前一交易日沪指+0.29%，创指-0.11%，科创50-0.37%，北证50-1.41%，上证50-0.48%，沪深300-0.17%，中证500+0.92%，中证1000+1.34%，中证2000+1.67%，万得微盘+1.45%。两市合计成交17764亿，较上一日-4238亿。
宏观消息面：
1、中国1年期利率互换刷新逾四年新低。
2、央行主管《金融时报》：人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。
3、美国11月核心消费者价格指数同比增长3.3%，预估为增长3.3%，强化降息预期。
资金面：融资额+137.36亿；隔夜Shibor利率+5.80bp至1.5280%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.59bp至3.2538%，十年期国债利率-0.49bp至1.8364%，信用利差+1.08bp至142bp；美国10年期利率+2.00bp至4.22%，中美利差-2.49bp至-238bp。
市盈率：沪深300:12.78，中证500:27.16，中证1000:42.34，上证50:10.68。
市净率：沪深300:1.36，中证500:1.82，中证1000:2.17，上证50:1.18。
股息率：沪深300:2.96%，中证500:1.81%，中证1000:1.38%，上证50:3.67%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.13%/+0.10%/+0.18%/-0.28%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.18%/-0.60%/-1.53%/-3.26%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.27%/-0.82%/-2.01%/-4.02%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.09%/+0.03%/+0.40%/+0.44%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位回落，有利于拓宽国内政策空间。国内方面，11月PMI继续上行，10月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、乘联会：12月1-8日乘用车市场零售50.2万辆 同比去年12月同期增长32%；2、美国11月CPI同比增长2.7%，预估为增长2.7%，前值为增长2.6%；11月CPI环比增长0.3%，预估为增长0.3%，前值为增长0.2%；美国11月核心消费者价格指数同比增长3.3%，预估为增长3.3%，前值为增长3.3%；环比增长0.3%，预估为增长0.3%，前值为增长0.3%；3、加拿大央行将政策利率从3.75%下调至3.25%，为连续第二个月降息50个基点，符合市场预期，年内累计降息175个基点。
流动性：央行周三进行786亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有413亿元7天期逆回购到期，实现净投放373亿元。
策略：12月份的政治局会议表述显著超预期，更加积极的财政政策及适度宽松的货币政策，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。
市场展望：
昨夜公布的美国CPI数据符合预期， 市场进一步加大对于下周美联储议息会议降息25个基点的预期，短期来看金银价格将呈现偏强走势。 但在议息会议噤声期前美联储货币政策表态总体偏鹰派， 需要注意下周四凌晨议息会议“鹰派降息”的风险。
美国11月CPI同比值为2.7%， 符合预期，高于前值的2.6%。核心CPI同比值为3.3%，符合预期，与前值相同，美国去通胀进程趋于停滞。
同时，在黄金价格自历史高位出现回调后，央行购金情绪再度上升，世界黄金协会公布的全球央行持仓数据显示，截止至12月初，全球央行黄金持有量为36321吨，高于11月初的36130吨，增持幅度达到190吨，为黄金的需求端带来支撑。
降息预期及避险情绪为国际金价带来支持，黄金短期策略上可进行逢低做多操作，需注意下周四存在的货币政策偏紧风险，沪金主力合约参考运行区间608-639元/克。白银走势弱于黄金，当前策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7690-8084元/千克。
