PDH还有没有竞争力？

财富 2024-05-13 10:44 上海

平头哥认为，化工产业具有周期性变化，很多产业因为景气周期的出现而弥补了过去数年的亏损，也有部分产业因为无法等到景气周期而出现了行业洗牌。PDH产业目前也面临着同样的问题，产业快速扩展带来的原料炒作，大大增加了生产成本，导致很多企业处于盈亏平衡的边缘。PDH产业现在和未来是否还会有竞争力？PDH的产业景气周期何时会到来？

PDH是丙烷脱氢的简称，是通过脱氢催化剂，使丙烷脱氢生产丙烯的过程，主要产品为丙烯和副产氢气。其投资门槛、技术壁垒都尚可，且具有丙烯产业拓展的属性，这导致了丙烷脱氢产业规模在最近几年出现了快速增长。也正是由于生产规模的快速扩展，为PDH产业带来了较大的竞争压力，PDH行业整体景气度出现了转变。

（一）为什么中国PDH产业会快速扩张？

要想了解这个问题，必须要研究第一套投产的PDH装置所处的时代环境。中国第一套PDH是在2013年10月天津渤化投产，年产能为60万吨/年，采用鲁姆斯生产工艺，从中东地区自主进口丙烷，大部分用于PDH装置生产，少量用于贸易。天津渤化PDH装置下游配套17万吨正丁醇、5万吨异丁醇、28万吨辛醇，15万吨PO、30万吨聚丙烯装置，部分下游配套装置为PDH项目投产后陆续配套。可以说，天津渤化投产PDH装置后，开创了中国PDH产业的历史，为后续的PDH项目的投建开了一个好头。

平头哥认为，第一套装置从开工建设到投建，用了不足1年的时间，再加上前期的项目规划和设计，初步约有半年时间，所以真正第一套装置投建的想法萌生，可能是在2012年初或者2011年下旬。此时正值中国化工产业蓬勃发展之际，丙烯进口量逐年创出历史新高，化工产业快速发展，驱动了中国PDH产业的落地。

另外，中国化工产业的政策放松和海外大量贸易建交，也是在这一时间段开始。2013年前后为十二五关键时间，此时中国化工市场政策方向为“扩能保供”，能源产品及基础化工原料市场供应严重不足，作为生产丙烯的最新方式拓展，PDH在当时环境受到了较大的政策扶持，驱动了2013年至2019年期间中国PDH产业规模的增长。

图 1 中国丙烯进口规模走势图（单位：万吨）

数据来源：中国海关；

从2020年开始，习主席在9月份向全世界发布了中国“双碳”时间表，PDH作为低碳化工的重要代表，又受到了一波政策支持，驱动中国PDH产业二次加速。据平头哥统计数据显示，至2024年5月份，中国PDH产业规模已经接近2000万吨/年体量，过去10年期间走出了28%的高速增长。

（二）现在是否还符合快速扩张的条件？

平头哥认为，中国PDH产业快速扩张的条件，一是产品丙烯需求量的提升和国产量的供应不足，二是政策的支持，三是行业景气度较高。目前中国PDH产业已经经过了10年的发展，产业规模已跃居全球最大，在快速扩张的背后，必然会出现短时间的供需失衡。

中国丙烯市场规模虽然在过去几年持续增长，但是国产量的增长，导致进口市场逐年降低。纵观过去17年的丙烯进口规模，在2014年及2019年前后出现了历史性高点，之后开始转头向下，至2023年已经跌跌至2012年水平。中国丙烯进口趋势的转变，与中国PDH产业规模的快速增长有直接的关系。如果PDH产业规模继续扩大，所带来的必然是丙烯进口量持续降低。

另外，中国化工产业政策随着产业结构的转变也在随时调整。如果十二五是扩能保供，保障能源及基础化工品的供应为主，那么十三五化工行业的主旨就是供给侧结构性改革，重点强化能源体系的完整性。十四五中国化工行业的主基调是双碳、双循环和双革命。因此可以说，目前中国化工产业的政策主旨已经改变，不再是对于对于基础化学品的规模化扩展，而是在扩大自身消费需求的同时，提高碳排放和清洁能源利用，PDH产业已不再是政策面倡导发展的行业。

但需要特别说明的是，在化工低碳领域中，PDH产业依旧是低碳化工的重要代表，其碳排放和能耗水平，都较传统化石类能源化工具有明显的优势。所以，目前在中国宏观政策面中不属于支持类产业，但是在个别省份中，还处于当地鼓励发展的产业类型，如山东、浙江、江苏等。

