今年债券市场整体处于牛市行情，9月以来，美联储降息及新出台的货币政策有利于促进经济回升，债券收益率预期持续下行。国庆长假在即，债券ETF因其票息收益迎来配置时机，其中短融ETF作为流动性管理工具收益可观，值得投资者关注。9月25日，e海通财指数节系列直播邀请海富通基金经理陶斐然，解读债市投资机遇。本期观点速递：
1. 短融ETF是“场内理财PLUS”，给投资者提供流动性管理工具的同时争取相对还不错的收益。
2. 债券ETF的投资策略：1）流动性管理工具；2）大类资产配置、股债轮动工具；3）T+0交易；4）一二级联动。3. 节前配置债券ETF可获取假期票息收益，特别是短融ETF因其短久期的特性更适合假期理财。但需注意交易价格中是否已覆盖假期票息收入，避免溢价过多。Q1: 今年债券市场的整体表现如何？如何看待债券市场后市表现？
1）今年债券市场整体处于牛市行情：得益于年初积极的货币政策，1-4月债券收益率快速下行，在4月下旬出现快速调整，但之后再次下行。自7月以来，债券收益率波动加大。9月以来，美联储降息大大缓解了外汇方面对货币政策的压制， 9月24日的国新办发布会上出台了货币政策的组合拳，货币政策进一步宽松，属于金融支持经济高质量发展的重要举措，有利于促进经济的平稳回升。2）市场预期债券收益率继续下行：由于经济数据显示基本面偏弱，市场对于稳增长的货币政策加码的预期越来越强烈，同时对于财政政策发力的预期降低，以及对于财政政策出台后的效果存疑，从而带动长端债券收益率屡破新低走在政策之前。对于中长端债券，降准降息组合拳落地，利好出尽或导致短期债券收益率重回震荡格局。而对于短端债券，降准给市场提供了流动性，降息有效降低了资金利率中枢，因此短期内短端利率下行的确定性较高。但中长期来看，目前实际利率仍然偏高，预期实体融资成本的下行并未结束，债券收益率仍然处于下行通道。市场预期债券收益率继续下行。
1）交易灵活：场内T+0回转交易，资金利用效率高。对持有期限无要求，跟股票一样T+0可用，T+1可取，且不像场外赎回有1-2天的利息损失，此外债券ETF还可以跟股票等其他交易所品种无缝衔接。2）持仓透明：每日披露PCF（申赎清单：持仓债券和比例情况），投资者可清晰了解产品的底层持仓。
1）按债券品种：可分为利率债ETF、信用债ETF和转债ETF。目前利率债ETF的数量最多，达到15只，比如地方债ETF、国债ETF、国开债ETF和政金债ETF均属于利率债ETF；信用债ETF存续3只，比如短融ETF和城投ETF；转债ETF存续2只，比如上证可转债ETF。2）按久期：可分为短久期、中久期和长久期债券ETF。其中，久期是债券价格变动对收益率变动的敏感度指标，久期越长，敏感度越高，价格波动越大（例如，2年久期意味着收益率下行0.01%，对应债券价格上涨2倍，即0.02%）。
1）流动性管理工具：短久期信用债ETF（比如短融ETF）和货币ETF基金净值波动率较低，适合对回撤有较高要求的投资者2）大类资产配置、股债轮动工具：交易所交易品种，可以和股票、股票ETF等实时切换。3）T+0交易：在同一交易日内，完成对于同一ETF标的，进行相同数量的低点买入、高点卖出，或者高点卖出、低点买入的波段交易。投资者通过多次捕获盘中指数波动的波段机会，可以进行数次ETF T+0回转交易，赚取日内收益，积少成多。4）一二级联动：债券ETF既可以进行申购和赎回，又可以进行买入和卖出，因此可以联动申赎和买卖进行套利。但投资者须关注每只债券ETF的申赎机制，实物申赎还是现金申赎，还有申赎对价（当日基金净值、代为买卖成本等等）。
1）短融是在银行间市场发行的、还本付息期限在1年或1年以内的债券。短融ETF作为一类债券指数基金，跟踪的中证短融指数剩余期限在4个月左右，略长于货币基金的剩余期限。所以，从风险收益特征上看，超短久期信用债ETF的风险收益介于货币基金与普通债券型基金之间，也是目前与货币基金剩余期限最为贴近的债券ETF。2）短融ETF是“场内理财PLUS”，给投资者提供流动性管理工具的同时争取相对还不错的收益。短融ETF作为流动性管理工具，支持T+0回转交易，可以当日反向，并且卖出成交立马可以购买股票，具有相当大的灵活度，可以非常好地作为股票资金的短期“蓄水池”；从基金净值增长的角度上来说，自2020年9月25日上市以来至2024年7月31日，每日收益四舍五入到0.01%，历史上大部分交易日获取正收益或收益保持不变。
