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目前，我国 TPU 产能主要集中在低端市场，在高性能TPU领域中，这一块仍然被国际巨头所掌控。海关数据统计，2023年中国进口的TPU仍有超过2万吨，其中多来自巴斯夫、科思创、路博润等企业的进口资源。
随着产能的扩张，TPU生产企业的市场竞争也日益激烈，不过竞争激烈但行业仍处于高速增长期。国内TPU生产企业都在积极加大技术研发投入，在汽车车衣、留置针等车衣、医疗领域逐步攻关，旨在通过技术升级提升产品品质，提高高端市场份额。
美瑞新材主要致力于实现中高端 TPU 产品的进口替代，在汽车车衣方面也在逐步推进相关替代工作，是国内少数可以生产差异化TPU产品的公司之一，历史业绩非常不错。
长期来看，TPU 作为新材料行业中的朝阳产业，能够有效代替 PVC、橡胶、EVA、硅胶等传统材料，市场空间巨大。公司在主业TPU稳健增长的同时，又打开了第二成长曲线，与河南鹤壁煤化工设立控股子公司美瑞科技建设特种异氰酸酯项目，远期利润和市值想象空间巨大。
公司的特种异氰酸酯项目分两期建设，一期项目投资 15 亿元，建设年产 12万吨特种异氰酸酯（包含HDI 的 10 万吨，CHDI 的 1.5 万吨，PPDI 的0.5 万吨）；二期项目投资 37 亿元，建设年产 20 万吨HDI等产品。【注：一期项目10万吨HDI预计 2024 年建成投产】
更新下美瑞这几个月的变化。2023年预期2024Q1投产；2024Q1预期7月投产； 7月工程建设完毕等政府文件验收审批； 7月中拿到验收审批，准备投料，结果上游合成气煤化工计划9月检修，如果7月投产，9月又停产成本比较高，又等煤化工检修； 8月煤化工检修遇到装置有问题，先大修后来不行更换新设备，期间惊动河南省委书记、鹤壁市委书记、副市长去看情况（参考鹤壁煤化工公众号）。 9月煤化工检修完开始投料，第一批产品质量还不达标，继续调整装置参数。 10月国庆期间PNA、PPDI投料成功。HDI有个设备堵住了，需要掏出来清洗，后续也就是十天半个月的时间问题，这种大项目延期都正常，稳定下来能用30-50年的，不用担心和时间赛跑，后面也没啥追兵。 PNA 10万吨，预计2万吨自用，剩下外售，价格一万多/吨。PPDI 0.5万吨，价格10-20万/吨，属于比较小众的品种，全球还没有产业化批量生产的装置。二期项目已开始动工炸山了。
10月7日， 美瑞新材 公告，子公司美瑞科技（河南）有限公司投资建设的聚氨酯产业园一期项目部分装置实现投产。该项目总投资约35亿元，分两期建设：其中聚氨酯产业园一期于2022年四季度开工建设，项目涵盖年产12万吨特种异氰酸酯产能，包括六亚甲基二异氰酸酯(HDI) 10万吨/年、1,4-环已烷二异氰酸酯(CHDI)1.5万吨/年、对苯二异氰酸酯(PPDI)0.5万吨/年。二期项目主要建设年产4万吨特种异氰酸酯、4.5万吨酰氯类产品、16万吨特种二元醇等生产线。公告指出，经过近日的装置调试及投料试产，项目的PPDI装置及PNA装置已产出合格PPDI产品和PNA产品，产品性能指标达到预定目标。
HDI 作为 TPU 的上游原材料，随着河南鹤壁 HDI 项目的投产，公司补齐原料短板，打通 TPU 全产业链，实现一体化发展，增强自身产品竞争力和发展自主性，带动 TPU 行业迈入快车道，实现市场规模加速增长。另外，HDI制备工艺采用光气法，准入门槛和生产技术壁垒都很高，盈利能力远高于 MDI和 TDI， 利润空间非常丰厚。
结论：美瑞新材主业TPU扎实，稳健增长，第二曲线HDI远期利润和市值想象空间巨大。从基本面上看，公司长期具有极强业绩爆发力，只要价格合适，是一个值得中线持有的优质标的。
