关注中华粮网公众号，第一时间了解粮食市场政策和行情变化。
全球大豆供应宽松成为压制在油脂油料市场上方的一座大山，继2023年下跌15%之后，2024年美豆期货继续大跌22%，连豆粕期货同样是继2023年大跌16%之后，2024年续跌19%，国内外豆类市场仍保持熊市格局。
过去这一年美豆及连豆粕走势大致趋同，期价起起伏伏一波四折，2024年上半年受到巴西大豆收割期间遭遇洪水提振，美豆在5月份一度大涨至1250美分之上，连豆粕也上冲至3650元/吨。然而进入下半年，无论是美国还是南美市场均缺乏天气炒作窗口，美豆期货两度下探至955美分，连豆粕在四季度更是受巴西大豆FOB价格走弱拖累，期价进一步下跌至2600元/吨，创下自2020年4月以来的新低。
全球供应宽松持续 但美豆种植面积预期降低
尽管在最新公布的定产报告中，美国农业部再度大幅调低美国大豆产量，但是从全球供需形势看，大豆库存用量比仍为60年来次高水平。虽然美国农业部在1月供需报告里预测2024/25年度全球大豆期末库存由12月的1.3187亿吨下调至1.2837亿吨，但是由于巴西创纪录的收成，全球大豆供应量仍处于历史高位，因此全球大豆库存用量比仍为非常宽松的31.65%，为2018/19年度以来的最高库存用量比，也是60年来的次高水平，这表明全球供需形势仍非常宽松。
全球大豆产量增加主要来自于巴西的贡献。过去10年，巴西大豆收获面积从3330万公顷增长至4730万公顷，年均增幅4.2%，产量从9570万吨增长至1.69亿吨，年均增幅高达8.5%。虽然由于播种延迟，近日巴西头号大豆主产州只有少量农户开始收获大豆，但是仍有多家分析机构预计2024/25年度巴西大豆产量突破1.7亿吨。从官方预测来看，去年12月份，巴西国家商品供应公司（CONAB）预计2024/25年度巴西大豆产量将为创纪录的1.66211亿吨，同比提高12.5%；美国农业部在1月份报告里维持巴西大豆产量预测值不变，仍为1.69亿吨，同比增长10.5%。
虽然目前市场大致认同巴西大豆产量仍将创下纪录水平，但新季美国大豆种植面积很可能下降。目前美国农户已经开始筹划春播计划，从供应面来看，大豆供应比玉米更为宽松。从需求前景来看，由于美国新政府的生物燃料补贴政策不明朗，美国大豆压榨企业已经放慢了大豆采购，而出口方面也依然受到贸易政策方面的影响。尽管过去几年里中国大幅减少了从美国进口大豆的数量，但是中国仍然占到美国大豆出口总量的一半左右。
实际上，在播种前的几个月，期市走势对农户种植决定往往起着关键作用，从玉米和大豆价格比来看，1月初11月大豆价格为10.1美元左右，12月玉米价格为4.45美元左右，意味着大豆/玉米价格为2.27，创下9年来同期最低值。通常情况下，当大豆/玉米价格比低于2.3，有利于农户选择玉米；而价格比接近2.5时，更有利于农户选择种植大豆。如果目前有利于玉米种植的价格形势持续到2月初，那么2025年美国的玉米种植面积可能会显著增加，而美国大豆种植面积可能相应降低。
考虑到巴西2025年初收获的大豆产量有望创纪录，这可能对美国大豆出口以及价格前景构成持续压力。如果巴西大豆产量达到预期，美国大豆价格可能继续保持低位，从而促使明年美国农户减少大豆，转而种植更多的玉米。如果大豆播种面积下降的预期成为现实，将预示2025年秋季大豆供应降低，从而限制大豆价格的下跌空间。关注美国农业部将在2月份发布的对2025/26年度播种面积的初步预测以及将在3月底发布首份基于农户调查的播种意向报告。
巴西接棒 美豆销售旺季即将结束
