自9月中下旬一系列宏观政策密集发布后，A股开启了一波反弹行情，其中中信一级计算机、电子行业表现仅次于金融板块，成为了市场反弹的急先锋之一。为什么TMT表现如此强劲，背后的推动因素是什么？随着市场高位调整，科技板块也出现了回调，当前是否还能上车？行情分化，新科技不断涌现下，科技板块的投资机会又该如何捕捉？本期基金经理信札邀请汇丰晋信科技先锋基金基金经理陈平为您深度解码，聊聊科技股投资的那些事儿。
陈平
汇丰晋信科技先锋基金 基金经理
风险偏好回升叠加估值低位
推动科技板块大幅反弹
Q.1
自9月中下旬以来，以计算机、电子为代表的TMT板块，成为了市场反弹的急先锋之一，背后由哪些因素推动？
A
经历过几年的持续下跌，到今年9月中的时候，以计算机、电子为代表的TMT的资产多数来到了估值极低位置。中证TMT指数的风险补偿更是来到了正2倍标准差之外，显示这类资产非常有吸引力。我们曾说这是十年一遇的历史级别的买入机会，但实际拐点比我们预期的要更晚。市场风险偏好非常低，存量资金涌向红利类的避险资产，TMT类成长型资产未受青睐。
而当9月中政策开始确定性转向之后，市场的忧虑开始部分打消，风险偏好迅速回升。风险偏好的迅速回升主导了这轮反弹，风险偏好快速提升的时候，TMT类资产一般都是涨的最快的，再加上之前所处的位置低，因而反弹幅度较大。9月24日到10月8日收盘，中信计算机指数上涨51.49%，电子指数上涨46.14%，传媒指数上涨39.52%，通信指数上涨36.94%，都位于行业涨幅前列，中证TMT指数上涨47.03%。
数据来源：Wind，9月24日-10月8日，中信一级行业，过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
定价因素预期向好 看好未来表现
Q.2
随着市场高位调整，我们也看到科技板块的波动也较大。如何看科技板块近期的震荡回调，未来是否仍有机会？
A
我们认为近期的震荡回调是比较正常的。9月24日到10月8日这6个交易日确实涨幅很快很大，创业板指涨幅甚至高达67%，短时间有了很多盈利资金，部分资金选择兑现是正常的，震荡回调也是符合预期的。
经过一周的调整之后，目前科技板块的主要指数的估值又回落到历史均值以下，中证TMT指数的风险补偿也仍处于1-2倍标准差之间，仍属于非常有吸引力的位置。
往后看，政策的态度是非常明确的，对市场我们总体持乐观看法。具体到定价方面，往后展望DCF定价三要素的时候，我们预期经济增速企稳（分子），风险偏好稳定回升（分母），利率下行（分母），这些都有利于资产价格的回升，尤其有利于科技成长股。
股价低位有空间+定价因素预期向好，我们仍然看好科技板块在未来的表现。
三条主线捕捉投资机遇
Q.3
市场分化后，科技领域看好哪些子行业或子领域？
A
科技的子板块比较多，目前我们最看好的还是AI、半导体和部分消费电子。
AI：
AI一直在快速发展，美股的AI产业链持续走强，A股的AI产业链如光模块等也在不断创新高。AI产业还将不断有新东西出来（如将要发布的chatgpt5），A股的AI产业链如光模块公司也将保持持续的高成长并且当前股价对应明年的业绩的PE估值仍比较低，继续看好。AI的应用暂时相对沉寂，需等待AI水平的持续进步，AI应用意味着更大的空间。
半导体：
中国半导体的三句话长期逻辑仍然是对的，①行业空间大：全球6000亿美元中国1万亿人民币且每8-9年翻倍；②中国在很多领域市占率很低：只看国内就市占率很低，更不要说看全球了；③贸易摩擦后中国半导体迎来了市占率提升的历史机遇，回过头看，从2019年到现在我们在半导体的很多细分领域进步明显，战斗力越打越强，不少领域实现了国产替代，也仍有不少等待替代。只是半导体是有周期的，2021-22年高点之后，半导体周期向下，下行beta太大会让大家只能看短不能看长逻辑，纷纷选择了卖出，导致股价下跌。2023年开始，半导体又重回上行周期，业绩也逐渐开始改善，市场又可以去相信长逻辑。当前半导体仍处在景气区间，但不同地区周期不同步，后续景气趋势仍需观察。
