狄更斯《双城记》开篇写到：“这是最好的时代，这是最坏的时代；这是智慧的年代，这是愚蠢的年代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期；这是光明的季节，这是黑暗的季节；这是希望的春天，这是绝望的冬天；人们面前应有尽有，人们面前一无所有；人们正踏上天堂之路，人们正走向地狱之门。”对于投资者来讲，投资似乎从未如此容易，买入巨头持有之就好，但历史并不如烟，巨头就能一直涨下去吗，在七巨头的投资过程中，当下信仰中充斥了怀疑，这是信仰的年代，同时也是怀疑的年代。过去18个月，大型科技公司表现出色，市场为它们创造了一个新名词——The Magnificent 7。这个组合包括苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，这些公司在纳斯达克整体涨幅中占据了很大比例。到今天为止，它们在纳斯达克的综合权重约为40%。回顾2023年初以来，这些公司的表现如下：这是历史性的回报！过去18个月的“交易”显然是“购买大型科技公司”。在同一时期，纳斯达克指数上涨了71%，而小盘股更为惨淡，罗素2000指数总体表现不佳。首先，人工智能的顺风对这些公司特别有利，英伟达是一个明显的例子。此外，超大规模企业的云计算部门也因销售大型GPU云实例而加速。其次，大型科技公司展现了显著的运营杠杆效应。大幅削减成本和裁员的同时，收入却在增加，从而扩大了利润。这些情况发生在市场其他部分普遍挣扎的时候。最后，较小的软件公司经历了“SaaS衰退”，非科技公司也感受到了经济压力。因此，大型科技公司不仅有自己的顺风效应，而且相对其他公司也显得更有优势，成为了一个安全的避风港。从2023年初以来，纳斯达克指数上涨了71%，而IWM指数（罗素2000）仅上涨了27%。IWM指数代表了美国股市的小盘股，包括医疗、技术、非必需消费品、金融和工业等多个行业的公司。总体来看，过去18个月，大量投资流入大型科技公司，而其他细分市场则受到了影响。大型科技公司确实与市场的其他部分分道扬镳。大家关注的焦点都变成了，巨头未来会如何，还能一直保持现有地位吗？
近期全球对冲基金巨头桥水基金发布了一篇名为《The Life Cycle of Market Champions》的报告，对美股的百年龙头迭代历史进行了回顾，本篇文章将结合这篇报告来深度展开：
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历史上，某些公司曾长期主导股票市场，但创新能力的衰退常导致其难以长期保持领先地位。目前，美股市场显现出少数几家公司主导的局面，美国市值最大的10家公司占据了美股市值的三分之一，这种集中度几十年未见。龙头公司凭借成就和市场信心占据大份额，但历史显示，无论是美国铁路公司还是化工企业巨头，都难以长期保持领先地位。报告主要讨论了当前市场环境中少数公司主导市场的现象，并通过历史案例说明了市场冠军公司如何因未能适应结构性变化而失去领先地位。第一，当前市场集中度尤其高：当前市场环境的一个显著特点是少数几家公司在市场中占据主导地位。具体来说，美国前十大公司的市值占据了美国股票市场总市值的近三分之一，这种集中度在几十年内未曾见过。以纳斯达克100指数ETF为例，截至2024年7月18日，前十大持仓股票的占比为50.30%，非常夸张的一个数字，也就是如果你的组合不包含这十个公司，你几乎很难跑赢纳斯达克100指数。
