【本期要点】
股市反弹向上，为什么收益并不一定能跟上？
其实回顾历史数次牛市行情，我们不难发现普通投资者在牛市初期大多选择轻仓，直到听到越来越多的致富故事，最后看到身边的王五李四也发了财才终于忍不住重仓杀入股市，这时往往也就不幸套在了高点。下图展示了2014-2015年牛市时中证全指走势和中小单资金累计净流入对比，可以算出平均资金收益率大致在-10%左右。
（图片来源：Choice，统计区间：2014/1/2~2015/12/21，不作投资推荐）
今年也是类似，不过行情来得更快更猛烈，很多人以为自己的反应已经足够快，最终还是低估了股市的疯狂程度。这一定程度上源于短视频产业的发达，例如政策刚发布不久，各大短视频平台就会有铺天盖地的各种解读，大大降低了普通人获取信息的成本。在过去依靠论坛、贴吧、财经新闻了解信息的时代，人们对于一个新的政策可能需要反应数周，而现在可能只需要几天就可以反应得比较充分了。
在短视频、直播等自媒体泛滥的今天，在算法的加持下，市场情绪传播的速度也比以往更快，更容易引发大众的“情绪共振”，产生“情绪抱团”的现象，推动股价的非理性上涨。
无独有偶，美股市场也上演着相似的戏码。在2021年那场号称“散户大战华尔街”的轰轰烈烈运动中，仅用了不到一个月时间，当时某美国游戏公司股价从8美元上涨到120美元，再跌回了10美元附近。虽然这次“逼空”事件以对冲基金亏损约100亿美金结束，但散户也并非赢家。不少人受到论坛情绪的影响跟风入场结果成了高位接盘，有些则是在热度渐渐退去时仍然一腔热血选择了坚守阵地，还有人在一时冲动之下加了杠杆，最终蒙受了巨大损失，能在高位套现离场的少之又少。（新闻来源：中国青年报）
在这场股价疯狂上涨的过程中，也许很多人早已意识到股价已经严重脱离了基本面，但仍然选择买入或者持有，在这个过程中各类信息渠道的号召和人们的从众心理有很大的关系。
在我们的日常中，从众是很常见的，在陌生的地方吃饭时，我们往往会挑选人更多的餐厅，在网上买新东西时，销量也是我们参考的重要指标，即便它可能卖的更贵。在大多数时候，从众并不是一个坏习惯，走别人走过的路确实可以帮我们节省很多精力，避免踩不必要的坑。
然而，在投资中却完全不是这么一回事。如果我们简单构建一个“跟风”投资组合，即每天买入昨日成交金额/总市值排名前20%，并且昨日上涨的股票，那么我们将得到一个稳定亏钱的策略，每年约贡献相对市场平均-28%的超额亏损，远远不如在市场中随机的买入股票。在历史上有些抱团上涨的行情中可能小幅战胜市场，但无一例外最后都会亏回去。
（图片来源：Choice，统计区间：2010/1/5~2024/11/14，图中纵坐标为累加收益率，即为计算持仓每日收益率的累计和，例如第一和第二天分别上涨10%和5%，那么总收益就是15%，以此类推；全市场平均收益率指等权持有全市场所有股票的累加收益率，选股阈为沪深两市股票，不含当日涨跌停的股票，不作投资推荐）
其实自古以来，从众行为都是市场的重要成分，有些市场甚至依靠这种行为模式而存在，早在数百年前的荷兰，一个普通郁金香球茎的价格就被炒作到了一户普通荷兰家庭年收入的6倍，今天我们也许会觉得十分可笑，但这个骗局却在当时国力强大的荷兰真实持续了30余年，几乎贯穿了一代人的半生。
这样跟风的行为模式的存在和长期持续其实有很深的心理和社会根源。在《群体的疯狂》一书中，作者伯恩斯坦分析了从众行为之所以能够在社会中传播并扩大化，离不开人类长期进化生成的四个基本行为倾向：
