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来源： 天顺传媒/相关公告
汤臣倍健(300146.SZ)正步入上市后的至暗时刻。2024年前三季度，公司营收57.34亿元、归母净利润8.69亿元、扣非净利润8.07亿元，各同比-26.33%、-54.31%和-55.11%。更为值得重视的是，汤臣倍健营收出现了有财务记录以来（历史同期）的首度下滑。
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先看财务数据，2024年前三季度，公司营收为57.34亿元，归母净利润8.69亿元，扣非净利润8.07亿元，同比分别下降26.33%、54.31%和55.11%，净利近乎腰斩。更为严峻的是，公司营收出现了有财务记录以来历史同期的首度下滑。此前，其营收从2010年的3.46亿元一路飙升至2023年的94.07亿元，年复合增长率（CAGR）达28.92%。若单看季度数据，营收已连续4个季度同比下滑，净利更是连续5个季度同比下降。在第三季度，公司甚至录得亏损，归母净亏损2241.65万元，扣非净亏损2415.49万元，而23Q3时，归母净利润和扣非净利润分别为3.56亿元和3.44亿元。深入剖析其产品表现，公司主产品全线受挫。“汤臣倍健”作为营收支柱，收入31.94亿元，同比下降29.2%，营收贡献率为55.7%，此前该业务一直保持增长态势，CAGR为12.61%。“健力多”收入5.91亿元，下降16.81%，且此前已连降两年。“lifespace”国内收入2.1亿元，下降24.79%，境外LSG收入5.11亿元，下降4.72%。汤臣倍健将此归因于经营调整，包括消费环境变化、行业竞争加剧下主动调整品牌运营策略和资源投放，以及两大核心产品迭代升级进程缓慢。从市场格局来看，国内保健品行业整体并未衰退。魔镜洞察数据显示，24Q2线上保健食品市场销售同比略增5%，整体销售额超319亿元且有望持续增长。欧睿数据表明，2023年汤臣倍健国内市场份额为10.4%，排名第二和第三的市场份额分别为7%与5.4%，行业CR3市占率仅22.8%，竞争格局相对分散。然而，汤臣倍健线上市占率却不容乐观，24Q1、24H1线上销售收入分别为9.09亿元和19.53亿元，测算24Q2线上收入10.44亿元，市占率仅3.27%。公司坦言线上渠道竞争激烈，行业前十品牌集中度下降，且公司在抖快平台仍处于补短板阶段。线下药店渠道方面，汤臣倍健这几年增长不稳定，2024年前三季度同比下降29.08%至31.09亿元。最后聚焦公司投入策略，汤臣倍健号称打造“强科技型企业”，但研发投入却显得颇为吝啬。2020 - 2023年研发投入分别为1.37亿元、1.5亿元、1.58亿元和1.79亿元，占营收比例在2%左右徘徊。与之形成鲜明对比的是销售投入，销售费用已连续10年增长，由2014年的3.97亿元增至2023年的38.59亿元，CAGR为28.75%，且过去两年销售费用率突破40%。2023年的广告费（11.13亿元）几乎等同于过去10年研发投入总和（11.63亿元），这不禁让人对其产品力产生质疑，也引发了对公司未来发展方向的深度思考。属于中国最大的保健品上市公司--汤臣倍健的业绩雷还是暴了。![]()
公司主要产品有“汤臣倍健”、“健力多”（专研骨关节健康营养）和“lifespace”（2018年收购澳洲益生菌品牌）。占据公司营收大半壁江山的“汤臣倍健”，收入31.94亿元下降29.2%，营收贡献率为55.7%。此前该业务收入由2018年29.82亿元增至2023年54亿元，CAGR为12.61%。作为公司扛把子产品在2024年惨遭“水逆”，这是一个极为不好的迹象。与此同时，公司其他品牌不仅没能成为收入支柱，反而早早进入增长瓶颈。24Q1-Q3，“健力多”收入5.91亿元下降16.81%。在这之前，该业务已连降两年。2022年、2023年收入12.1亿元、11.79亿元，各同比下降了14.09%和2.52%。另一产品“lifespace”国内收入2.1亿元下降24.79%，境外LSG收入5.11亿元下降4.72%（按澳元口径：LSG营收1.08亿澳元，同比下降5.37%），结束了之前连续3年的增长。其中，国内收入由2020年1.32亿元增至2023年4.45亿元，境外LSG收入由5.67亿元增至9.89亿元，CAGR各为49.94%和20.38%。汤臣倍健将原因归为“经营调整对业绩带来较大的压力和影响”。其坦言，在消费环境持续发生变化，行业竞争加剧的背景下，公司以提升经营质量为核心目标，聚焦核心品牌、核心渠道、核心品类，主动调整部分品牌运营策略和资源投放；Q3公司推动两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划。有意思的是，号称要打造“强科技型企业”的汤臣倍健，在研发上的投入未免显得过于小家子气了些。2020年-2023年各为1.37亿元、1.5亿元、1.58亿元和1.79亿元，研发投入占营收比例为2.24%、2.02%、2.02%和1.91%。但公司在销售方面的投入却出手阔绰，销售费用已连增10年：由2014年3.97亿元增至2023年38.59亿元，CAGR为28.75%。单是2023年的广告费（11.13亿元）就快抵得上公司过去10年的研发投入（累计为11.63亿元）。或许，造成2024年的“水逆”，本身就是公司产品力不足导致的。
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