铜
镍
市场方面，日内镍价继续回落，现货成交整体一般。金川资源厂家出货依然寥寥，贸易商盲接亦难以拿到货，市场现货库存逐渐消耗情况下，金川资源现货升水大幅上涨。其余品牌现货资源升贴水多持稳或因镍价下跌而有小幅上调。
硫酸镍方面，当前市场采购情绪不佳，硫酸镍市场成交冷淡，硫酸镍报价在25000-25500附近，头部一体化材料厂排产预期较好，但原料外采需求不佳，非一体化材料厂备货较谨慎，对硫酸镍多刚需小批量，多次数采买为主，且高价镍盐接受度有限；盐厂因下游需求不佳叠加利润持续倒挂，开始主动减产，少数盐厂开始停产，且原料成本支撑较强，盐厂开始逐步挺价，硫酸镍价格预计弱稳运行。12月9日，Mysteel电镀级氯化镍中间价36500元/吨。电池级硫酸镍价格30750元/吨；Mysteel电池级硫酸镍价格暂稳，晶体中间价25750元/吨；液体中间价25250元/吨。
整体而言，目前镍基本面未有明显改变，中长期产业过剩压制，边际有下移趋势。预计今日镍价区间震荡，主力合约价格运行区间参考123000-128000元/吨。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，但电解铝价格受宏观影响难以上行，近期部分电解铝厂因高成本提前停槽检修，后续需观察停产产能是否会进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝报价进一步大跌，进口窗口临近打开，进口窗口打开有望缓解国内氧化铝紧缺局面，累库拐点或将提前。策略方面，因明年一季度预期大投产规模较大，因此可逢高布局03和05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2501参考运行区间：4800-5300元/吨。
锡
铅
锌
碳酸锂
底部强支撑与锂价回暖弹性供给释放的矛盾将持续较长时间。供给端过剩预期向下修正，但短期资源供给过剩格局难以扭转。国内碳酸锂产量位于历史高位，未来两周去库结束概率较高。留意资源端潜在扰动带来的预期差，主要铆钉点为加拿大NAL、澳大利亚Marion、Wodgina等高成本矿山生产经营抉择。近期市场主要矛盾围绕消费展开，下游排产强预期的兑现程度和需求的延续性将会影响碳酸锂定价走向。着重关注国内宏观情绪，及海外关税政策兑现前，终端抢出口的持续时间和强度。今日广期所碳酸锂2501合约参考运行区间74,500-78,800元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13300元/吨，较前日-50，无锡市场宝新304冷轧卷板报13600元/吨，较前日-50；佛山基差280(-30)，无锡基差580(-30)；佛山宏旺201报8650元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报955元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7300元/50基吨，较前日持平。期货库存录得112690吨，较前日+58。据钢联数据，社会库存录得94.9887万吨，环比增加1.40%，其中300系库存60.6497万吨，环比减少0.07%。
锰硅硅铁
锰硅方面，日线级别仍处于6100-6600元/吨的宽幅区间震荡之中，目前无明显趋势，单边参与性价比仍较低，谨慎参与。
硅铁方面，当前依旧是处于6200元/吨-6600元/吨（针对加权指数，下同）的宽幅震荡区间之中，价格已收敛至末端，关注近期方向的选择。当盘面向上临界，价格向上突破概率加大，建议偏向关注价格向上的反弹机会。但目前价格单边参与性价比仍低，建议谨慎参与。
前期，我们不断提到“展望后市，认为宏观层面的博弈是当下行情的主要矛盾，关注即将召开的政治局会议及中央经济工作会议。其对于来年经济的定性，这决定了市场在明年春天验证现实需求前对于下游需求的预期走向，关注是否存在能够让市场恢复信心甚至超出预期的表态”。近日，政治局会议召开，并在盘后放出相关消息，其中提及“适度宽松的货币政策”（自2009-2010年以来首次从“稳健”变为“适度宽松”，时隔14年再度提及）以及“更加积极的财政政策（注意更加二字）”。这一表述明显是超出市场预期的。我们认为后续整体黑色或将在次年二月份之前，处于宏观预期偏好的行情中，或出现向上的反弹行情，幅度暂时难定。下一次的价格博弈点我们预计在于春节后“金三银四”之前的现实需求博弈。当然，我们仍需要关注中央经济工作会议的相关表述。
