2024年接近尾声，回首过去一年，债券、权益、黄金等多类资产虽然经历了一定的波折，但整体依然为投资者带来了不同方式的收获。展望2025年，全球新经济格局下，投资者更应该积极地通过大类资产配置手段以构建多元化的资产组合，实现财富的稳健增长。在此辞旧迎新之际，12月27日-12月31日，e海通财特别上线跨年系列直播，从全球宏观展望、A股主线洞察，再到指数投资机会，为您解读2025年财富机遇。![]()
首期直播特邀华安基金总经理助理许之彦、博道基金固收投资总监陈连权、海通研究所宏观高级分析师李俊与私人金融部总经理助理王婧，一同探讨2025年海内外宏观政策的变化与全球视野下各大类资产的投资机会。欢迎收看直播回顾。本期观点速递：
1. 国内政策与宏观预期：2025年政策积极预期，新增专项债和特别国债额度增加，货币政策适度宽松，引导利率下行，促进市场流动性充裕。政策重点支持内需，推动中高端制造发展，基建投资持续发力，地产投资拖累减弱，消费增长预期积极提升，有望成为重要经济提振项。
2. 特朗普政策及影响预期：美联储降息预期减弱，经济或面临滞胀风险，对全球经济和市场产生扰动，2025年美国经济下行趋势难改，大的降息趋势和流动性宽松的趋势并没有根本性的改变。投资者需密切关注政策动态及经济数据变化。3. 债券市场：国内债市2024年涨幅较大，投资者应注意债券波动风险，未来走势取决于经济复苏进程和市场预期变化。不同投资者应根据目标选择，稳健型投资者可关注短久期品种，避免波段操作；追求高收益可关注长久期品种，但需承担高风险。4. 黄金投资：黄金预期处于3-5年大趋势周期，虽短期波动，但依然具备其独特的投资价值，是资产配置中良好的风险分散工具。2025年，若美联储降息不及预期或通胀上升，实际利率下降将支撑金价。投资者可通过黄金ETF进行配置，成本低、交易便捷，具有对冲风险和贡献收益双重属性，中长期配置价值高。5. 海外资产投资：当前海外市场的溢价较高，同时受经济下行、通胀上升及政策不确定性使市场波动加剧，因此对海外资产的投资要保持谨慎态度。6. A股市场风格：2025 年A股市场的风格可能会继续演绎，价值投资与成长投资的结合将依然是投资者的重要选择。在政策面的支持下，红利股和科技股的表现将会更加突出。随着政策利好的推动，A500指数的表现相对突出，其吸引力可能在2025年及以后逐渐体现。Q1：2024海内外权益市场以及黄金市场的运行轨迹
1）国内市场方面，中国经济在2024年依然维持稳定增长。消费品类股票和科技股的上涨成为A股市场的重要特征，尤其是在中证A500指数的推动下，市场活跃度持续上升。截至目前，主要大指数（如上证50、沪深300、A500）涨幅大约为15%-16%，创业板50也上涨了约25%，表现与美国的纳指、标普相当。行业板块来看，红利类股票表现尤为突出，从年初到年尾都持续上涨，特别是924之前的红利股表现也比较良好。2）海外市场方面，美国股市的表现依然强势，特别是在科技股和大盘股的带动下，纳斯达克指数屡创历史新高。尽管美国经济受到高通胀和高利率的挑战，但由于财政扩张和消费需求的强力支撑，经济表现仍然较为突出。日本市场也有不错的表现，涨幅大约为15%-16%。欧洲市场则受到了经济增长放缓、政治不确定性以及能源问题的拖累，整体表现较为平淡，但波动性加大，市场情绪存在一定的恐慌和不确定。3）商品市场方面，黄金依然是避险资产的首选。尽管黄金在短期内出现过调整，但由于地缘政治的不确定性和全球经济的不稳定，黄金依然吸引了大量资金流入。特别是在美元信用体系的信任问题加剧的情况下，黄金作为一种对冲资产的角色愈发重要。