以标普500指数ETF为例，截至2024年7月18日，前十大持仓股票的占比为34.95%，这也是一个非常夸张的数字，集中度的提升，导致要跑赢被动指数的难度在不断加大。第二，市场冠军的兴衰长期有明显周期，难以长期保持：这些市场冠军公司能够占据如此大的市场份额，是因为它们在过去做出了非凡的成就，市场预期这种趋势将继续下去。历史上也有类似的市场冠军，例如，铁路公司曾经占据市场的三分之一，但由于未能适应结构性变化，最终失去了领先地位。同样，化工公司在塑料发明后崛起，但由于未能持续创新和需求模式的变化，逐渐衰退。当前市场环境中，少数公司主导市场的现象非常明显，但历史经验表明，如果这些公司不能适应结构性变化和持续创新，它们最终可能会失去市场领先地位。报告采用历史回顾的方法，分析了过去120年中市场冠军公司的兴衰过程。通过研究每个十年初期市场冠军公司的市值份额，展示了这些公司在不同时期的市场表现。目的是通过了解历史上市场冠军公司如何崛起和衰退，揭示这些机制在当前市场环境中的可能表现。重点关注市场冠军公司维持领先地位的时间长度以及导致其衰退的主要趋势。上图展示了不同年代市值最大的公司的兴衰过程，每条灰线代表每个十年初期市场冠军公司的市值份额变化。市场冠军公司在保持领先地位方面的不同表现，强调了“创造性破坏”对市场冠军公司产生的影响，并指出尽管当前的市场冠军公司具备强大的竞争优势和财务实力，但长期保持领先地位仍然非常困难。- 市场冠军的多样性：一些市场冠军公司能够在顶峰保持数十年，而另一些公司在崛起后不久就被取代。尽管周期时间不确定，但大多数市场冠军最终都会被新进入者所取代。
- 不同的结局：有些公司完全消失，而有些公司虽然仍然存在，但表现不及整体市场。当前的市场冠军公司可能会继续保持一段时间，尤其是考虑到它们强大的竞争壁垒和财务实力，这使它们能够投资于新创新并收购潜在竞争对手。
- 创造性破坏的影响：创造性破坏是一个强大的力量，使得长期保持市场领先地位变得非常困难。从长远来看，能够成功保持顶峰的公司非常少。
尽管当前的市场冠军公司具备强大的竞争优势和财务实力，能够在短期内保持领先地位，但历史经验表明，创造性破坏的力量使得长期保持顶峰非常困难。大多数市场冠军公司最终会被新进入者取代，只有极少数公司能够在长期内成功保持市场领先地位。上图展示了市场冠军公司的市场份额变化，强调了大多数市场冠军公司在随后的十年或二十年内表现不佳，并最终失去其领先地位。我们可以清晰看到，从每个十年初期开始，市场冠军公司在未来几年中的市场份额变化情况，在随后的十年或二十年内，大约一半的市场冠军公司表现不及整体市场，并从前15大市场冠军公司中跌出。从长期来看，几乎所有的市场冠军公司最终都会失去其领先地位。说明一个核心问题：大多数市场冠军公司在随后的十年或二十年内表现不佳，并最终失去其领先地位。这种趋势表明，即使是当前的市场冠军公司，也面临着巨大的挑战和不确定性，长期保持市场领先地位非常困难。这么多年以来，美股三大指数道琼斯指数、纳斯达克指数与标普500指数总是稳稳新高，但是铁打的指数，流水的巨头，120年美股历史上，巨头已经换了大王旗很多轮了。
第一，铁路垄断龙头（1900~1930年代）：铁路曾推动工业化，但20世纪20年代，随着卡车和飞机等新运输方式的竞争，铁路公司收入受到侵蚀。第二，化工龙头（1930~1960年代）：杜邦和Union Carbide通过塑料制造技术崛起，但随着制造业向服务业转型，需求增长放缓，逐渐衰落。第三，汽车企业龙头（1920~1960年代）：通用汽车、福特和克莱斯勒在美国汽车市场饱和、亚洲竞争对手崛起后失去竞争优势。第四，石油龙头（1900~至今）：石油公司受益于持续增长的市场需求和结构性壁垒，但新能源转型和页岩油市场的挑战使其面临压力。第五，电信服务龙头（1930~2000年）：AT&T凭借先发优势和垄断地位保持70多年竞争力，但移动网络崛起和反垄断法削弱其护城河。第六，信息技术公司崛起（过去二十年）：信息技术公司（计算机软件、硬件、互联网服务）在技术创新推动下迅速扩张。