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估值是并购中不可回避的关键环节。要在并购交易中取得收益，首先需要弄清楚一个问题：想要以什么价格收购目标公司？要回答这个问题，就需要了解如何进行公司估值。需要注意的是，常常会有企业家把估值和报价混为一谈，两者并不相同。
估值是在找到目标公司后的第一个关键步骤，而且是一项需要专业知识和经验的工作。如果估值做得不好，将为后续工作埋下失败的隐患，很多并购交易的失败都源于估值的失败。
今天我们一起来看看企业价值评估方法的三大体系。
适当的评估方法是企业价值评估和准确评估的前提。接下来我们主要聚焦企业价值评估的三种核心方法:收益法、成本法和市场法。收益法是通过被评估企业预期的收益资本化或者折现，以确定其价值。它的理论基础是经济学中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获得的未来收益进行折现的结果。![]()
你在上市过程中关心的问题，CFO为你面对面解答▲
收益法常用的四种方法是:DCF模型、IRR模型、CAPM模型和EVA模型。其中最常用的是DCF模型。DCF模型的特点是注重货币的时间价值。企业资产创造的现金流量也称为自有现金流量，是在一段时期内由资产为基础的经营活动或投资活动创造的。经营活动包括收入和成本费用，投资活动包括资产支出。但未来时期的现金流量具有时间价值，在考虑远期现金流入和流出时，需要将其潜在时间价值剔除，采用适当的折现率进行折现。DCF方法的关键在于确定未来现金流量和折现率，这两个都是预测值。该方法适用于在企业持续经营前提下，未来现金流量可预测的情况。但是DCF法的局限性在于，它只考虑已公开的投资机会和现有业务增长所能产生的价值，没有考虑不确定性环境下的各种投资机会。
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IRR模型可以确定一个折现率，使得企业投资的净现值为0。这可以判断企业是否值得投资，但无法确定价值。而且，IRR模型对投资型企业和融资型企业的判断规则是相反的。因此，IRR模型更适合项目投资，而不太适合企业并购。CAPM模型要求完全市场和种种严格条件，在中国使用会有限制。我们主要应该借鉴其中的思想，而不是实际应用其公式。EVA模型近年来作为评价管理绩效的指标较为流行，但作为评估企业价值的方法，目前国内几乎不用。我们同样更多地应该借鉴其核心思想。![]()
成本法是在目标企业资产负债表的基础上，对各项资产和负债进行评估，确定企业价值。任何资产的支付价格不会高于获得同样用途替代品的价格。成本法常用的方法是重置成本法。重置成本法的优点是计算简单，就是对各单项资产评估值进行简单求和，相当于1+1=2的规律。但缺陷在于忽略了不同资产之间的协同效应和规模效应。企业的整体价值要大于单项资产价值求和的结果。市场法是通过与可比企业或者市场上已有交易案例比较，确定评估对象的价值。它的理论基础是在完全市场条件下，相似资产会有相似价格。市场法的常用方法包括参考企业比较法、并购案例比较法和乘数法。乘数法如PE法、PB法等，是专门适用于有可比上市公司的情况。但我国股票市场发展不完善，该方法仅作为辅助。最终我国企业估值中还是以收益法为主。参考企业比较法和并购案例比较法的基本思路是通过与标杆可比公司的比较，确定评估对象的价值。但是很难找到与被评估企业风险和结构完全相同的标杆。因此，通常是通过多维度分析，确定不同部分的权重，再乘以权重求和。![]()
影响并购估值的因素很多，主要有协同效应、控制权溢价、标的企业真实盈利能力等。并购双方合并后，在增长、规模经济、税收、融资等方面是否会产生协同效应，这会影响最终的估值。![]()
本案例是2003年燕*啤酒收购汇*啤酒的案例。2004年4月，收购完成。主要生产和销售啤酒，是我国最大的啤酒生产企业之一。![]()
分析燕*啤酒和汇*啤酒历史年度的主要财务指标，为后续预测奠定基础。预测两家企业未来5年在独立经营和并购情境下的经营情况。根据行业数据和企业历史业绩确定资本成本，本案例中确定折现率为8%。分析两家企业过去3年的主要财务指标，比如毛利率、费用占比等，这些指标相对稳定，为后续预测奠定基础。由于两家企业负债率很低，在加权平均资本成本中，使用全部权益的成本。根据行业和企业历史情况，确定折现率为8%。根据历史数据，预测未来5年在独立经营和并购情境下的财务指标，比如毛利率、费用占比等。这些指标变化不大。(1)以预测收入为基础，根据费用占比等指标，预测未来5年利润表；(3)分别预测两家企业独立和并购情境下的经营情况。就方法本身而言，并不是说哪种方法有绝对的优势，我们在具体评估项目的过程中，应根据评估目的、对象和可获得的数据等条件选择适当的方法。企业价值评估的目的是为市场交易或管理决策提供标准或参考，评估的公允性和客观性至关重要。在企业上市的过程中，财务工作量占上市工作总量的60%，并且企业的财务合规程度，关系到企业能否顺利上市。
财务总监作为企业的核心高管，对企业的发展和上市起着至关重要的作用，这不仅要求企业的财务总监具备较高的财务水平，还需掌握企业上市等资本运作内容。
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