平头哥根据对未来中国PDH拟在建项目来看，2024年5月份统计到的PDH拟在建项目，较2023年4月份统计的项目规模明显减少，这也可以得到，企业也看到了PDH产业的竞争格局转变，很多计划投建PDH项目的企业，在逐步转变战略方向，不再扎堆投建PDH项目。平头哥预计，未来中国PDH产业规模虽有继续扩张的可能，但是整体增速将会明显放缓，预计至2030年，中国PDH产业规模有望增长至4000万吨左右，整体行业增速将会控制在9%左右。

图 2 中国PDH产业规模增长预测（单位：万吨）

（三）未来PDH是否还会有竞争力？

平头哥认为，评估未来PDH是否还会有竞争力，要从PDH原料定价结构及产业链的拓展方向去考虑。

首先，PDH的原料主要来自进口丙烷，是美国页岩气副产丙烷，和中东天然气副产丙烷，其纯度较高，中国PDH企业主要依靠进口的方式。而进口丙烷的定价依托沙特阿美CP价格，一方面考虑月度订单合同规模，另一方面考虑原油价格波动。中国进口的丙烷，其中有部分因素是原油价格，但并非是直接受其影响，其中丙烷与布伦特原油的价格相关性约在80%左右。

如果未来油价继续上涨，丙烷进口到岸价很大概率会同步增长。但是如果中国PDH企业快速增长，也将会超过中国进口丙烷的增长。无论哪种情况，未来中国进口丙烷很大概率存在继续上涨的可能。这种上涨情况的预判，是基于跟原油及其他轻烃类产品的同向波动，但是涨幅及增长率要明显过高。中国PDH采购的丙烷，起码未来不会存在下跌的可能，也就是采购成本将会始终保持较高水平。

这里面也有一种可能，就是中国PDH产业景气度持续低迷，产业运营不佳，导致产业洗牌及进口丙烷大幅降低。作为全球丙烷最大的消费国，必然会影响全球丙烷价值链，从而倒逼丙烷价格的强势改变。

其次，PDH终端产品为丙烯，下游为聚丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、丁辛醇、丙烯腈、环氧氯丙烷等产品。目前中国PDH企业基本全部配套下游，最短的链条为聚丙烯，最长的链条为丙烯酸及下游的酯类。无论链条的长短，终端产品丙烯全部被转换到了下游，下游产品的景气度决定了丙烯的景气度，从而决定了PDH生产的景气度。

目前来看，下游产品中具有一定景气度的产品为丙烯腈、丙烯酸及酯、环氧氯丙烷、环氧丙烷等产品，聚丙烯同质化十分严重，目前已处于景气度的边缘。目前来看，丙烯下游大宗化学品整体表现良好，仍有一定的发展空间。

最后，通过历史长周期内的丙烯生产成本对比来看，PDH生产成本始终低于MTO、CTO及炼厂催化裂化的生产，要高于石脑油裂解，处于行业成本第二位或第三位的生产方式。如果未来油价持续上涨，炼油生产方式成本增长，而煤制及甲醇制烯烃的竞争力或将反转，丙烷的价格稳定性或将成为保障PDH成本相对平稳的关键。

平头哥认为未来中国PDH产业存在一定的竞争力，在竞争环境转变的前提下，甲醇制和催化裂化工艺的竞争力将会始终较低，极端环境下的产业洗牌，PDH也必然不会排在第一位。

（四）中国PDH产业景气度周期何时出现？

平头哥从盈利水平波动来看，从2021年开始中国PDH产业就已经出现了理论亏损，2023年理论平均亏损在348元/吨，2022年理论亏损在596元/吨。需要特别说的是，理论亏损不代表企业亏损，有些企业成本优化较好，整体依旧是盈利状态，并且副产氢气作为产品销售，也能够给企业带来巨大的利润。目前中国PDH产业中盈利较好的企业为卫星石化、东华能源等。

图 3 中国PDH盈利空间波动（单位：元/吨）

从过去几年的盈利空间波动来看，这几年的投建项目放缓减弱了竞争压力，导致理论亏损空间在降低。未来拟在建项目继续保持增速放缓的趋势，将会很大程度上改善整体的竞争环境，预计未来中国PDH产业理论盈利空间或将重回峰值。

此外，随着碳达峰的临近，化工产业的达峰也将限制更多化工项目的投建，肃清PDH进展缓慢的项目，为产业的健康发展提供保障。目前PDH企业也在积极拓展氢能利用、精细化丙烯下游产品的开发和国产丙烷的利用力度，不仅能够为装置提供额外的利润补充，还能够开拓新的丙烯下游赛道，降低进口丙烷的依赖，驱动PDH产业景气周期的更快到来。

最后平头哥想说，PDH是中国化工产业发展的重要一环，也是支撑化工低碳化运行的关键。产业结构复杂导致了可以灵活操作的空间较大，并且企业之间同质化不明显，造成竞争压力较其他化工产业不大。随着新技术的在PDH产业中的应用，未来中国PDH产业景气度将会逐渐提升。

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