无“红区”银行，另有14个省区市辖内“红区”银行维持在个位数水平。尽管目前银行资产快速扩表的时期或已过去，但地产趋稳、区域生态改善下银行资产负债表也更加稳健。今年以来，所有银行股都获得正收益，但当前所有银行股仍为破净股，大部分银行股PB估值不到0.7，我们认为未来随着地产市场止跌回稳，经济逐渐复苏，受前期城投地产及个人贷款风险压制的银行估值有望回升。
3、年初如何择券
（数据来源：Choice数据）
华西证券首席经济学家 刘郁
我们倾向于，不确定性增强。如果有调整，更容易出现在开年前几天，调整速度可能较快；如果调不动，可能继续挑战新低。这背后取决于止盈和配置的力量，孰强。适当降低久期，或者保持组合的高流动性，迎接跨年，或相对占优。如果发生调整，都是继续介入的机会。
华福证券固收首席分析师 徐亮
从投资组合来看，年初可以调仓至配置盘可能会加大买入的品种，重点关注各期限二永债和30年地方债的交易配置机会。组合可以考虑以3M存单+2-3Y二永+30Y地方债+少量超长信用作为底仓持有（可以保持3Y左右久期），另外以3-5Y二永、30Y利率灵活交易来加减久期。择券思路上，静态来看，当前国债在7Y、10Y左右的性价比较好，短债在4Y较好；国开债在6Y附近的性价比较好，短债在4-5Y尚可；农发债在6Y左右的性价比较好，短债在5Y尚可；口行债在6Y左右性价比不错，短债在5Y尚可。（10年及以内对比）
长城证券固收首席分析师 李相龙
我们预计2025年OMO降息幅度和LPR降息幅度都略大于或等于2024年。OMO可能在30-40BP左右，LPR降息幅度可能在60-70BP左右，降准次数也可能在2-3次。按照边际递减效应，明年十年期国债利率就可能下降1倍多左右的OMO降息幅度，则通过计算，1.8%-40BP=1.4%，因此我们认为2025年的十年国债利率低点可能位于1.3%-1.5%之间，利率低点中枢为1.4%。
浙商证券大固收组长，固收首席 覃汉
基于货币宽松预期，我们认为曲线或进一步走陡，2025年1年期国债收益率低点或在0.5%附近，2年期国债收益率低点或在0.6%附近。对于10年国债我们仍然维持其2025年收益率低点或在1.3-1.5%（OMO60BP降息预期0.9%+40BP）附近的判断。若2025年全年10年国债收益率低点在1.4%附近，则跨年行情有望进一步向下至1.5%。考虑到超长债利差保护空间较大，或为2025年上半年纯债基金胜负手。
10Y国债活跃1.75%附近进一步上行遇阻
（数据来源：Choice数据）
4、跨年资金面无忧
国海证券固收首席分析师 靳毅
2025年1-2月银行间流动性缺口预计或尚有13469亿元。考虑到跨年后资金面缺口相对较大，我们认为明年1月降准落地可能性较大。若后续降准落地、对冲流动性缺口，预计跨年后资金利率将保持平稳，但在降息之前大幅下探的可能性不大。近期短债利率明显下行，后续进一步大幅下探或面临挑战。一方面，跨年后业绩考核结束，机构可能兑现浮盈、卖出债券；另一方面，在降息之前，资金利率下行幅度或有限。因此，短期内短债利率大幅下行的可能性不大，若进行调整则可逢高配置。
（数据来源：Choice数据）
民生证券固定收益首席分析师 谭逸鸣
年初1-2月通常并非是财政支出大月，春节取现和缴税等因素往往给年初资金面带来一定压力，一方面关注央行操作及降准的可能性，若无降准落地，资金面或延续“量稳价格”格局，另一方面则关注前期发行置换债募集资金投入使用的情况，若资金使用效率较高，或将对流动性形成一定补充。
广发证券银行业首席分析师 倪军
考虑到央行已在11月首次开展8,000亿3个月买断式逆回购操作，相当于提前释放中长期流动性以应对大额MLF到期，预计央行12月继续通过国债买卖、买断式逆回购操作保障市场流动性充裕，关注具体操作规模。下期跨年，财政集中支出来临，预计资金面保持均衡，年后有望明显转松，关注跨年资金面情况。
