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**Q:** 那么，哑铃策略具体指的是什么？为什么它在当前市场环境下备受关注？
**A:** 哑铃策略是一种资产配置策略，核心在于两端重配、中间轻配，一端集中于高成长性、高风险的资产，如科技股和新兴市场，另一端则专注于防守型资产，如高分红股票和债券，以稳定收益和较低风险为特点。此策略的优势在于能灵活应对复杂的市场环境，通过平衡风险与收益，在市场波动时减少整体风险，同时在市场出现机遇时捕捉增长。尤其在2023年市场波动加剧后，哑铃策略因其灵活性和稳定性，受到更多投资者青睐。2024年下半年，鉴于宏观经济预期的不确定性，以及市场缺乏明确方向，哑铃策略继续展现其配置价值，既可稳定组合，又能捕捉潜在增长机会。
**Q:** 高股息策略在A股市场是否有可能像美国和日本那样成为长期趋势？
**A:** 参考美国70年代大滞胀期间和日本失去的三十年，高股息策略在美国和日本均展现出显著的超额收益，尤其是在经济增长放缓、市场波动大、不确定性增加的环境下。美国市场中，高股息策略帮助投资者战胜通胀，而日本则在经济低迷时期，高股息资产表现出相对独立的行情。这表明，即使在宏观经济压力较大时，具备稳定股息支付能力且有一定业绩增长潜力的公司，依然能够吸引投资者。对于A股市场，随着经济结构调整和市场成熟度提高，高股息策略同样有望成为一个长期趋势，尤其是在行业估值回调后，高股息率公司更显投资价值。
**Q:** 在当前市场环境下，如何实施哑铃策略，兼顾成长性和防御性？
**A:** 实施哑铃策略时，投资者应关注两端：一方面，寻找科技创新、人工智能催化的半导体等高成长行业，这些领域虽伴随高风险，但长期增长潜力巨大；另一方面，布局高分红、低波动的股票和债券，这类资产在市场不确定性增加时能提供稳定的安全垫。同时，结合当前市场情况，关注近期调整后的出口链品种及全球定价的资源品，它们可能蕴含着反弹机会。通过这样两端均衡配置，投资者可以在追求增长的同时确保组合的稳定性，更好地应对市场波动，把握未来可能出现的结构性机会。
**Q:** 能否请您从更深层次解析，为何中美日三国在高股息策略的应用上存在差异，以及这对A股有何启示？
**A:** 当然，中美日三国在产业结构、市场成熟度及企业行为上都有所不同，这直接影响了各自高股息策略的适用性和表现。美国市场中，虽然成长股长期表现强劲，但价值策略同样占据重要地位，尤其是随着企业倾向于现金回购，股息增长和现金回购策略成为主流，显示出优秀企业通过多种方式回馈股东的能力。日本市场则更突出全民分红后的股息提升逻辑，通过规避盈利质量较差的公司，优选高股息资产，其策略背后是对于优势产业现金流创造能力和营收扩张的关注。
对于A股，我们正处于市场分红文化逐渐增强、股息率提升的长期趋势中。这意味着，愿意并有能力分红的企业将逐渐成为新的核心资产，这与日本通过筛选优质公司实现超额收益的逻辑相似，同时也借鉴了美国注重股东回报的多元化方式。因此，A股投资者在实施高股息策略时，应当关注那些具有持续盈利能力、良好现金流以及分红意愿的公司，这些特质不仅体现了企业的财务健康，也预示着长期投资价值。
**Q:** 今年红利资产持续走强，尤其是中证红利全收益指数多次刷新历史记录，您认为驱动这一现象的主要逻辑是什么？
**A:** 今年红利资产走强的背后，核心逻辑之一是市场对安全边际较高资产的强烈需求，即所谓的“资产荒”。在低利率环境下，高股息资产因其稳定回报和相对稀缺性，成为众多配置型资金的首选。这些资金在寻求避险和稳定收益的过程中，大量涌入红利类资产，尽管短期内可能因资金过度集中而导致波动，但长期看，资产本身的质量和稀缺性支持了其向上的趋势。
值得注意的是，随着6至8月上市公司进入分红密集期，中证红利指数所代表的高股息组合的股息率再次上升，远高于近十年的平均水平，这进一步增强了其吸引力。从股债性价比的角度分析，只要股息率相对于长期国债收益率保持足够大的息差，高股息资产就保持着良好的配置价值。当前环境下，红利指数的股息率已超过历史均值，说明配置型资金对高股息资产的偏好逻辑依然成立，为投资者提供了具有吸引力的投资机会。
**Q:** 我们注意到，红利策略的长期有效性似乎并不局限于今年，过去五年中有四年都取得了正收益。能否请您分析一下，红利策略为何在较长时期内能保持较为稳定的绩效？
**A:** 红利策略长期有效性的背后，与特定的宏观经济环境和市场条件紧密相关。历史上，当经济增长弹性较低、企业成长性减弱、市场成交热度降至低点时，红利策略通常表现较优。例如2016年、2018年及2022年以来的阶段，均处于经济增速放缓或弱复苏的周期，此时社会整体回报率下降，企业成长性受挫，但通胀温和，货币政策趋向宽松，信用扩张却受阻。市场情绪低迷，成交额和换手率下降，风险偏好降低，这些环境共同促进了红利策略的优越表现。当前我国经济处于企稳修复阶段，但增长弹性有限，经济转型与高质量发展成为主旋律，市场需求不振，外部环境复杂严峻，这些因素促使投资者更加重视上市公司确定性的盈利和分红，特别是那些利润韧性较强的资源类、公共事业类等高股息资产，其价值得到进一步凸显。
**Q:** 针对红利策略的长期投资价值，您有什么独到的见解？