尽管2024年12月下半月美豆出口开始显著放慢，但是本年度（2024年9月开始）头四个月，美豆销售总量依然同比增长10.3%，达到4039万吨，超过了实现美国农业部出口目标（预期全年出口增长7.7%）所需的水平。虽然本年度迄今美国对华大豆销售量确实低于去年同期，但是美国对其他目的地（墨西哥、埃及以及印尼）的出口强劲增长。不过，考虑到美国新政府上台，加之巴西新豆即将上市，市场对美国大豆出口增长势头存疑，美豆周度销售量已经连续三周创下年度新低，这也成为近期制约美豆上涨空间的原因之一。
虽然目前巴西大豆出口继续季节性放慢，但是新豆已经开始陆续上市。巴西咨询机构家园农商公司（PAN）称，截至1月10日，2024/25年度巴西大豆收获面积达到总面积的0.23%，2024年同期的收获进度为0.23%，2023年同期为0.85%。从销售进度来看，咨询机构Safras&Mercado称，截至1月10日，巴西农户还预售了35%的2024/25年度大豆，高于一个月前（12月6日）的31.2%，高于去年同期的29.1%，但是低于五年同期均值39%。基于1.7371亿吨（上月预估为1.7178亿吨）的产量预期，意味着农户已预售6083万吨大豆，当月预售723万吨新豆，略高于前月的月度预售量521万吨。
目前巴西大豆是全球最便宜的供应，意味着美国大豆出口的季节性窗口正在关闭。1月9日，美湾大豆报价为402美元/吨，比一周前下跌4美元；巴西大豆在帕拉纳瓜港口报价为372美元/吨，下跌7美元；阿根廷大豆上河报价为415美元/吨，与上周持平。
从国内大豆市场进口量来看，1-11月份，中国从美国进口的大豆总量较去年同期下降了9%，为1788万吨。同期从巴西进口的大豆增长了10%，达到7170万吨。虽然由于担忧1月份之后的美国大豆出口问题，中国11月从巴西进口的大豆较上年同期减少25%，而从美国进口的大豆则有所增加，但是从数据占比来看，11月份的大部分大豆进口仍来自巴西。中国11月进口394万吨巴西大豆，大幅低于去年同期的529万吨，11月进口279万吨美国大豆，略高于去年同期的229万吨。不过，11月份来自阿根廷的进口从去年同期的54,214吨激增至24.22万吨。
南美气仍存变数 拉尼娜又来了？
随着南美大豆作物即将进入关键生长阶段，拉尼娜现象正在加强，这可能带来干旱高温天气，威胁大豆单产潜力。在连续数年遭遇不利天气后，今年阿根廷种植户似乎仍然对天气无法安心。12月下旬以来，正是由于担心阿根廷部分地区天气干燥，美豆及国内两粕市场携手呈现一波强势反弹走势。不过，新年之后阿根廷降雨预报频繁出现，市场开始回吐天气升水，美豆表现相对抗跌，期价仍在10美元附近震荡，但连豆粕将此前的涨幅回吐大半。
目前阿根廷农户仍在播种大豆和玉米作物，尽管播种期间急需降雨，但是气象预报显示，至少在一月中旬之前，阿根廷农业带将面临极度干燥的天气，这意味着大豆产量有可能连续第六年令人失望。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至1月8日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为97%，接近完成，而大豆作物评级优良的比例为49%，低于去年同期的55%；评级一般的比例为43%，也低于去年同期的44%；评级差劣的比例为8%，大幅高于去年同期的1%。
