近日，由中央广播电视总台与上海市人民政府共同主办的2024科创大会在上海举行。本次大会以“创新驱动 新质未来”为主题，聚焦人工智能、生物医药等主导产业，邀请知名院校、科研机构的专家学者和科技企业、金融机构的相关负责人共同探讨产业应用前景，为加快发展新质生产力集智聚力。
本年度科创大会上，华兴资本CEO王力行受邀出席【金融创新助力科创发展】主题论坛，并围绕“金融资源促进科技创新，提升金融支持科技型企业质效，促进‘科技—产业—金融’良性循环”这一大方向的多个话题进行了全面的、系统性的分享。
以下，是本次王力行出席2024科创大会的主题论坛发言内容整理，供大家阅读讨论。
以金融为工具，支持科技创新、发掘培育新质生产力；以金融为链接，加强科技型企业全生命服务周期金融服务
我们将优秀的科创企业画像简单总结为两类，一类是企业的技术还处在早期的阶段，其技术路线尚在探索起步阶段、远未收敛，但其技术本身带来的想象空间巨大；如，可控核聚变和量子计算公司。另一类，是企业的核心技术处在学术研究落地转化为商业应用的过程中，市场和投资人则会对这类企业的商业化提出要求，如当前的AI和具身智能类公司。
完美的初创公司终归是比较罕见的；但以上两类企业的画像，是基于我们对高潜力科创企业发展前景的分析，以及对企业自身进化能力观察后得出的结论。具体来说，第一类企业创始人往往扎根行业多年、商业运作经验丰富，但需要持续评估其科创能力天花板；第二类企业创始人多数为高校教师或教授，此类科创企业学术能力深厚、学术影响力强大、技术护城河较高，我们则会作为外部合伙人，在合适时机为其补充提供提高此类企业的商业及资本能力，逐步提高胜率。
基于企业画像分析，我们在识别和挖掘优秀科创企业有一套组合的逻辑。
首先，团队内部非常强调敏感度，团队需要根据技术最新发展趋势、国家政策导向等多维度进行行业聚焦。一方面，我们会深度覆盖国内涌现出来的优秀企业，另一方面也会时刻关注国内外行业最新动态和趋势，把握未来更有前景的方向或技术路线。
其次，量变产生质变。华兴在当前颇具挑战的市场环境下，依旧保持着市场上最完善的FA团队建制以做好市场覆盖。华兴IBD团队依靠在创投市场广泛的触角和高效行动力，一直维持着高质量、多数量的拜访记录，确保高潜企业的持续覆盖；在有数量积累的基础上，同步持续完善团队的判断和认知，为发现和筛选出最优秀和最具潜力的标的打好基础。
此外，我们也积极与众多顶尖高校和科研院所建立并维持长期的合作关系，帮助我们第一时间把握最前沿的科研动态和创业动态。近几年，在新能源、AI和具身智能浪潮下，我们为清华多个院系的多位教授提供深度服务，与中科院和其下属投资平台达成战略合作，更在今年4月专门举办了一场产学研论坛，众多一线高校和创投机构受邀出席并进行了深度交流探讨。我们坚持从源头出发，发掘科学和技术的创新源，然后帮助其增强商业和资本部分的能力。
回望近两年的整体融资环境，目前仍旧是中国创投市场的艰难时刻。根据华兴资本最新发布的第三季度私募股权市场报告显示，今年前三个季度市场平均投融资规模，相比20-21年的融资水平有明显下滑；基金募资和退出同样处在近年来的低位。究其原因，我们认为有两点，一是以IPO为代表的退出渠道不畅，叠加募资的冷清，导致投资机构普遍珍惜手上的子弹，出手非常谨慎，第二，从经济发展底层逻辑看，我们的经济正从高速增长转向高质量增长的过程中，新的底层红利还在酝酿，企业轻易实现高速增长的时代已经过去。这样的融资环境，对于创业企业整体来说，难度和挑战还是非常大的，将更加考验企业的业务核心能力、商业化能力及战略思考力。
具体落回估值这个层面。估值是价格、是价值与供求关系综合作用的结果。在融资的环境颇具挑战的环境下，当前估值是回归合理乃至被低估的阶段；但其中，一个结构性特点不可忽视：部分行业因为供求关系较为极端、买方机构意愿较低，因而估值较低；而一部分热点领域头部项目的估值则相对合理，如低空经济、具身智能、AI等，可能局部也还有一定泡沫；但这些高速增长的行业中，估值泡沫一定程度上会促进行业更快的发展，是利大于弊的。另外我们讨论估值，要区分是融资还是并购，后者在估值上普遍更合理。