**A:** 从长期视角审视，红利策略的投资价值在于能够享受优质企业股东回报的红利。以中证红利指数为例，过去十年的回报构成中，股息贡献占据了年化收益率的8%以上，几乎占指数总回报的一半。近年来，随着越来越多A股企业进入成熟阶段，监管推动企业重视股东回报，高股息资产的吸引力不断增强。尽管买入高股息资产并不意味着忽视企业的盈利能力和成长性，但在当前环境下，投资者更重视的是这种成长的持续性和现金流的稳定性，而非单纯的成长幅度。此外，近期数据显示，中期分红的上市公司数量增多，企业分红意愿持续增强，进一步验证了红利策略的长期配置价值。
**Q:** 近期红利风格出现回调，其原因何在？未来行业拥挤度又是怎样？
**A:** 近期红利风格回调，主要是因为短期内交易层面的变化。通过监测红利指数及其权重行业的拥挤度，我们发现，虽然红利资产的长期投资容量广阔，但在资金短期内大量涌入后，导致估值快速提升，股息率性价比下降，尤其是短期交易型资金的快进快出，增加了市场的波动性。5月底时，红利指数的成交量占比达到近三年高位，随后在6月中下旬经历了调整，目前成交量的拥挤度已有所缓解，回到了相对安全的水平，这为后续投资提供了一定的安全边际。
**Q:** 如果市场未来全面向好，红利资产是否会出现大幅落后于市场的现象？其配置价值是否依旧存在？
**A:** 投资者普遍担忧，在市场全面好转时，红利资产可能表现不佳。但实际上，历史研究表明，高股息资产不仅仅在市场疲软时具有防御属性。例如，在美国2000年至2009年股市走强期间，高股息指数曾跑赢纳斯达克指数，这得益于红利税政策改革及金融、地产、能源和公共事业等高股息行业领涨的双重因素。因此，简单以市场强弱来判断红利策略的配置价值是有局限性的。当前，A股市场受到长期利率下行和投资回报率下降的影响，红利投资风格受到关注，而上半年资源品行情为红利投资增添了额外的收益弹性。长期看，随着高质量发展战略的推进，企业更加注重股东回报和资产负债表的修复，高股息策略的适用范围和配置价值有望进一步扩大。即使市场环境转好，高质量的高股息资产仍将是投资者资产配置中的重要组成部分。
**Q:** 关于科创板八条（科八条）的发布，您能解读一下它释放了哪些信号，以及对市场有哪些重要意义吗？
**A:** **易石总：** 科八条的出台，鲜明地体现了国家对科技创新，尤其是硬科技领域的高度重视。这一系列政策是对之前科十六条精神的延续和深化，旨在强化科创板作为硬科技企业融资和发展的核心平台角色。通过优化股债融资制度、新股发行定价机制、并购重组流程等，科八条旨在提升市场对新兴产业的包容性，促进科技企业的高质量发展。这些改革措施不仅有助于精准识别和扶持具有核心竞争力的科技企业，还通过增强市场活力和效率，为我国经济结构转型和产业升级提供有力的资本市场支撑。
**Q:** 陈总，您对科八条的看法如何？有哪些关键点值得市场关注？
**A:** **陈总：** 科八条的发布，实质上是构建了一个更加完善的制度框架，以促进科技创新企业在科创板的健康发展。它不仅细化了硬科技企业的识别机制，还针对市场反映集中的问题，如新股发行定价、并购重组等，给出了具体的解决方案。这些措施不仅优化了科创企业的融资环境，也为未来资本市场更深层次的改革积累了宝贵经验。关键在于如何准确界定硬科技属性，以及如何支持那些具有潜力但短期盈利较弱的科技企业上市，这将是未来深化政策的关键点。
**Q:** 在一系列并购重组政策的支持下，您认为科创板可能从哪些方面获益？
**A:** **陈总：** 改善并购重组政策对科创板企业而言，意味着获得更多通过并购整合科技资源、加速技术迭代和业务扩张的机会。回顾历史，外延并购在促进科技企业发展中扮演了重要角色，尤其在业绩增长方面贡献显著。当前环境下，虽然很难复制过去极度宽松的并购环境，但并购市场回暖有望为科技企业带来业绩弹性，前提是企业自身具有强大的整合能力和清晰的战略规划。
**Q:** 易总，您如何看待二级市场，特别是ETF产品对科创板的支持作用？
**A:** **易总：** 二级市场中，尤其是ETF产品的引入和发展，对科创板的积极作用显著。科八条中提到的完善交易机制、丰富产品种类等措施，如优化做市商机制、推出科创板相关指数及衍生品等，都是为了提升市场流动性和吸引力。ETF产品不仅为科创板提供了额外的流动性支持，还通过丰富的产品矩阵吸引了大量增量资金，为投资者提供了便捷的参与渠道，同时加强监管，保护投资者利益，营造良好的市场生态，有助于科创板的长期健康发展。
**Q:** 陈总，能否从长远角度看，这一系列围绕科创企业的政策释放了哪些积极信号？科创板内哪些权重行业值得特别关注？
**A:** **陈总：** 这一系列政策反映了自上而下推动市场风格再平衡的努力，旨在引导市场投资于真正的创新科技企业。除了重视现金流和股东回报的传统优质资产，政策也在鼓励发掘具有订单、研发实力和前景的科技企业，推动投资风格向均衡发展。在科创板内部，半导体行业尤为值得关注。随着消费电子复苏和工业库存补给需求，半导体板块有望持续增长。晶圆厂产能利用率的恢复和行业对2024年增长的乐观预期，显示了这一行业长期向好的趋势，体现了科创板作为硬科技阵地的重要地位。
