债市瞭望 | 2024年11月债市展望:内外因素放大债市波动风险

文摘   2024-11-05 07:31   中国  


★ 核心要点

市场回顾:10月债市高波动特征仍旧较为明显,全月来看国债收益率短端上行、中长端下行,曲线形态略趋平坦。10月中旬多部委相继召开新闻发布会提振市场预期,但节后资金面明显转松,债市赎回潮情绪逐步趋于冷静,叠加金融数据表现不佳,股市较节前高点大幅回调,10年期国债收益率震荡下行。10月下旬虽然三季度经济数据显示我国基本面弱现实仍存,央行也宣布LPR降息并预告降准可能,但另一方面央行互换便利工具的创设提振了股市风险情绪,股债跷跷板效应有所加强,叠加财政政策相关传闻持续扰动,债市情绪仍偏谨慎,10年期国债收益率先上行后震荡,部分回吐中旬涨幅

观点回顾10月虽然国内基本面弱现实问题仍存,降准降息落地后资金利率中枢也有所下移,但债市围绕财政政策力度持续博弈,权益市场波动也给债市情绪带来制约,上述因素影响下债市宽幅震荡、波动增强特征总体符合预期

国内基本面三季度实际GDP增速较二季度放缓,基本面总体仍旧偏弱,但9月多项经济指标边际转好,且10月PMI指数超季节性回升,经济一定程度上延续了边际改善趋势。近期发改委、财政部均释放积极表态,强调有信心实现全年增长目标,预计四季度经济产需两端或存在一定支撑。但另一方面,随着政策脉冲和季节性效应减弱,消费与地产修复的持续性或仍需持续观察

资金面央行降准降息落地后10月资金面整体平稳,资金利率中枢逐步跟随政策利率下移,但10月以来非银融资成本相对较高,R-DR资金利差明显走阔。央行通过货币政策工具扩容储备了更为充足的流动性调控手段,但三季度政策利率连续降息后银行或仍有较强的流动性需求,且固收类理财产品负债端的波动性和脆弱性仍存。预计11月DR007资金利率中枢或继续维持在略高于政策利率的水平上,而R007资金利率或呈现波动加大、易上难下的结构特征

海外基本面:美国经济再显韧性且就业市场边际回暖,叠加特朗普胜选概率提升使“特朗普交易”复燃,10月美元指数明显反弹,人民币汇率承压下行。美国大选结果对11月美元走势或有重要影响,若特朗普当选则美元或维持相对强势,反之若哈里斯当选则美元有回落可能

供需分析:受市场风险情绪提升影响,9月末开始债市一度遭受赎回压力,10月基金对长端利率、存单、信用均有较多卖出,成为净卖出规模最高的机构,而农商行受此前久期压降影响,组合久期整体偏低,因此10月在长端利率回调后大量增持长债,成为债市主要买盘。随着债市赎回潮逐步趋于平静,当前市场配置力量有所恢复,而在年内国债、地方债剩余额度有限背景下, 11月政府债净融资或较10月明显下降,虽然11月初人大常委会可能涉及财政预算调整,但考虑到年末发债窗口期相对有限且央行流动性对冲手段充足,基准情形下债市供给压力或有所回落

债市展望:10月资金利率中枢有所下移,债市赎回潮也逐步平息,基本面整体仍旧偏弱但呈现边际改善势头,市场继续博弈财政力度的同时股债跷跷板效应显著,国债收益率先下后上、波动仍强。展望11月,在弱现实与强预期阶段,一方面经济边际改善趋势仍待持续验证,基准情形下债市供给压力或将进一步减轻,资金面整体有望平稳宽松。但另一方面11月多项内外部扰动因素或进一步放大利率波动风险,随着全国人大常委会、美国大选等焦点事件陆续落地,国内政策力度与外部宏观环境存在预期差修正的可能,且目前流动性分层问题使得非银负债端仍偏脆弱。综合来看11月债市预计维持宽幅震荡格局,在扰动因素影响下机会与风险并存

其他事项全国人大常委会,央行货政报告,美国大选,美联储FOMC,G20峰会,APEC峰会







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