1）城投债的定义：城投债是指由地方政府投融资平台公司发行的债券，这类平台公司通常承担着城市基础设施建设、公共服务提供等重要职责，通过融资平台的方式，为城市发展提供资金支持，在推动城镇化建设中发挥了不可替代的作用。2）投资机会与风险：自2023年7月以来，中央推出了一系列化债政策，有助于改善城投平台的流动性问题，降低城投信用风险。在资产荒背景下，城投债信用利差回升到合理水平，为投资者提供了配置机会。近期债市波动有所加剧，信用债回调明显，城投债信用利差回升到今年二季度的水平，利差保护加厚，其中长期限、弱资质主体利差走扩幅度更大。考虑到基本面对债市仍有利，信用债资产荒格局未变，资金持续收紧与赎回反馈风险有限，化债大背景下城投债短期信用风险较低，城投债调整仍是配置机会，但不建议过于极致地拉久期+下沉信用资质。
1）估值风险得到释放：今年以来，广汇转债退市、岭南转债违约等信用风险持续冲击市场。可转债在经历大幅下跌后，估值风险得到释放。2）权益市场反弹，转债有望走出“双击”行情。转债的债券属性收益和下修条款博弈也提供了一定保护性。相比信用债，转债还有条款博弈收益，由于上市公司还可以通过下修转股价促进转股，特别是面值以下的转债，当市净率大于1，一旦下修使得转债出现负转股溢价率，即使质地一般的转债也能获得确定性收益。
建议选择转债ETF，因其具有交易机制灵活、费率低廉、持仓透明等优势，能有效降低个券和行业选择风险。1）交易机制灵活：交易所可交易品种，场内T+0回转交易，便于资产轮动，已纳入上交所两融标的，交易机制和投资者策略多元化。2）费率低廉：上证可转债ETF管理费0.25%，托管费0.05%，指数使用费0.02%，而可转债基金*平均管理费0.8%，平均托管费0.2%（数据来源：WIND，截至2024/6/30）。3）持仓透明：风格稳定，持仓分散，有效降低个券风险事件对基金净值的影响。缺乏行业主线的市场环境还可能继续延续，也不排除出现新的信用风险事件，因此可以考虑通过ETF这类个券和行业分散化程度高的投资方式，以避免择时做对但行业选错的问题，以及降低个券或有的信用风险事件对基金净值的扰动。
1）为投资者参与可转债市场提供便捷的工具型产品，快速配置一篮子转债：转债个券流动性相对较弱，而上证转债ETF和多家做市商合作，叠加产品本身较好的一二级联动机制，截至2024年7月31日，近1年日均成交额在2.27亿元，且随着基金规模的增长，基金的成交额逐步放大。2）上证投资级可转债及可交换债券指数样本券由上海证券交易所上市、主体评级AA及以上的可转换公司债券和可交换公司债券组成。指数采用市值加权计算，截至2024年7月31日，指数样本券数量116只，其中AAA评级标的27只，AA+评级标的20只，AA评级标的69只，高评级个券中价值股转债较多，波动和回撤相对较小，下跌保护更好，且指数层面剔除AA以下评级的转债可以有效降低尾部信用风险。从行业分布来看，市值权重占比前十大行业（申万1级）分别为：银行、电力设备、非银金融、公用事业、交通运输、电子、基础化工、有色金属、汽车、轻工制造。3）投资者交易摩擦成本较低：作为单市场ETF，海富通上证投资级可转债ETF有着易一二级市场实时联动的优势，因此其折溢价长期保持在一个较小的范围内，投资者交易摩擦成本较低。
节前配置债券ETF可获取假期票息收益，特别是短融ETF因其短久期的特性更适合假期理财。但需注意交易价格中是否已覆盖假期票息收入，避免溢价过多。
风险提示：本直播中所涉及的公司名称或品牌仅为举例，不代表对具体证券投资价值的判断，也不构成个股推荐、投资建议或消费建议。本次直播可能涉及具体基金产品信息，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，直播中的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。若您非匹配的投资者，请充分考虑自身风险承受能力判断是否继续观看。也请投资者全面认识各基金的风险特征，选择与自身风险承受能力相匹配的产品，谨慎投资。直播内容不构成任何投资建议、承诺或保证，指数/基金过往表现不代表未来，投资购买前应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。直播所涉及个股仅供举例使用，不代表个股推荐，也不代表任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。版权申明：本直播仅限于基金管理人与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。