品种自身基本面在短期仍处在次要矛盾的位置，更多决定品种的相对强弱而非方向。站在基本面角度，我们看到铁水如我们预期继续季节性走弱，螺纹钢产量再度掉头向下，需求淡季特性明显。供给端则与需求形成对比，仍在持续上行，虽然上行幅度较缓。供需一减一增之下，结构边际再度朝向愈发宽松。在这样的背景下，我们仍倾向于锰硅产业端难以给品种过多估值，甚至仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。硅铁方面，随着钢铁方面需求的季节性走弱，库存出现向上累积，但总体库存水平相对健康。现货端价格表现较为坚挺，盘面贴水现货较大幅度背景下，预计若后期选择向下，下方空间也相对有限。同时，硅铁方面，更多需关注供给端可能存在的驱动，如环保限产等。能够给予价格向上的驱动有限，即使后期宏观情绪向上，价格反弹的高度或相对有限。
工业硅
盘面方面，工业硅价格日线级别仍处于下行趋势之中，价格表现弱化，但考虑价格波动剧烈，建议暂时以观望为主。
基本面方面，受东部合盛硅业(鄯善) 停产30台工业硅矿热炉影响，工业硅周产大幅回落，盘面一度受此带动显著高开。目前何时恢复，时间尚不明确。但相较于工业硅供给端检修式的减产，下游需求端多晶硅的行业压力以及由此带来的持续减产似乎让市场更为担忧。我们看到多晶硅当前周产已回落至接近去年同期水平，开工率更是下降到了50%以下。纵然如此，其库存仍在持续累积，至历史新高水平。据百川数据口径，当前多晶硅库存约32.6万吨，约为其月产量的2.5倍。光伏需求不佳，库存高企，价格延续走弱，工厂亏损停产，多晶硅行业似乎远未见到曙光。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅短时间的减产仍无法改变价格的悲观预期。叠加工业硅当下历史高位的库存，我们认为或需要供给端规模更大、持续更久的减产才能改变当下宽松的结构以及期待对价格形成有效的支撑。
钢材
昨日盘面价格呈现震荡偏强走势。基本面方面，成材端均表现为淡季特征，暂无明显矛盾。钢厂盈利率下降2.17%，华东地区螺纹谷电利润55元/吨，长流程利润174元/吨，估值小幅偏高。宏观方面，政治局会议表态小幅超预期，市场情绪随着政策落地有所降温。从政策角度来判断，短期整体钢材价格可能呈现震荡偏强走势。一方面政策有提及稳住“楼市“，另一方面由于市场对于资本市场信心仍较为充沛。未来还需重点关注中央经济工作会议表态是否会有超预期政策。总体而言，短期盘面以交易国内宏观为主，基本面方面暂无明显驱动。以螺纹钢主力合约为例，主力合约参考运行区间为3300-3550元/吨。
铁矿石
供给方面，最新一期全球发运量降幅明显，澳洲部分矿山检修，巴西VALE发运大幅减少。需求方面，钢联日均铁水产量环比下降1.26万吨至232.61万吨，铁水超预期下滑，钢厂盈利率跌破5成，利润持续下降，河北个别钢厂因生产不顺导致产量下降明显。结合检修数据推算，预计铁水产量将继续下滑，后续日均铁水产量或降至230万吨左右，淡季特征开始显现。下游成材库存仍处于相对偏低位置，暂未对铁水施加大的下行压力，更多随需求下移。库存方面，港口疏港量高位回落，库存微增，结合发运及到港来看，港口库存暂时没有大的向上累库压力，但想要大幅去化也比较困难，预期继续盘整。钢厂进口矿库存继续上行，已接近去年同期水平。此外，关注宏观情绪变化对盘面扰动。
玻璃纯碱
橡胶
天气方面，未来7天，泰国南部产区降雨持续较大。二次洪水风险上升。利多延续。
橡胶作为强势品种，容易被多头资金重点关注。
2024年11月19日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目转入生产和运营阶段。或要到12月能产出丁二烯。
22万吨的丁二烯的投产预期将压制丁二烯的现货，预期将影响丁二烯橡胶的反弹力度。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡,EUDR推迟所以预期跌。空头认为价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为5个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08到2024/11/18 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
2024/11/25至今，泰国降雨量多，洪水灾害，供应强势。
行业如何？