前面讨论到，今天的创投市场是颇具挑战的。如果科创企业在发展过程中还是采用单一的市场化股权融资的模式，难免会承受更多压力。所以华兴资本作为全生命周期和全牌照的金融服务机构，在日常帮助科创企业融资时，会根据客户的状态和需求，灵活设计定制化、多元化的融资方案，在股权和债权、股份和资产、一级和二级、境内和境外等不同维度给企业提供更多选择，最终通过非常个性化的非标解决方案，为不同阶段和诉求的企业提供帮助。
不可否认，现在的市场是多元化的——企业自身的状态和诉求各不相同，而机构的KPI也千差万别。因此，想用以往常见单一模式的融资方案，不仅其融资效率往往较低，甚至可能会导致融资失败；根据具体的情况定制化融资方案必不可少。
举例来说，当前企业对估值的预期与投资人认可的合理的价格之间存在差异，主要由于两方对企业未来发展或对后续的资本运作的乐观程度不同。针对此类情况，我们的一个建议是，以时间换空间，即用偏股性质的可转债，来规避双方因对未来预期不同而带来的估值差异，解决当下定价的核心问题；后续，随着公司业务发展，或是资本运作情况，再对可转债进行转股定价。从创业企业角度，这种方式既避免了过早低估值稀释，同时又能为公司及时吸纳新的资金。当然，每一种工具的使用都有其局限性，是需要我们结合具体情况灵活使用的。
多维度助力科创企业发展，推动金融服务新质生产力
华兴作为长期服务于新经济和高科技创业企业的FA投行，很早就提出并践行“做企业外部合伙人”的概念。在私募股权融资外，我们还为诸多客户提供量身定制的全方位服务，如提供行业研究分析、公关宣传、对接战略客户与订单合作、招募核心高管、引入外部专家进行相关咨询等；另外，华兴的财富管理团队还可以提供企业现金管理与企业高管个人财富管理等服务。通过这些融资外的服务，不仅为企业提供了更大价值，更让华兴与科创企业之间的绑定和粘性更强、进一步获得企业的认可和信任。
近几年，我们曾特地邀请了世辉律所合伙人在华兴的平台进行了高校技术转移项目相关法律问题的直播交流，为有创业计划的高校教师提供帮助。
我们还针对部分快速成长和发展的科技创业公司推出了全新的“伯牙招聘”产品，力图作为企业外部HRD角色，依托华兴在创投市场广泛的触角和丰富的渠道，为企业创始人招聘CFO、融资负责人等职位；目前此类赋能支持工作，均取得了较为直接的成效和结果。
事实上，我们几乎在服务每一个客户进行融资时，都会根据客户当时最核心诉求、本身业务发展情况、历史融资节奏等因素，为其量身打造战略和融资规划；甚至同一个客户在进行不同轮次融资时，伴随着诸多条件变化，制定的战略也会有明显区别。以我们最近服务的一家头部的eVTOL（电动垂直起降飞行器）公司为例。该企业作为低空经济领域的代表企业，颇受资本市场追捧。从华兴团队接触企业伊始，我们就基于对赛道的判断和公司的核心诉求，将公司后续融资根据不同的关键节点做划分，并适配产品研制、外部环境、许可认证等因素，在投资人类型、估值区间和上市路径等核心问题上定制方案。
华兴自成立以来，就长期深耕并购重组业务；本次“并购六条”的推出，我们认为会在以下四个层面对国内的并购市场带来深远的影响：
首先，政策将加速促进行业整合。以欧美发达国家产业发展历程为参考，我们发现，几乎所有国家在发展到一定阶段后，都会通过产业内的并购重组进行资源集中，从而提高行业效率；全球500强发展史，实际上也是一部产业并购史。中国在经过改革开放40年的快速发展后，当前正在经历经济结构调整和产业升级，产业内并购重组也将随之加速。当前，并购市场的活跃度逐步提升也验证了我们的判断。