相信叙事胜于事实和数据的倾向；
幻想本不存在的某种“模式”的倾向；
确认偏见，即将事物合理化，坚持那些与自己想法最一致的事实，并故意忽略或回避与之相悖的事实和数据；
模仿他人的倾向。
这些行为倾向早已在几万年的进化进程中深深地镌刻在我们的基因中，无论社会如何发展和进步，类似的事件总还会不断发生。在金融市场发展了这么多年以后，“郁金香”离我们依然并不遥远，如今，许多加密货币的价值似乎就依托在投资者击鼓传花的“市梦率”之上。
从心理学的角度分析，由于自己的决策导致的失败往往比由于跟风导致的失败带来的负面体验要强很多，相比于跟着大家一起亏钱，看到大家都赚了钱而自己踏空了会更加令人懊悔。在我们冷静的时候，可以减少这种心理的带来的影响，而当我们处在波动较大的牛市之中时，这样的负面体验也同样被放大了，因此更倾向于选择从众这种看似更安全的选择。
随着科学技术的发展，人类的从众反应、股票市场的情绪化交易也有了更加科学的解释。神经学研究表明，我们的恐惧由大脑的杏仁核控制，快乐和贪婪由大脑的伏隔核主导，而前额皮层则发挥逻辑推理、数据分析等理性功能。当市场大幅下跌，发生重大事件冲击，杏仁核就会变的活跃；而当市场大幅上涨，利好不断，伏隔核的活跃度则会上升，这两种情况都会抑制前额皮层的理性功能，做出情绪化的非理性决策。
因此，当我们处在牛市的狂热情绪中时，往往容易相信一些也许平时不会信的逻辑，例如某信息软件上市公司股价大涨，可能就连上市公司自己的高管也没有想到股民们会把它和某互联网金融巨头的上市联系在一起。
然而，这种在股票市场看起来并不合理的行为，却是人类为了提高生存概率而进化出来的本能反应。“恐惧”和“贪婪”的情绪反应比理性反应占据了人类大脑更高的层级，而之所以人类会进化出这种特征，是因为有这种特征的人类在远古长达几百万年的时间，更容易生存下来。而投资这件事情，不过只在最近几百年时间才出现。因此，我们能在金融市场看到大量的情绪化交易和从众行为，其实是我们的本能反应，但如果用这套本能反应去应对市场，结果将是灾难性的。
A股市场由于其特殊的市场结构和发展阶段，相较于成熟市场而言，风格轮动速度更快、幅度更剧烈。在这种高波动市场，会更频繁刺激我们的“杏仁核”和“伏隔核”，做出来非理性反应，我们容易追着市场风格走，又往往追在高点，导致我们发生亏损。那么面对这样的市场特征，我们该如何改善我们的投资体验呢？
从本质上说，我们投资要赚钱，要减少杏仁核和伏隔核情绪反应，更多发挥前额皮层的理性思考作用。
第一点，降低波动。市场波动是造成我们情绪化反应的本质原因，市场波动越大，杏仁核和伏隔核的反应也越大，而这一点刻在我们基因里面，几乎很难改变，我们能做的是避免让自己处于超级波动当中。在股票市场，追求风格均衡而不是风格极致，这样波动下来了，我们自然就不会过度慌张。
第二点，依靠规则，系统化交易。用“规则和系统”去克服情绪化反应，解放大脑去做理性的思考和制定规则。在市场高波动时，虽然人的情绪受到了影响，但此时需要依靠理性思考执行的规则来做交易决策，将交易和情绪分离开来。不管是做均衡配置，还是做股票、风格的选择、轮动，都要在脱离价格涨跌之后，做出理性思考和判断。
风浪越大，鱼也越贵，在大风大浪中，时刻保持理性，战胜情绪，才能真正成为市场的朋友。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。
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