截至2024年12月5日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为58.83%，较上周走低1.10个百分点，较去年同期走低0.54个百分点。全钢轮胎需求淡季，出货平淡。出口订单有所放缓，轮胎企业库存累库。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.65%，较上周微幅走低0.05个百分点，较去年同期走高5.93个百分点。半钢开工正常。
截至2024年12月1日，中国天然橡胶社会库存113.5万吨，环比增加0.44万吨，增幅0.39%。中国深色胶社会总库存为62.9万吨，环比减少0.3%。中国浅色胶社会总库存为50.5万吨，环比增加1.3%。截至2024年12月3日，青岛地区天然橡胶库存 29.41（-0.49）万吨。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶17250（250）元。STR20报2140（50）美元。
山东丁二烯10800（-25）元。江浙丁二烯10550（-50）元。华北顺丁13500（100）元。
操作建议：
多头配置NR更优。 仍然是回调多头的思路。RU恢复短多。恢复积极关注。
我们推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水过大，大概率回归。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：美国EIA周度数据出炉，原有商业库存环比超预期去库1.43百万桶；柴油环比累库3.24百万桶；汽油环比累库5.09百万桶；燃料油环比累库0.74百万桶；航空煤油环比累库0.25百万桶；炼厂开工下滑0.90%至92.4%，小幅低于预期；总体成品油累库预期开始兑现。
消息方面：OPEC发布月报将2024年全球原油需求增速预期从182万桶/日下调至161万桶/日，此次为OPEC近月以来环比下调幅度最大的一次。
短期来看，原油再次在页岩油成本区间止跌企稳，OPEC受弱势油价影响开始严格执行减产计划。美国高频数据显示成品油进入淡季累库，但累库并未超预期，原油受下游炼厂开工高企超预期去库。长期来看，OPEC增产预期仍在，近几周美国产量小幅上扬，小幅度增产虽未给需求端造成压力，但美国未来伴随特朗普执政，原油小幅增产趋势已现。原油此次反弹高度预计有限，建议投资者把握节奏，短线或可逢高空配。
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价8320元/吨，上涨22元/吨，现货8770元/吨，上涨5元/吨，基差450元/吨，走弱17元/吨。上游开工81.37%，环比上涨0.24 %。周度库存方面，生产企业库存43.37万吨，环比累库2.67 万吨，贸易商库存4.44 万吨，环比去库0.16 万吨。下游平均开工率45.04%，环比下降0.17 %。LL1-5价差181元/吨，环比缩小16元/吨，01合约持仓拐点出现，建议逢高做缩LL1-5价差。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7457元/吨，上涨17元/吨，现货7560元/吨，无变动0元/吨，基差103元/吨，走弱17元/吨。上游开工73.38%，环比下降0.47%。周度库存方面，生产企业库存51.42万吨，环比去库2.09万吨，贸易商库存11.71 万吨，环比去库0.47万吨，港口库存6.15 万吨，环比累库0.03 万吨。下游平均开工率52.64%，环比上涨0.17%。LL-PP价差863元/吨，环比扩大5元/吨，建议跟踪投产进度。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周三原糖期货价格上涨，原糖3月合约收盘价报21.32美分/磅，较之前一个交易日上涨0.25美分/磅，或1.19%。S&P Global Commodity Insights对分析师的调查显示，11月下半月，巴西中南部地区的糖产量预计为79.35万吨，较之前一年同期下滑43.7%。