第二，未来并购整合将更加依托于技术驱动。近年来，随着国家对于发展新质生产力的支持，大量资金和资源投向了科技企业，尤其半导体、新能源、新材料、高端制造、生物医药等领域涌现出一大批优秀企业。前几年私募股权市场的活跃，也进一步推动科技企业的发展壮大。因此，在以本次“并购六条”为代表的一系列宏观指引叠加市场需求下，未来中国并购重组的科技属性将会进一步增强。
第三，未来交易形式将更加灵活。此次“并购六条”出台，在上市公司并购重组的审核流程、锁定期限、业绩对赌、对价支付方式等方面做了大幅优化；随着政策的支持，上市公司并购的意愿会更加强烈，相信以上市公司为并购主体的并购交易量将会大大增加。
最后，值得注意的是，“并购六条”中提出鼓励私募基金依法收购上市公司、参与产业整合，并进一步在锁定期等方面提供了支持。这些举措不仅鼓励私募股权基金进行长期价值投资，同时，私募基金的参与可以为上市公司提供更多的资金支持和专业管理经验，促进产业整合和升级；相信私募基金和上市公司双方都会在其中获益。
在“并购六条”中，政策特别提到“支持上市公司向新质生产力方向转型升级”，这将无疑会引导上市公司积极通过并购重组向新质生产力和科技创新方向聚集，更为资本市场参与者指明了未来方向；这将为科创企业的发展起到积极的推动作用。
此外，并购六条的推出，进一步提高了监管对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项的包容度，特别是明确支持上市公司收购优质未盈利资产——这体现了监管层对市场参与者合理化诉求的充分尊重，鼓励其发挥市场在资源配置中的决定性作用。
直面并解决市场增长+流动所处困境，组织机制创新，激活商业逻辑
过往20年我国创投市场核心是【成长性驱动+流动性支持】，二者缺一不可，互为因果；华兴过往的商业逻辑也是通过为企业提供流动性，发现优质标的并助推成长。
而当下，不可否认，我们正面临着成长性和流动性的双重困境。
未来十年中，在成长性方面，我们会持续看好AGI和出海两大主题所带来的新的成长性驱动机会；在流动性方面，我们也坚信并购重组作为重要的流动性渠道将发挥更大的作用；同时，伴随出海，相信也将会有更多的企业在海外资本市场寻求退出。
对于华兴而言，我们在近20年的发展中，面对不同时间周期下不同的环境，逐渐打造并完善了独特的平台化能力。我们同时具备一级和二级市场牌照、拥有境内和境外团队，及买方和卖方双边业务；更重要的是，华兴作为一个紧密的平台，在面对不同类型的客户和非标准化需求时，可以集平台之力提供多元化、交叉跨界的能力和资源，用以匹配和满足需求——这正是我们的核心竞争力。
相比信息披露更加充分透明且更加标准化的公开市场，创投市场的数据其实很难称得上“大数据”——它更非标、更依赖各种私域数据及其带来的信息不对称优势。
华兴内部在这方面可以说是走在了行业前列，并拥有诸多实操经验。比如，我们内部开发了一整套并购业务管理系统：跨行业和事业部的同事，可以根据买卖双方线索，结合内部制定的多维度评价标准，提供大量一线数据和信息并进行分级和标签化；市场上大量数据会持续沉淀在系统中实现高效匹配，为后续发掘线索和交易撮合阶段打好坚实基础。
其二，从2022年起，我们以季度或半年度为周期，面向市场一线活跃的投资人开展市场温度调研活动，对市场热门赛道和热点话题进行探讨交流，并形成量化的调研报告；至今，华兴已连续发布七篇市场温度指数报告。透过其中，我们可以直观地看到近三年来市场热度和投资人的注意力变化；同时，这些数据和报告也为我们带来了更加精准的投资人画像，能够为我们的日常业务带来有效指引。
在金融科技方面，我们在内部的业务流程中在逐渐引入AGI技术。华兴的IT团队开发了内部的AI模型，本着小步快跑、快速迭代的思路，在工作文件翻译、行业报告核心提炼、会议纪要总结生成以及投资机构信息标准化整理等需求上，率先实现了AI赋能，优化了内部业务流程，大大提高了工作效率。
*部分照片源自央视新闻官方授权。
