从费雪公式解读当前金融政策

创业 2024-09-27 14:01 浙江

发布时间：2024年9月24日

国务院新闻办公室2024年9月24日（星期二）上午9时举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。

发布会公布了一揽子金融政策，包含不限于：降低存款准备金率，降低购房首付比例至15%，降低存量房贷50个基点，提升央行对保障性住房再贷款支持比例，证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，股票回购增持专项债贷款。

金融市场应声大涨，截至9月24日下午16时上证指数达到2848点，较前一日上涨3.61%。本文无意点评政策的效果，仅从著名的费雪公式，来点评9月24日政策的原理。费雪公式如下：

MV=PQ

M一般会被认为是货币供应量

V是货币流通速度，有时也会被成为货币乘数

P是价格水平

Q是指市场交易量，有时也会被认为是供应量

以上只是大体的解释，实际使用时不同环境可能解释会存在一定的差异。

放到我们目前的经济环境，结合央行前行长易纲日前发言提到的“通货紧缩”问题，我们认为9月24日政策调整的主要目标是解决P的问题，关于中国是否已经出现通货紧缩，目前不同标准下尚无定论。但GDP不变价格的同比数据来看，已经连续几次平减指数为负了。所以9月24日的政策很可能解决“P”的问题。

从费雪公式来看，理论上通过增加M，V，或者减少Q，都有可能改变P。但实际情况分别来看：货币供应量过去几年其实一直都在高速增长，以M2数字为例2020年1月份，当时M2余额为202.3万亿，到2024年8月份已经达到305万亿，4年多的时间增长了102.7万亿，增幅50.77%。这个增长速度不可谓不大，可以说增加货币供给方面一直在努力。而且2024年也增加了超长期特别国债的发放。货币供应持续在发力。短期内很难有更多举措。

再来看Q，虽然关于中国是否存在产能过剩一直有讨论。但在目前经济环境下，保就业有着特殊的意义。中国方面主动压缩Q的可能性不是很大。

那么能努力的方向只有“V”，而且目前经济面临挑战的主要症结也恰恰在V这个环节，从居民部门的贷款数据来看，2021年下半年以来增速开始显著回落。只有从新让V恢复到一个理想水平，P的下行风险才能有效缓解。

仔细研究9月24日的政策，除了降低存量房贷这个政策实在降低贷款成本外，其他基本都是在鼓励负债，增加杠杆。理论上这种努力是负荷费雪公式的原理的。

问题是：

一、这些举措能否有效改变V，以居民住房贷款为例。居民部门长期贷款减少，主要的原因是否是因为首付款不足？还是由于资产回报率过低，长期现金流没有保证？降低首付是否能够有效增加居民部门长期贷款金额？

二、我们是否做好调整过度的准备？V很大程度是一个信心的表现（有时候也是恐慌的表现，比如津巴布韦币，阿根廷比索，以及金圆券等），信心是一个玄之又玄的存在，如果政策真的起作用，是否能控制在恰到好处的水平，如果V的上升失控。巨量的M乘以失控的V。P将走向何处。

当然以上仅是从理论上的一些探讨，目前我们并没有万无一失的举措，任何政策的调整都有风险。我们掌握的信息量远远不足以对政策做一个严格评判。但这些政策对个人、企业投资决策都有不可忽略的影响，我们会保持关注，并随时和您分享。

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