2024年，中国ETF市场迎来成立20周年。为向投资者普及ETF基础知识，增强居民的资产配置能力，招商证券联合全景网共同举办2024年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提高投资技能、积累投资经验，促进ETF市场的健康发展。
11月27日，招商证券x《拜托了基金》系列直播第二十一期邀请到了汇添富基金指数与量化投资部研究员刘青、汇添富基金指数与量化投资部研究员何丽竹，一起探讨《科技打头阵，谁是最锐利的矛？》。
在刘青看来，化债政策和促增长措施将对信创等板块产生积极影响，而未来如果美国进一步执行对华政策，也或将倒逼中国在软件和硬件方面加速发展。当前，信创板块的基本面较为良好，很多细分行业和细分龙头个股都有业绩支撑。
何丽竹表示，信创板块以信息技术应用创新和国产替代为关键投资逻辑，将持续成为A股市场投资的关键细分领域。她还指出，中证信创指数与当前信创市场结构高度匹配，主要聚焦于国产替代化程度较高且政府资金预算比例较高的行业板块。
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化债政策和促增长措施或利好信创
何丽竹：近期全国人大常委会决议通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，并举行了相关的新闻发布会，您能否解读一下这一政策？
刘青：由于市场高度关注化债政策，我们基于这一出发点进行了深入分析，探讨了与化债相关且未来可能受到市场看好的板块和行业。在此过程中，我们发现信创板块是一个之前被忽视的重要领域。
回顾过往，中证信创指数在2017年推出时曾迎来一波大涨，其中一个重要的催化剂为2018年特朗普政府对中国的一系列制裁措施，如对华为的制裁、增加关税等。彼时，中国对此也采取了相应的反制措施，包括2017年首次提出将信息安全产品纳入发展目标、推进信创工程第二期工程等，这些措施旨在确保国家重点安全领域，尤其是上游高新科技部分如芯片、软件操作系统、办公软件等的自主可控，减少对外依赖。在此背景下，中国出台了一系列政策文件，如2018年5月将龙芯、申威、飞腾等国产CPU服务器列入政府采购名录等。这些政策与信创指数的表现密切相关，体现了市场对这一行业的高度认可。进入2020年，信创板块迎来了新的发展阶段，即信创“2+8+N”三步走战略。我们期待在这一战略下，国内一些可能与美国产生直接竞争的产业能够在A股市场中崭露头角，成为中国经济的中流砥柱。
此外，化债政策对to G类行业，即政府收入占比较高的行业也会产生积极影响，存在现金流层面的受益。根据财政部最新数据，中国整体债务水平较高，其中地方政府面临较大压力。如果本次14.3万亿元的化债方案得以落地实施，五年将能节约大概6000亿元的利息支出，用于投资、促进消费和民生以及支持信创产业等国家重点战略实施。
同时，这一轮化债中有将近10万亿元进行了更长久期、更低利率的债务置换，保证部分短期城投债、短期银行贷款、工程欠款、信创类企业欠款等可以如期还上。同时，未来还有2.2万亿元的棚改专项债，可能到2029年之后，按照合同偿还。那么在2028年以前地方政府需消化的隐性债务从14.3万亿元降至2.3万亿元，减轻了地方政府的债务压力，将有助于地方政府腾出空间，进一步真正落实实际工作，推动经济发展。
除了化债政策外，促增长也是当前的重要任务。目前，我国已经从防风险逐渐转向促增长，形成了“防风险”和“促增长”并重的局面。聚焦投资端，由于之前地方政府债务压力较大，导致现金流受到较大挤压，许多企业的应收账款未能实现内部周转，信创板块便是其中一个重要的受影响领域。
综上，化债政策和促增长措施将对信创等板块产生积极影响，我们期待这些政策能够推动相关行业的发展和经济的增长。
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当前的逻辑正在信创板块上演
刘青：立足于当前时点，信创相对于上一个低点，已经反弹较多，那么未来信创板块还会有哪些关注点？投资价值还有进一步的上升空间吗？
何丽竹：一些行业可能会首先迎来政府层面的应收账款偿付。过去几年，很多政府项目或to G端、to B端相关的企业，应收账款规模不断增加，其中信创板块和电信运营商等行业表现尤为明显。未来随着化债力度和资金支持的增加，与政府资金及化债密切相关的板块将成为受益方向。而对于其他行业板块，如果没有政府资金的注入或增量资金的支持，其营收和经营质量的提高将更多地取决于产业本身的景气情况。例如，在TMT子赛道中，电子、通信、传媒、计算机等板块各具特色，其中传媒板块与景气高度相关，如果上下游景气不佳，资本开支收缩，那么传媒公司的广告收入就会缩减；而信创板块则相对独立，不仅受产业链景气变动的影响，还更多地受到政策的扶持，包括新质生产力和设备更新迭代的资金注入。