影响债券市场的因素相对较少，核心只需要抓住借贷双方的供求关系。贷方主要是央行，借方多为企业、政府。如果供大于求，利率势必下行，推动债券的牛市；反之则利率上行，债券进入熊市。2022-2023年，货币政策的倾向性明显，通过压低资产端的利率让利实体经济，推动利率体系的下行；2023-2024年则是负债端利率下行，推动整体利率体系下行的脉络。而2024年走出了一个较大的牛市，从幅度来讲，2024年债券的牛市能排进过去十年的前列；从节奏来看，可以分为两大段：上半年一季度整体下行，二三季度稍有盘整，四季度又持续下行。本质上，央行在放水、居民在储蓄，而企业的融资需求在过去一年相对较弱，所以利率体系的下行是必然结果。
1）汇率和利率都是政策工具。汇率不会对货币政策进行反制。总体来说货币政策是以我为主的基调，不论用利率还是汇率做宽松的本质是一样的，因为汇率和利率一个是货币对外的价格，一个是对内的价格，都是政策工具。而两边权衡的原因，是人民币国际化的过程中，人民币结算的占比在一些方面超过了美元，所以币值如果不够坚挺，在某个阶段会反过来影响利率。但是从中长期的角度来看，是一个工具的权衡，不是一定要保护一个、放弃一个的选择题。2）要从实际利率的角度看待汇率对美元的比值。美国的利息高是因为通胀高，而国内的名义利率低是因为通胀低。而且中国的实际利率，在所有发达国家和发展中国家的排序中较为靠前。从时间序列的角度来说，在政策有力的背景下，在基本面转好的时间，对内对外的利率都会迎来上涨，是基本面向好的必然结果。3）特朗普上台后，国内应对贸易战的方式可能转变。2018年是通过汇率的贬值去抵消贸易战的负面影响，而这次可能不是这样的剧本。因为在过去几年，中国相比三年之前积攒了更多的出口贸易竞争力，而且在地缘政治与未来大国冲突事情可能频发的背景下，从某种意义上来说，更多的外汇储备可能不是一件绝对好的事情。整体而言，个人认为汇率不会对利率产生明显的压制，而且在未来的某一时刻，甚至会发生人民币的升值，而不是贬值。
Q4：依据特朗普的政策逻辑，明年扩展性财政及其对经济的支持效果还能持续吗？特朗普的财政政策本质上依赖于大量的政府支出，旨在以此拉动经济增长。而减税政策则意图通过降低企业和个人税负，刺激消费和投资。然而，随着美联储加息，借贷成本上升，债务付息压力也急剧加大。美债利率的上升使得财政负担愈加沉重，特朗普政府的财政赤字和债务水平已经达到历史新高。里根时代的经济增长主要依靠减税和放松管制，但当时的债务水平相对较低，且利率水平也较为适中。而如今，高利率带来的债务支付压力以及高通胀使得货币政策空间有限。美国政府的财政扩张虽然在短期内刺激了经济，但从中长期来看，这种扩张性财政能否持续支撑经济增长，仍然是一个待解的难题。尽管如此，美国经济在特朗普政府的财政扩张支持下，依然表现出了较强的韧性。2024年，尽管面临高利率的压制，但美国的消费支出和财政刺激政策依然为经济提供了强力支撑。未来几年，随着通胀压力的缓解和利率的相对稳定，财政政策可能会继续发挥重要作用，但是否能够持续推动经济增长，仍需根据经济和市场的变化来进行调整。
