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资料来源：Wind，中国银行投资策略研究中心
近期美国经济数据进一步支持降息。通胀方面，6月CPI环比下降0.1%，为2020年5月以来首次转负。6月核心CPI环比上涨0.1%，是自2021年8月以来的最小环比涨幅。就业方面，一是前两个月的非农就业人数数据再度大幅下修，令初始数据失去公信力；二是失业率从4.0%升至4.1%，距离触发萨姆法则的同步衰退指标仅差0.07%；三是就业质量较低，私人部门就业不足，依靠政府部门就业充数，并非经济强劲的信号。美国经济数据明明在走弱，短期美债收益率也走低，但长期美债收益率的下降却并不顺畅。主因或是“特朗普2.0交易”升温。市场认为特朗普当选总统、同时共和党拿下国会两院多数席位，取得全面大胜的可能性大大上升，纷纷为特朗普下一任期的政策主张布局投资。欧央行自6月开展减息后，市场已反映7月按兵不动的预期，并把焦点转移至9月议息会议。7月未能再次减息的主因来自区内最新经济数据仍未能说服欧央行作出持续减息的行动，其中欧央行重点关注的服务业通胀仍然居高不下，5月及6月增幅连续两个月维持于4.1%，服务业通胀仍存在高韧性，令欧央行以及多名管委维持对“通胀上升的风险仍然存在”的观点。因此相信欧央行将进入缓慢且谨慎的减息路径，并适当地运用前瞻指引以管理市场对减息步伐的预期，以平衡控制通胀及维持经济温和增长的两难状况。英国经济延续复苏势头，降息预期或再度推迟。大选之后英国央行对于降息态度依然谨慎。虽然整体通胀已达到英国央行目标值，但服务业价格和工资增长使核心通胀处于高位。目前主要西方央行均采取经济数据导向型的决策方式，英国央行也需关注经济复苏态势，为政策调整提供观察期。7月15日隔夜利率掉期市场认为，英国央行8月降息的概率约为52%。中国二季度经济数据凸显内需弱势，二季度GDP同比实际增长4.7%（前值5.3%），环比增长0.7%（前值1.5%），同比、环比均较上期有所回落。二季度GDP名义增长4.1%（前值4.2%），名义增速低迷的情况仍无明显改观。从6月经济数据看，生产强于需求，外需强于内需的局面仍在延续。政府债券融资仍是社融的主要支撑。暂停手工补息对M1增速的负面冲击仍在持续，企业信贷不强是拖累M2的主要因素。总体看，6月经济数据依然偏弱，内需复苏缓慢是拖累经济增长的主要因素。上半年GDP增长5%，考虑到下半年外需仍存不确定性，为完成全年5%的增长目标，下半年宏观政策仍需发力。目前货币政策短期空间有限，财政落地力度以及地产复苏状况仍是市场关注焦点。6月地产数据的弱势边际有所缓和，后续能否延续待观察。在宏观数据偏弱背景下，短期市场环境仍不利于风险资产。
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资料来源：Wind，中国银行投资策略研究中心
今年以来美股虽涨势喜人，美股近期继续高歌猛进，一是风险偏好上升，个股上涨广度有所增加，二是降息预期进一步发酵。三是特朗普交易升温。但鉴于大选不确定性，资金往往选择先行流出，落地后再恢复流入，从季节性因素分析，8、9月也是历史平均表现最差的两个月，回调可能已经开始。欧股再度测试历史高位，板块间呈现轮动效应。欧洲二季度经济数据环比提升，降息带来融资成本下降，企业盈利有望提升，均支持欧股表现，但也须注意美国大选等不确定性可能带来市场波动。A股下行空间有限，市场等待三中全会政策落地以及内需数据验证，从历史看，每年半年报周期有望修复悲观预期，同时提振风险偏好。美国经济增长具韧性，国内经济数据有所分化，港股资金吸引力仍强，但亦需警惕经贸冲突扩大风险。海外长短线投资者纷纷加大日股投资，叠加美元降息预期上升，日元央行干预，贬值预期下行，日股创历史新高。能否建立工资、物价同涨的良性循环，并推动加息将是日股持续上涨的关键所在。美元回落亚股走升，受益人工智能的韩股、经济带动的印股表现不俗。美联储降息支持亚股表现，但各自推动上涨因素不同将导致节奏不一，分散投资更体现互补功效。
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资料来源：Wind，中国银行投资策略研究中心
随着美国减息周期临近，预期美债存续期效应将逐渐明显，策略上可利用短期债券以获取较高利息回报，并借债息反弹时为债券组合逐步增加存续期以捕捉中长线的潜在机会。中长期投资级别企业债更具有优势，可以逐步增加配置并延长存续期，以受惠于欧央行降息周期带来的上升动力。8月债券收益率上行空间有限，央行适时操作下的收益率下行幅度也不大，预计维持区间窄幅震荡。市场将迎来美联储降息观察期，中资美元债预计整体将跟随美债收益率变化，易涨难跌。彭博巴克莱新兴市场投资级别债券总回报指数的最低收益率远高于10年平均水平，预期收益率较高的优势将吸引资金流入。
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资料来源：Wind，中国银行投资策略研究中心
展望2024年8月，随着美联储降息步伐的临近，叠加地缘政治波动性加剧、美国经济的走弱，以及央行购金储备外汇，全球去美元化进程的加快，都将助推金价上行。当前，国际金价已近历史高位，且处在关键上行区间，后续如能有效突破企稳2500美元/盎司关口，仍有望继续走高；但短期来看，降息消息未落地前，国际金价高位波动或将持续加大。原油处于需求旺季，油价有望震荡上行。美国最新CPI数据不及预期，通胀有所放缓，市场对美联储降息预期增强。预计美联储将在9月开启降息，利好原油。需求方面，汽油消费旺季正在开启，原油和成品油去库趋势显现，美国汽油和馏分油需求环比增加。供应方面，中东及欧洲地缘局势不稳定性仍存，欧佩克+减产持续托底油价。
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资料来源：Wind，中国银行投资策略研究中心
7月的外汇走势又到了天平的另一边，随着美国公布的6月失业率创2022年底以来新高，通胀水平创近2年新低，市场押注美联储9月开启降息，美元走势再度走弱，非美开启反弹。展望8月，市场仍将继续围绕关键数据开展博弈。美元：就业及通胀数据回软，美元指数上升动力将受限，关注美国大选进程；欧元：美元走弱、欧洲央行中性立场暂时支持欧元；英镑：利率层面有优势，总体震荡偏强；日元：政府干预延缓贬值步伐，短期维持弱势震荡；加元：维持窄幅波动，下行风险依旧存在；澳元：涨势放缓，短期高位盘整；人民币汇率方面：美元利差优势带来外部压力，进出口保持高韧性，多空因素并存下，有望继续维持在合理区间运行。
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资料来源：Wind，中国银行投资策略研究中心。
注：灰色圆圈为预设条件择机调整的方向，红色圆点为二季度修正，黑色为年度观点。
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