美国国家气象局气候预测中心（CPC)1月9日表示，拉尼娜现象已经出现，预期将持续到2025年2月至4月（可能性为59%），并将在3月到5月份过渡为中性天气（可能性为60%）。考虑到已经出现拉尼娜现象，阿根廷的干旱并不令人意外。拉尼娜现象通常导致阿根廷以及巴西南部出现干旱天气，之前就曾经导致阿根廷大豆收成下降，尤其是在2023年。尽管气象机构预测今年的拉尼娜将持续时间较短，而且强度较弱，但是越来越多迹象显示，阿根廷农户已经开始受到干旱天气的困扰。11月份时阿根廷农业带的降雨量还比正常高出30%，但是到了12月，降雨总量只有正常值的79%，与拉尼娜天气的典型模式相符。
从历史上看，阿根廷大豆单产最差的年份，往往也是1月份最干旱的年份。过去十年里只有一年（2018年）1月份的天气异常干燥。如果现在阿根廷大豆比10几年前更能耐受干旱，这将削弱1月干旱天气与单产下降的关联。从理论上讲，如果2月份出现强降雨，有可能让大豆从1月份的干旱中恢复，但这可能取决于降雨时机。但气象预报显示，未来15天，阿根廷大豆产区将会出现有利降雨，这可能显著缓解干旱状况，关注阿根廷大豆生长数据变化情况。
国内豆粕持续去库 年初供应或将趋紧
2024年下半年，国内大豆及豆粕库存持续处于历史高位附近，压制豆粕价格一落千丈。由于2024年国内油厂榨利长期处于偏高水平，1-10月巴西和11-12月美豆对盘榨利基本都维持200以上。而巴西贴水报价为近强远弱结构，远月买船榨利更好。高榨利导致高进口，国内大豆从二季度开始累库，油厂飞速运转压榨，豆粕产量也随之大增。·
不过，进入四季度随着大豆进口量下降，国内豆粕进入去库周期，截止到2025年第1周末，国内豆粕库存量降至67.9万吨，位于近几年平均水平附近，支撑豆粕现货基差止跌回升。虽然近期不断到港的进口大豆依然放缓国内去库步伐，从统计机构预估数据来看，12月进口大豆到港预估850万吨，1月650万吨，2月530万吨，3月690万吨。今年2-3月大豆供应明显收紧，中国大豆供需由之前的供大于求可能转向供需偏紧格局。但每年3-5月通常为巴西大豆出口高峰期，国内对巴西大豆的采购从2月起明显增加，2-4月船期采购进度加快，预计5月前后国内大豆供应压力或将再度加大。
虽然2025年初豆粕供给可能继续收缩，但需求面并未提供明显推动价格大涨的增量。去年8月以来，生猪养殖利润一直处于下行趋势中，外购仔猪养殖利润已开始亏损，全年利润水平中性偏低，在生猪产能不断增长的背景下。2025年生猪养殖利润或将维持相对低位，或将导致豆粕需求维持偏弱状态。
产业数据反馈2024年国内饲料消费情况呈现前低后高走势，整体需求较为低迷。中国饲料工业协会最新数据表示，2024年1-11月，全国工业饲料产量合计达2.81亿吨，与去年同期相比减少731万吨，同比下滑2.54%。11月，全国工业饲料产量达2710万吨，环比下降1.2%，为近10个月首次实现同比上涨。这与国内生猪存栏量的恢复有关。
展望
2025年全球大豆市场预计仍将面临供应宽松局面，主要是南美大豆创纪录产量预计目前依然较为笃定，虽然随着美国农业部连续下调美豆产量及库存，短期国内外大豆盘面均获得有利支撑，但全球大豆库存用量比为60年来次高值，或将制约美豆反弹空间。如果未来1-2个月南美天气仍对作物生长有利，美豆价格仍将继续承压。
不过，美国新政府的贸易关税政策可能扰乱全球大豆贸易流，短期内大豆市场将迎来政策和天气的双重动荡期。如果全球大豆贸易方向出现变化，中国2025年大豆进口量或将缩减，支撑连豆粕价格底部空间。尽管南美大豆产量前景乐观，但是随着拉尼娜形成，巴西南部以及阿根廷大豆主产区可能会受到干旱天气影响，且美豆及连豆粕价格均在四年低点，如果南美天气导致产量前景出现变化，大豆价格可能会继续上涨。
展望2025年，市场将密切关注天气是否改变南美丰产预期；国内大豆及豆粕库存是否会继续去库；全球大豆贸易流是否会被重塑；美国大豆种植面积是否如期下降等等关键要素。