Q5：债券市场方面，对固收类产品的预期收益会是在什么样的水平之上？1）首先要先揭示一下风险，因为过去几年债券市场的大牛市，使得一些产品的绩效非常亮眼，波动率也较低。但实际上，以30年国债为例，它的波动率在11%-12%之间；而权益端，我们内部有一个风格矩阵，在对各个资产按照内在因子进行不同的切分后，发现大盘价值风格是波动率最低的投资风格，但也在18%-19%。所以我认为可以把30年国债指数看成是一半的股票，对于稳健型投资者来说，他的风险和收益实际上是有一些错配的，属于高风险范畴的工具类别。2）第二点，除了刚才讲到的从基本面何时转好出发来判断利率，还要关注市场体系的运行程度。债券市场有能够简单判断市场与基本面关系的常识性知识：牛平牛陡、熊平熊陡。如果是长端的利率弹性较大，可能是陡与平；但从去年以来，长端利率高于短端利率，整体国债的曲线较陡，这也意味着市场预期未来会变好。而美国的曲线是较平的，有时甚至会倒挂，对于美国市场的未来预期可能就没有那么好。3）除了国债以外，从9月份政策利好出台后，国开、信用债有很多走势较平，按照市场的运行规律，牛平后面会紧接着牛陡的走势。也就是如果使用政策压下短端的利率，那么预计直到市场对未来预期现金流发生了根本的改变，政策才会逐步退出。4）从市场本身来说，虽然国债收益率1.7已经包含降息30BP左右的预期，但并不意味着是通过负债端的压制，因为市场利率不仅包含央行政策，还有居民和企业的行为，所以在这样的市场阶段仍有可能会走出一个牛陡的环境。
Q6：未来继续看好国债、国开的发展，还是更推荐投资者配置信用债产品？首先不太建议各位投资者对债券产品做波段，但也要分情况讨论。第一，对于非专业投资者来说，判断利率的涨跌非常困难；第二，想要实现不同投资目标的投资者，选择的投资工具也不同。固收+内部的配方也有差异。我们内部做了一个测算，比如近些年股票市场下跌，在市场稍微上涨的过程中，我们会发现投资者对于“固收+”产品的需求会自然高涨，所以从“稳健型固收+”的需求出发，短久期品种与股票的结合，相比长久期品种来说，更容易实现风险收益特征；此外短久期品种与价值股相对更契合，长久期则是与成长贴合更为紧密。在现在的情况下，所有品种的利差都会被压缩。总结来说，债券类别里有高波动高风险的产品，也有低波动低风险的产品，还是要根据自身的投资目标进行合适搭配。对于明年的债市相对还是比较有期待的，但也要谨慎。
Q7：黄金市场方面，短期调整的原因是什么？未来还可以考虑传统的美国实际利率定价、避险情绪定价这两个定价因子吗？1）美国实际利率的变化：黄金的定价机制传统上与美国实际利率密切相关。美国加息带来的实际利率上升使得黄金的持有成本增加，吸引力有所下降。随着美联储加息步伐的加快，黄金的价格在短期内出现了回调。2）避险情绪的波动：黄金通常作为避险资产，在全球政治和经济不确定性增加时，其价格会受到资金的追捧。然而，近年来，由于市场对通胀和利率的关注，避险情绪未必能像以往那样直接推高黄金价格。此外，美国经济的相对强劲表现以及其他资产的回报也使得投资者对黄金的需求有所下降。尽管如此，黄金依然具备其独特的投资价值。在全球经济面临不确定性时，黄金作为一种货币替代品，仍能有效对冲经济风险。特别是在全球货币政策紧缩的背景下，黄金的价值可能会逐步显现。未来，随着全球经济的波动性加大，黄金的吸引力可能会进一步增强。
Q8：长周期视角下，央行购金意图以及黄金投资人应该如何调整？首先，黄金的长期走势仍然受到全球宏观经济、政治冲突等因素的影响。尽管短期内黄金价格可能会有波动，但从长期来看，我们认为黄金依然是一个重要的资产配置工具。特别是在全球经济复杂的情况下，黄金的定价逻辑没有太大变化。黄金的稀缺性和对抗货币超发的属性仍然是其定价的核心逻辑。此外，全球发达国家的债务负担较重，货币宽松的局面没有改变，黄金的需求依然强劲。近年来，全球央行的购金行为尤为显著，尤其是在中国和俄罗斯等国家。这一趋势反映出全球美元信用体系的不确定性以及对美元资产依赖度的下降。在全球经济增速放缓、地缘政治紧张局势加剧的背景下，央行通过增加黄金储备来对冲美元贬值的风险。