美国大选的提前投票将在7天后在关键摇摆州北卡罗来纳州开始。美国宏观机构Carson Group日前发布对大选的前瞻，引发美国市场普遍关注，笔者进行选译。该机构的测算不代表本人观点，本人概不负责。
一、竞选承诺变得疯狂
特朗普首次提出、哈里斯随后跟进的政策是：使小费免税。虽表面上，这似乎是一个简单的政策，但实际上却隐藏着复杂的经济影响。第一，依靠小费生活的工人收入本来就不高，因此他们的收入税也不多。第二，是否会进一步免除社会保障税和医疗保险税——如果这样，这实际上会减少工人的终身平均收入，这意味着他们将获得较少的社会保障福利。
一种普遍的怀疑是，如果一个人收入为30,000美元，其中一半来自小费，为什么他们应该比一个收入为30,000美元的普通工人缴纳更少的税？当然，更极端的情况是，美国的高薪阶层——例如律师——完全可以把他们的收费操作为“小费”，从而免税。
哈里斯的另一项提议是她将禁止食品和杂货行业的“价格欺诈“。哈里斯的这个政策绝对无法落实。1970年代初，尼克松政府实施价格控制，效果堪忧。当然，哈里斯的所谓“价格禁令”可能类似于37个州现有的价格欺诈禁令，以及特朗普在2020年3月签署的禁止囤积医疗和健康资源的禁令。无论如何，这不太可能对食品价格通胀产生太大影响，更多的是一种“政治姿态”。至于特朗普，他表示他将指示所有部门负责人和内阁部长“使用他们所有的工具和权力来战胜通胀”——他没有给出太多具体的细节。
特朗普还表示，他将通过取消对社会保障福利的税收来为老年人提供大规模救济（目前个人收入不超过25,000美元的部分免税，而超过部分的50%不征税）。从技术上讲，这将是放大社会保障信托基金的收入损失，预计将在未来10年内使联邦赤字增加大约1.6至1.8万亿美元。
哈里斯和特朗普都提出了加强儿童税收抵免（CTC）的建议。哈里斯提出，将永久性地将其从免税额从2,000美元增加到3,600美元。此外，她还将为有新生儿的中低收入家庭增加一项新的最高6,000美元的儿童税收抵免。特朗普的副总统候选人J.D.万斯也提出了将CTC免税额增加到5,000美元的想法。
二、对于金融市场，国会控制权重要性大于白宫
在对上述提案的分析中，市场忽视了一个重要事实，那就是这些提案在国会中不太可能有太大的进展。目前，民主党有63%的几率赢得众议院，共和党有70%的几率赢得参议院，共和党有30%的几率完全掌控（总统、众议院、参议院），而民主党有23%的几率完全掌控。
大选后我们很可能面临分裂的华盛顿，但即使不是，许多政策仍然需要在参议院获得三分之二的多数才能避免冗长辩论。因此，多数党中的骑墙派议员将拥有很大的权力。但是，最重要的是明年的税收政策，它有可能通过“和解程序”在参议院通过，这只需要51票的简单多数。
三、2025：税收政策的关键年份
特朗普在2017年签署的《减税和就业法案》包含了企业和个人的减税措施。企业税收削减（包括将企业税率从35%降至21%）是永久性的，但个人减税措施则将在2025年底“日落”（日落条款，不续签则政策作废）。
税收政策对投资者来说同样重要，因此值得深入探讨。
首先是哈里斯政府的潜在风险，最大的市场风险是企业税率的提高。然而，考虑到众议院和参议院的紧张局势，增加企业税率的可能性接近于零，特别是如果共和党控制其中一个议院。即使民主党全胜，温和派参议员也不太可能同意增加企业税率。同时，特朗普的减税可能不会得到续签。但是，哈里斯的增税政策带来的赤字减少会被儿童税收抵免的扩大所抵消。
对于特朗普政府而言，最大的风险不是税收政策——他表示他的政府将续约所有减税措施，甚至可能将企业税率降至15%（这对投资者来说是个好消息）。相反，最大的风险将是关税政策（总统可以在没有国会同意的情况下实施关税）。这可能会对资本支出和经济的生产侧产生不利影响（正如2018年所见）。
下表展示了不同国会控制情况下各种主要政策变化的可能性。核心结论在表格的底部，显示在所有情景下赤字都会增加——只是增加多少的问题。
四、民粹主义和赤字支出将继续存在
目前浮现的所有提案，以及实际可能通过的提案中有一个共同点，那就是更大的赤字支出，表明两位候选人都在迎合民粹主义。竞选期间总会有很多承诺，但两位候选人的民粹言论相当不寻常，尤其是在当前紧缩的经济周期下。
联邦政府的“基本平衡”，即收入减去支出（不包括国债利息支付），是衡量联邦层面净支出的一种方式。下图显示了基本平衡占GDP的百分比。如图所示，在2010年代之前，随着经济扩张，“基本平衡”始终处于正值区域。它仅在衰退期间陷入赤字。简而言之，美国的财政政策历来是逆周期的，这是符合常理的。
但2010年代后期显著不同，“基本平衡”保持在赤字区间，到2019年底达到GDP的2%。我们现在已经远离疫情，但基本平衡仍处于历史低位，为GDP的1.8%。考虑到候选人提出的建议，可以相当确定“基本平衡”将在2020年代后期保持在赤字区间。如果赤字支出不会挤占消费者支出或私营部门投资，那么它可以推动企业利润的增长，这对于市场来说是利好消息，因为企业利润是市场表现的关键。事实上，这一点在2016年至2019年期间得到了印证。当时，得益于2017年的减税政策，企业利润在高财政赤字的背景下迅速攀升。近期我们看到，联邦支出还“吸引”了私营部门的投资，尤其是在计算机、电气和电子制造设施的建设上，自2020年底以来，这些领域的实际投资增长了1100%以上。过去两年中，企业利润的增长受益于财政赤字的增加，超过了家庭储蓄的增长，同时生产力也有所提升。
然而，赤字支出的主要问题在于它可能引发通货膨胀。当美国经济接近其生产能力极限时，通胀的波动可能会加剧，从而导致利率上升。好消息是，最近通胀有所回落，而美联储也准备降息。结合财政支出推动的企业利润增长，这两个因素将在明年为股市带来积极的推动。