数据来源：SIA，截至2024年8月31日，过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
消费电子：
重点期待AI硬件（AI手机、AI PC、AI耳机等等）的逐渐落地。以苹果AI为例，如果其AI能有比较好的效果的话，AI手机将带来换机潮，其手机销量将大幅上升，因为其AI用户体验肯定是最好的，这是安卓系暂时无法比拟的优势。相关苹果产业链将因此受益，且当前它们估值普遍也不贵。
*以上提及的公司仅作为举例用途，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
关注科技创新引领的投资机会
Q.4
新科技与新产品的发布，也会引发科技板块的关注度，对行情形成一定催化。如何看待即将到来的Apple Intelligence 和ChatGPT 5的发布？
A
科技的子板块比较多，目前我们最看好的还是AI、半导体和部分消费电子。
Apple Intelligence:
预计苹果将用更新推送的方式逐步给客户推送新的带AI的操作系统ios18系列，目前预计未来半年内苹果可能会推送4个主要更新（ios18.1-18.4），让iphone手机逐渐AI化。目前已知的AI功能主要覆盖文字、图像、语音等等各个方面。预计最初的版本的智能程度一般，后面会逐渐加强。更值得期待的是明年的ios19，因为明年的AI软件和硬件都会有显著的提升，真正的AI手机可能是明年的iphone17系列。如前述，苹果做AI手机是最有优势的，它的软硬件一体化能力最强，如果能成功做出划时代的AI手机的话，将是一个新的跨越，相关产业链也会因此受益，我们保持关注。
ChatGPT 5:
目前还没有确定发布时间，目前市场预计在明年初，其新功能的能力和特点现在市场知之甚少。过去几次每次发布都是飞跃式的进步，我们有理由对Chatgpt5也保持期待。AI产品过去的每次发布基本都增加了算力和相关产品（如光模块、PCB等）的需求，我们期待此次也一样对A股的AI产业链构成利好。
*以上提及的公司仅作为举例用途，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
“四好”框架优选科技股
Q.5
投资科技板块，如何优选公司，更看重0-1还是1-N的机会？
A
每个人的投资理念和思路不同，在投资选择上也有所不同，有人擅长抓0-1的机会，有人擅长做1-N的投资，选择适合自己的最重要。相对而言，我们更看重1-N的投资机会，选择陪伴优秀公司一同成长。具体选股的时候，我们使用好行业、好格局、好公司、好价格的四好框架。前三好描述的是基本面或者说价值，第四好描述的是价格或者是估值，投资基本都是在比较价值和价格。在科技成长股投资中，我们基本面放在第一位，估值放在第二位，尽量不付出过高的价格，但也不奢求买到极低估值。合理价格买入优秀公司后陪伴其成长是长期有效的思路。
警惕科技股投资两大风险
Q.6
怎么看投资科技股的风险，后续有哪些风险因素值得关注？
A
科技股的风险可以分为两大类，一类是大市的风险，一类是科技股自身的风险。
第一类大市类风险：
目前看来主要是资产负债表衰退的负循环是否止住、经济增速能不能稳住乃至回升，这会直接关系到市场风险偏好的变化。如果风险偏好重回下行的话，市场很可能抛弃科技类资产重回红利类防御型资产。美国无风险利率也值得关注，它是全球资产价格的锚，美联储的降息进程值得关注。
第二类科技股自身的风险：
主要是科技行业自身发展的节奏问题，比如AI的发展始终不及预期，巨头发现回报不行而减少投入，AI行业发展遭遇挫折；比如半导体周期在四季度见顶之后又快速进入下行期；比如AI手机不及预期，带不起换机潮，拉不起销量。
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