12月10日中国海关总署食安局出具一份便涵，称启动对泰国部分糖类（指糖浆和预拌粉）安全管理体系的评估和审查程序。在完成评估审查、确认风险消除之前，暂停泰国糖浆和预拌粉的进口申报。该文件兑现了11月中旬传出的政策预期，但未来也有可能审查后，制定一个新的安全生产规范后重新进口泰国糖浆和预拌粉，只是执行下来会增加成本。受政策影响短线郑糖价格偏强运行，中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周三美棉期货价格上涨，美棉3月合约收盘报70.19美分/磅，较之前一个交易日上涨0.7美分/磅，或1.01%。美国农业部(USDA)在12月供需报告中称，USDA将美国2024/25年度棉花产量预估上修至310.4万吨，11月预估为309万吨。美国2024/25年度棉花期末库存预估为95.8万包，11月预估为93.6万包。美国农业部报告亦显示，全球2024/25年度棉花产量预估为2555.8万吨，11月预估为2529.5万吨。全球2024/25年度棉花期末库存预估为1655.1万吨，11月预估为1649.3万吨。
美国农业部(USDA)在12月供需报告小幅上调美国产量和期末库存，但美国出口量并未下调，中国产量并未上调，未来美棉的供需平衡表仍有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新疆棉花总产量可能超预期增长，国内市场供应充裕。并且随着旺季结束，纺织企业淡季新增订单有所减少，下游产业链开机率环比持续下滑。预计短期在生产成本线附近会面临较大的套保压力。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，马来西亚12月1-10日棕榈油出口量环比增加1.07%-3.86%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-10日马来西亚棕榈油产量减少15.89%。
2、据外媒报道，棕榈油生产国理事会（CPOPC）预计，受主要市场，特别是印尼和马来西亚产量停滞不前推动，2025年棕榈油价格可能在每吨4000—5000马币之间波动。CPOPC副秘书长指出，目前每吨5000马币附近的价格水平可能是暂时的，主要受到马来西亚持续洪灾的影响，其提振了市场的看涨情绪。
周三棕榈油高位回落，豆油、菜油相对较强。国内库存数据显示豆油去库较多，库存已低于去年同期，菜油受中加关系纷争及加菜籽产量下调影响走强。MPOB数据显示11月马棕出口弱，国际买兴受到高价抑制，油脂有调整需求。中期来看，棕榈油方面印尼库存偏低，建库需要产量恢复及出口需求持续抑制，且减产季节叠加B40预期对印尼产量恢复的考验更大，棕榈油延续偏强格局。国内现货基差弱稳，广州24度棕榈油基差01+100（+20）元/吨，江苏一级豆油基差01+270（+30）元/吨，华东菜油基差01+120（0）元/吨。
【交易策略】
USDA12月月报下调了棕榈油产量及期末库存，受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。棕榈油因短期出口需求担忧及中期供需偏好高位震荡。随着进入棕榈油减产季节，印尼库存偏低及新季B40带来的生物柴油增量对产量、库存的考验更大，棕榈油维持偏强格局，关注高频产量、出口数据指引。豆、菜油目前主要跟随棕榈油，远期需求较大变量在于美国生物柴油政策。
蛋白粕
豆粕主力合约周三小幅回落，USDA公布12月月报显示24/25年度全球大豆产量环比上调174万吨，期末库存跟随增加，报告中性略空。美豆丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售仍施压盘面，国内原料供需较宽松，不过12月买船较少，国内豆粕库存已低于去年同期，对现货有一定支撑。周三豆粕现货下跌，东莞报2860稳定，全国基差区间05+（190，270）元稳定。今日大豆油厂开机51.48%，成14.78万吨，预计本周压榨177.39万吨，开机率50%。
据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月08日，巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。预报显示12月南美产区大部分降雨充足，不过巴西东北部及马托格罗索州降雨量有减小趋势。
【交易策略】
南美天气形势总体较好，部分产区有转干迹象，暂时维持近年来首次供应或远大于需求的预期，美豆大方向偏空。季节性上受到巴西四季度出口较少支撑，目前美豆处于震荡偏空格局。近两月豆粕交易的主线仍然是外盘丰产、特朗普1月上台后的贸易战预期及国内供应宽松等，近几日加速下跌后因情绪得到一定释放以及大豆到港后期或回落、开机下滑挺价等盘面反弹，前期短空策略可适当止盈，建议等待反弹、或者等待贸易战情绪交易后再抛空为主。
分析师团队