从景气变动的角度看，信创板块相对于其他科技板块和一级行业，会有更快、更准确的财政保障资金，并在流动性宽松或政策支持的背景下弹性较大。自2014年以来，随着政策变化，TMT板块多次展现出不同的行情表现。其中，2014年至2015年间，计算机板块是上涨幅度最大的板块；而在最近的行情中，计算机、信创、软件等行业主题指数基本领涨。另外，在2018年TMT板块整体表现不佳的情况下，信创板块取得了超越市场平均水平的涨幅，其中主要得益于中美贸易摩擦导致的科技板块技术封锁下国产替代的投资逻辑加强。
在过去几年中，半导体产业链是TMT板块中的关注焦点，而信创和软件领域的关注度相对较低，但当前的逻辑正在信创板块上演。国务院提出的2+8+N政策，即为将信创纳入国家战略发展体系，并分阶段推进国产替代。具体而言，“2”指首先实现机关范围内的信创替代；“8”指金融、电信、电力、石油、交通、航空航天、教育、医疗8大关键行业，在生态相对成熟后，信创由党政体系扩大到8大关键行业；“N”指其他行业，将信创产品扩展到其他行业，最终在2+8+N的各个领域以及行业板块中都实现国产替代。在国内，国产手机已占据较高市场份额，从产品力的角度看，未来有望实现龙头芯片产品和消费电子产品的国产替代。
另外，硬件和软件板块的国产替代率也在逐年提升，一些重要环节领域也有了突破，如半导体板块。过去几年，国家大基金和政策扶持多集中在半导体领域，因此投资重点也在该领域，而现在的重点可能会逐渐转移到信创领域。此外，中美贸易摩擦的重点也逐渐从硬件领域转向软件领域，这也凸显了软件板块的重要性。
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信创将持续成为A股投资关键细分领域
何丽竹：不仅是消费电子产品，信创产品如WPS、支付软件及金融科技软件等也在积极拓展海外市场。在软件和信创板块的多个细分领域，中国已展现出领先地位。通过测算各行业出海收入占比，我们发现信创板块的占比相当可观。
从国内及海外市场对信创板块的利好逻辑来看，首先，从国内化债力度和强度来看，与政府项目紧密相关的行业板块，如信创，将成为未来一段时间受益于化债的明显标的。因此，信创板块有一个相对确切的收入保障。
其次，从政策角度看，信创作为新质生产力的重要组成部分，是未来几年经济发展的关键一环。因此，预计未来几年还将有更多支持信创发展的政策出台。
最后，从中长期逻辑来看，全球科技板块的竞争将持续很久，无论是在硬件还是软件领域。所以，TMT科技，尤其是信创板块，以信息技术应用创新和国产替代为关键投资逻辑，将持续成为A股市场投资的关键细分领域。
刘青：从中长期视角来看，信创板块具有广阔的发展前景；而从短期视角来看，信创板块依然值得关注。
基本面方面，信创板块的表现较好。随着三季报的出炉，全A、全行业今年三季度的业绩表现显示，整体单三季度的营收增速有所下滑，尤其是上游资源、制造和消费板块。然而，金融和TMT板块却表现出色。金融板块因财富管理需求和证券投资交易需求的活跃而表现良好；TMT板块则在二季度就是全市场表现较好的一级行业之一，三季度的业绩表现也大幅超过全市场行业水平。其中，信创作为有国产替代逻辑支撑的行业板块，包括芯片等偏向于硬件的领域，相较于其他行业板块表现更佳。在中证信创指数中，单三季度的营收增长同比达到10%到20%左右的水平。因此，信创板块的基本面表现良好，很多细分行业和细分龙头个股都有业绩支撑。
综上所述，无论是从中长期还是短期来看，信创板块都值得投资者关注。
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中证信创指数是稳妥且确定性的选择
何丽竹：当前市场上，对于投资者而言，可能更关注板块的上涨潜力和市场表现，而相对淡化估值的考量。在此背景下，中证信创指数作为一个特别的指数标的，值得进一步探讨。
中证信创指数于去年年底发布，其编制方法独特，注重高成长性和研发能力因子，以优选相关行业板块的成分股。与市场上其他可比指数相比，中证信创指数过去的累积上涨幅度要高出约30%。这种差异主要源于其选样方法的特殊性，即优选龙头，并强调高成长、高研发的特性。
此外，中证信创指数的行业分布也与其他信创指数存在显著区别。其中，计算机领域的权重接近80%，而软件领域的权重更是高达50%左右。相比之下，国证信创指数则更侧重于电子半导体领域。
从国产替代的进程来看，软件板块的替代速度相对较快，国产化率替代程度也高于硬件板块。特别是在应用软件板块，生产制造、经营管理等相关板块的替代率已经达到了30%、40%左右的水平，而很多芯片等硬件板块的替代率还在20%以下。这也进一步凸显了中证信创指数中软件板块的重要性和潜力。
刘青：因此，在投资信创类标的时，由于难以明确区分软件和硬件的投资价值，若投资者希望投资于信创方向，可以关注中证信创指数。
本文节选自汇添富基金《科技打头阵，谁是最锐利的矛？》主题直播，分享嘉宾为指数与量化投资部研究员刘青（A20231107021203）、何丽竹（A20211116004931），文本内容根据嘉宾观点整理。