2000年的网络泡沫表明市场对未来盈利增长的预期过于乐观，近期的市场份额扩大主要由盈利的快速扩张驱动。报告，以十年decade作为一个小周期，按十年的间隔列出了过去一多世纪的美国龙头公司，并强调了每个十年的关键动态。市场冠军公司通常在高增长行业中拥有先发优势，并通过快速创新和强大的竞争壁垒保持领先。然而，创新停滞或竞争壁垒减弱通常会导致这些公司被新兴的、更快速增长的公司取代。持续创新、抓住新兴市场的增长机会以及有效的监管应对是市场冠军公司长期成功的关键因素。历史案例将进一步揭示这些动态在不同市场冠军生命周期中的表现。1900年和1910年
主要龙头公司：宾州中央铁路公司、纽约中央铁路公司、标准石油公司（现埃克森美孚公司）、马拉松石油。- 工业化推动铁路垄断：铁路公司在20世纪初推动了美国工业化，为全国运输材料和成品提供了唯一可靠的途径。这些公司通过建立广泛的铁路网络，形成了巨大的运输垄断地位。
- 石油巨头崛起：标准石油公司利用不断增长的石油需求和高门槛的竞争优势，建立了庞大的市场份额。
1920年和1930年
主要龙头公司：通用汽车公司（GM）、美国电话电报公司（AT&T）、杜邦公司。- 汽车普及：通用汽车公司通过大规模量产和技术创新，满足了快速增长的汽车需求，成为市场龙头。
- 电话网络扩展：AT&T通过垄断电话网络建设，形成了强大的竞争护城河，主导了美国的电信市场。
- 化工技术进步：杜邦公司通过新材料（如尼龙和聚四氟乙烯）的发明和大规模生产，确立了化工行业的领导地位。
1940年和1950年
主要龙头公司：埃克森美孚、通用电气公司（GE）、杜邦公司、联合碳化物公司（Union Carbide）。- 二战推动需求：二战期间，对材料和化学品的需求激增，推动了化工公司的发展。杜邦和联合碳化物公司在战时需求的驱动下，稳固了市场地位。
- 消费主义兴起：战后消费力的增强和消费文化的兴起，促成了零售巨头西尔斯的崛起。
1960年和1970年
- 科技公司崛起：随着计算机和电子产品需求的增长，IBM等科技公司迅速崛起。施乐和柯达通过创新的打印和摄影技术，占据了市场重要位置。
- 汽车市场饱和：美国汽车市场在20世纪60年代开始饱和，竞争加剧，特别是来自亚洲的汽车制造商对美国汽车巨头造成了压力。
1980年
主要龙头公司：埃克森美孚、通用汽车公司（GM）、西尔斯百货公司（Sears）。- 石油危机：20世纪70年代的石油危机推高了油价，使石油公司在80年代占据主导地位。埃克森美孚通过大规模削减开支和回购股票，增强了市场地位。
- 零售市场变化：高通胀环境下，西尔斯面临来自低价竞争对手（如沃尔玛和凯玛特）的压力，市场份额开始下降。
1990年
主要龙头公司：IBM、通用电气（GE）、默克公司、埃克森美孚。- 科技和制药公司崛起：IBM和通用电气继续保持技术领先地位，而制药公司如默克通过畅销药物的推出，迅速提升市场份额。
- 石油巨头调整：尽管油价走软，埃克森通过大规模回购股票和削减开支，保持了市场地位。
2000年
主要龙头公司：微软、英特尔、思科、通用电气（GE）、埃克森美孚。- 科技泡沫：2000年的网络泡沫推动了大量新技术公司（如微软、英特尔和思科）崛起，尽管泡沫破裂后部分公司市值下跌，但其技术和市场影响力依旧强大。
- 持续创新：通用电气和埃克森美孚继续通过技术创新和市场扩展，维持了市场主导地位。
2010年
主要龙头公司：苹果、谷歌（现Alphabet）、亚马逊、微软、Facebook。- 智能手机和社交媒体：苹果通过iPhone引领了智能手机革命，而Facebook则在社交媒体领域取得了巨大成功。谷歌和亚马逊则通过搜索引擎和电子商务平台，改变了人们的生活方式。