对于投资者来说，黄金作为避险资产的地位将继续得到巩固。尤其是在经济不确定性加剧的情况下，黄金的投资价值进一步凸显。短期内，由于美国加息和实际利率上升的影响，黄金价格可能面临一定的回调，但从长期来看，黄金依然是对抗全球经济风险的重要工具。黄金与其他资产（如股票和债券）的最大不同是，它是实物资产，很多人习惯于购买黄金首饰或实物金条，而这类投资方式往往伴随着高成本。例如，购买黄金首饰时的价格差距就高达30%，而黄金金条的价格也有大约4%-5%的额外成本。然而，黄金ETF作为一种投资方式，成本相对较低，提供了一个非常高效、低成本的投资方式。它不需要面对传统实物黄金投资中的门店成本、税收问题以及保管风险。通过黄金ETF，投资者可以直接投资黄金。因此，黄金ETF是一种比传统实物黄金投资更为便捷且经济的选择。
Q9：A股权益市场方面，中证A500作为新一代的核心宽基指数，如何看待它的走势？2024年A股市场的亮点之一就是中证A500指数的迅速崛起。中证A500指数代表了中国A股市场中的500只中型企业股票，这些企业在中国经济结构转型、消费升级和科技创新的浪潮中处于重要地位。中证A500基金的盈利底层逻辑主要来自以下几个方面：1）中国经济长期增长潜力：中国作为全球第二大经济体，经济结构正在发生深刻变化，尤其是在消费和科技创新领域。中证A500指数覆盖的中型企业，受益于中国经济的长期增长潜力，具备较强的盈利能力和市场竞争力。2）消费升级和科技创新：随着中国消费水平的不断提升，以及科技创新的加速，中证A500中的许多企业将会从中受益，特别是在新能源、人工智能、大数据等新兴行业中。3）政策面支持：中国政府一直在推动供给侧结构性改革，鼓励创新和科技企业的发展。政策面的支持将进一步增强A500成分股的盈利能力，推动其市场表现。整体来看，在当前市场环境下，A500作为一种长期投资工具具有显著的配置价值。它能够代表整个A股市场的核心板块，并且在长期配置中具备较强的增值潜力。与单纯依赖于大盘股的传统指数相比，A500能够更好地体现中小型股的成长潜力，因此特别适合那些看好中国经济长期增长的投资者。
“哑铃策略”是2024年A股市场的热门投资策略之一。该策略的核心思想是通过“左手红利，右手科技”来应对市场的不确定性。通过将资金均衡配置在具备稳健现金流的高分红蓝筹股和具备成长性的科技股之间，投资者能够在保持一定收益的同时，规避市场的风险。科创板作为中国新经济的重要组成部分，尤其在硬科技领域，具有较高的配置价值。尽管其波动较大，但长期来看，科创板的增长潜力巨大。同时，创业板作为一个成长性板块，已经展现出强劲的上涨势头。从年初至今，创业板上涨了25%左右，其估值仍具吸引力，像创业板50这样的产品也有相当不错的表现，因此也应纳入投资组合的核心资产之一。展望2025年，A股市场的风格可能会继续演绎，价值投资与成长投资的结合将依然是投资者的重要选择。在政策面的支持下，红利股和科技股的表现将会更加突出。随着政策利好的推动，A500指数的表现相对突出，其吸引力可能在2025年及以后逐渐体现。
