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北京时间2024年9月19日凌晨2点，美联储宣布降息50bp，开启本轮降息周期。这是2020年疫情以来的首次降息，也意味着2022年3月开启本轮加息周期、2023年7月停止加息后，本轮紧缩周期的结束。历史上美联储各轮降息有什么规律？本轮降息有何不同？对不同资产又有何影响？美联储降息将如何传导和影响港股及中国市场？
针对以上问题，我们在过去一段时间做了一系列研究。现在将概要总结如下，供投资者参考。
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美联储“非常规”降息开局
1）降息50bp是非常规开局，符合CME预期，但超出华尔街预测
2）年内再降息两次共50bp，整体降息250bp，低于会前CME期货路径，解释了利率走高
3）鲍威尔强调降息50bp不能作为新基准而外推，认为中性利率显著高于疫情前
4）强调没看到任何衰退迹象，通胀问题上并未取得胜利
5）美联储看到了就业市场疲弱，否则也不会采取开局就降息50bp的“非常规”操作，但同时也在努力营造“领先市场但又不着急”的形象。从市场反应看，在避险资产上起到了部分效果。
6）一个有意思的悖论是，更陡峭的初始斜率反而使得后续降息路径放缓，是因为宽松会更快地在利率敏感部门发挥效果，如地产。当然，这意味着后续几个月数据至关重要，能“立得住”，风险资产将表现更好，避险资产则接近尾声。
7）货币政策回归中性，10年期美债高点和低点分别为3.8%和3.5%。
8）当前环境下，美债和黄金还无法证伪，仍有一定持有机会但短期空间有限，如后续数据证实经济压力不大，那么应该“且战且退”；相比之下，更为确定的是美国短债、地产链（甚至拉动中国相关出口链）以及铜也逐步关注，但目前仍有些偏左侧，需验证。
9）对中国市场，主要影响逻辑是外围宽松效果如何传导进来，即国内政策的应对。
10）港股因对外部流动性敏感，联系汇率下跟随降息，其弹性较A股更大。同理，行业层面，对利率敏感成长股（生物科技、科技硬件等）、海外美元融资占比较高的板块、港股本地分红甚至地产等，以及出口链条，也可能边际上受益。
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美联储降息下的中国市场
分析影响的关键看海外宽松能否传导进来。传导得多快，传导到哪里直接决定了市场和板块表现。近期港股和部分板块弹性更大，“控制变量”的分析生动地说明了这一点。
港股天然对海外流动性敏感，且联系汇率制度下会直接跟随降息，所以会体现短期更大的弹性。对利率敏感的成长股、海外美元融资占比高、港股本地分红甚至地产，还有出口链都是受益方向。
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降息交易的新思路
降息路径是市场博弈的焦点，我们维持“能降息，但不需要很多”的基准看法。对经济而言，我们不建议简单的用“衰退”来概括经济情况，过于就事论事的讨论具体一两个数据或依赖所谓领先指标也不是一个有效策略。我们判断的出发点：1）看似的高利率其实对经济挤压程度有限；2）不同环节的错位形成此消彼长的对冲。增长压力并不大意味着美联储不需要降息很多，而降息反过来也可以通过调节融资成本重新支撑增长。
我们建议在交易降息时，需要适度反着想、反着做。分母资产在降息前是主要交易机会，降息兑现时可能需要逐步获利了结，那些受益于降息提振的分子资产则可以择机适度加仓。对中国市场，如果届时宽松力度可以强于美联储则可以对市场提供更大提振；反之同样宽松但力度持平甚至偏弱，则不改变整体震荡结构市格局。
降息交易手册
更多内容请详见《降息交易手册》
降息如何影响港股？
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文章来源
刘刚，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867
李雨婕 分析员 SAC 执证编号：S0080523030005 SFC CE Ref：BRG962
杨萱庭 联系人 SAC 执证编号：S0080122080405
王子琳 联系人 SAC 执证编号：S0080123090053
张巍瀚 分析员 SAC 执业证书编号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497
王牧遥 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123060036
吴薇 联系人 SAC 执业证书编号：S0080122060053
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