- 云服务崛起：微软和亚马逊通过提供云服务，迅速扩大了市场份额，成为全球科技巨头。
2020年
主要龙头公司：苹果、微软、亚马逊、谷歌（现Alphabet）、Facebook、特斯拉、英伟达。- 数字化转型：在全球数字化转型的背景下，这些科技巨头通过提供创新的产品和服务，进一步巩固了市场地位。特别是云计算、人工智能和电动汽车等新兴技术领域的发展，推动了这些公司的快速增长。
- 在线消费激增：新冠疫情加速了在线消费和远程办公的普及，亚马逊和谷歌等公司的业务需求大幅增加，市场份额进一步扩大。
通过这些历史回顾，可以看到每个时期的市场龙头公司都受益于特定的技术创新、市场需求和经济环境。但随着时间推移，新的竞争者和市场变化不断涌现，推动了市场格局的重塑。不同产业中市场冠军公司的生命周期具有一些共性和差异，接下来我会详细展开分析：共同点：
- 先发优势：市场冠军通常在其行业中具有先发优势，能够率先推出创新产品或技术，占据市场份额。例如，铁路公司在20世纪初提供了唯一可靠的长途运输方式。IT公司在互联网和计算机技术的早期阶段迅速崛起，利用技术创新获得市场主导地位。
- 竞争壁垒：市场冠军往往通过建立强大的竞争壁垒（如技术优势、规模经济、品牌效应等）来保持其市场地位。例如，AT&T通过垄断电话网络建立了强大的竞争壁垒。石油公司通过控制资源和市场垄断地位，保持了较长时间的市场领先。
- 创新与适应：持续的创新和对市场需求变化的快速适应是保持市场领先的关键。例如，化工公司通过不断研发新材料保持了数十年的市场地位。IT公司通过不断推出新技术和产品，保持了其市场主导地位。
- 政府和监管影响：政府政策和监管对市场冠军的生命周期有重要影响。例如，AT&T因反垄断法被拆分，导致其竞争壁垒被削弱。石油公司在面对环保法规和能源转型时，市场份额受到影响。
但是不同行业冠军生命周期持续时间所面临的外部因素差异也很大，主要有以下两个方面：
- 铁路公司：依赖于物理基础设施，受到新运输方式（如汽车和卡车）的影响较大。
- 化工公司：依赖于材料科学的进步和工业需求的变化，容易受到新材料和替代品的冲击。
- 汽车公司：依赖于消费市场的饱和度和技术创新，受到国际竞争和市场需求饱和的影响较大。
- 石油公司：依赖于全球能源需求和资源控制，面临能源转型和环保压力。
- 电信公司：依赖于技术基础设施和用户需求变化，受到技术变革和市场竞争的影响较大。
- IT公司：依赖于技术创新和市场需求变化，面临快速变化的技术环境和竞争。
- 不同行业的市场冠军生命周期长度不同。铁路公司和化工公司的市场主导地位通常持续数十年，但随着新技术和市场需求变化而衰退。
- 石油公司和电信公司由于其行业特性和高进入壁垒，市场主导地位可以持续更长时间，但最终也会受到市场和技术变化的影响。
- IT公司由于技术进步和市场快速变化，生命周期可能较短，需不断创新以保持领先。
- 市场冠军的退出方式也有所不同。铁路公司和化工公司通常是由于市场需求变化和新技术替代而逐渐衰退。
- 电信公司和石油公司可能因监管政策和市场结构变化而退出市场。
- IT公司则可能因技术革命和新兴竞争者的崛起而迅速失去市场份额。
尽管不同行业的市场冠军公司在生命周期中有许多共性，如先发优势、竞争壁垒、创新能力以及政府和监管的影响，但它们在行业特性、生命周期长度和市场退出方式上也存在显著差异。理解这些异同对于预测和分析市场冠军公司的未来发展具有重要意义。下一篇：我会深度分析美股龙头兴衰史背后的原因，为何兴起又缘何衰退，共性与个性，创新扮演的角色。* AI博士，资产管理人士，无所住而生其心，专注顶级公司投资！
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