Q11：红利资产的配置价值，能在什么样的时间点爆发出来？红利资产比较适合长线配置。我们发现红利资产这一波上涨，受利率较低的时代背景影响。利率较低，也代表着有一部分投资者想去寻找利率、回报率更高的资产。不同于成长等波动较大的板块，红利板块每年都有流入的现金流，会有和债券相似的内在属性。我们内部也做了一个资产图谱，是在对股票进行分类后，发现大盘价值风格的股票估值最便宜、波动也最低，其次是高一个风险等级的大盘成长，以及按同等思路划分的小盘价值和小盘成长，红利板块刚好处在大盘价值的位置。我们同时切分出来A股中真正有价值因子属性的这部分公司，这些公司在指数上涨的时候是跟随上涨的，而他们的底部是2年期、5年期和十年期国债的曲线。所以从央行压低利率的视角来看，未来现金流开始慢慢蔓延开来的突破方向，应该是红利和大盘价值。很多投资者希望A股能和美股一样，有一个低波、长期牛市的特征。但A股相比美股来讲是一个新兴市场，三年前上涨的股票与三年后是不一样的。现在市场的属性也并不是由过去三年的资金推动，而是由指数化在推动、由居民风险偏好的改变推动、由保险需要解决未来面临的资产荒问题所推动，所以这一类资金会慢慢加风险偏好，不太会从低波动迅速转向高波动，所以长期来看价值与红利值得长期关注。
Q12：2025年，投资者应该如何配置海内外资产的比例？2025年看好的资产和方向有哪些？2025年较为看好的资产方向包括：A股市场、创业板50、科创芯片ETF、港股通央企红利以及黄金。从大类配置上来看，对权益类市场持积极态度，尤其是A500、180指数和创业板50等成长型白马股。另外，科创板和港股通央企红利也值得关注。1）对A股市场的看好，主要源于其价值类资产的投资机会，像A500和180指数，这些指数代表了行业中的重要公司。A股市场的基本面逐步改善，政策支持逐渐显现，市场情绪也在好转，因此认为A股市场将逐渐走出震荡期，进入稳定的上升趋势。2）创业板50代表的是成长性的白马股，属于未来潜力较大的公司，因此它是一个值得关注的投资方向。科创板尤其是在芯片领域的ETF基金具有较大的波动性，适合愿意承担高风险的投资者。尽管波动较大，但它代表了硬核科技和创新型产业，具有较大的成长潜力。3）港股通央企红利是值得特别关注的资产类型，尤其适合追求稳定现金流和高分红收益的投资者。央企通常具有较强的市场地位和稳定的盈利能力，尤其是在经济不确定时，央企能提供较为稳健的投资回报。4）黄金作为避险资产，在2025年仍然是一个重要的中长期配置品种。黄金能够有效对冲经济不确定性、通胀压力等风险，因此建议将其作为资产组合中的一部分，帮助投资者稳定财富增值。5）当前海外市场的溢价较高，因此对海外资产的投资要保持谨慎态度。建议投资者避免过度追高海外资产，尤其是当溢价率超过3%-5%时，可能存在较大的风险。在现阶段，观望海外市场并关注全球经济的变化，可能是更为稳妥的策略。
12月30日、12月31日15:30，跨年直播精彩继续，点击下方按钮预约直播。风险提示：本次直播内容可能涉及具体基金产品信息，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，直播及此篇公众号中的观点和信息仅供风险承受能力合适的投资者参考。若您非匹配的投资者，请充分考虑自身风险承受能力判断是否继续观看与阅读。也请投资者全面认识各基金的风险特征，选择与自身风险承受能力相匹配的产品，谨慎投资。直播内容不构成任何投资建议、承诺或保证，过往业绩不预示未来表现，投资购买前应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。直播所涉及基金产品或个股仅供举例使用，直播及此篇公众号文章中观点均由基金公司提供，全部数据仅供参考，不代表基金产品或个股推荐，也不代表任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。点亮在看![]()
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