财政政策前瞻【国盛宏观熊园】:可能是一揽子方案,总刺激规模应比较可观、并分3步走
⭕财政刺激可能迟到、但不会缺席。9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议、9月底北上广深再松地产,均指向政策的底层逻辑已大转变,也凸显国家稳增长、稳预期、稳市场的决心。
⭕周六10.12财政部发布会,应会呈现后续财政的整体思路,很可能是一揽子方案、而并非单一的规模刺激:我们预计,既会有满足当下财政缺口、化债压力的资金安排,也会有布局中长远的资金安排、制度安排,比如,刺激模式可能从基建刺激转向消费刺激(民生补助等)、地方化债的长效机制等。倾向于认为,如果最后是这样的组合拳,对股票市场可更乐观点。
⭕备受市场关注的刺激规模,我们预计,可能分3步走:
1)可能的扩赤字、增发国债,需人大会议审批,按惯例,最近一次应在10月底或11月初、相关议案可能10月20号左右提前预告。根据我们前期测算,仅年内财政收入缺口就可能超2.5万亿。
2)周六10.12财政发布会,如果公布“真金白银”,应是财政自身权限可调配的,可能的包括:1)尚未使用的地方债务限额等(这部分合计应有万亿级别),比如用来化债、类似去年的1.4万亿特殊再融资债;2)拓宽专项债用途,比如充资本金、化债等;3)提前下达2025年专项债额度、中央预算内投资计划等。
三是中长期安排,关注年底政治局会议、中央经济工作会议、财政部年度会议、明年两会。
⭕总体看,继续提示:政策已转向,中央加杠杆的底层逻辑发生转变,中国版量化宽松正在路上,央行正接近直接“下场”,规模可观的财政刺激可期;稳增长的底层逻辑发生转变,重心阶段性重回房地产,促消费也开始注重从改善居民消费能力入手。
⭕对市场,短期紧盯4点:1)本轮财政方案的实际力度;2)房地产销售、房价、卖地进展,也就是地产能否“止跌回稳”;3)美联储降息预期变化,10.10周四公布的美国9月CPI很关键;4)美国大选,11月5日唱票。
二、化债的方向:
无论是金融还是财政,重头戏都在于化债,只有化债了,增发特别国债也好、增发地方政府专项债也好,才有意义。而财政化债是整个化债大幕的引子,金融化债是化债的核心,财政化债大概率通过债务置换的方式进行,金融化债则通过不良资产处置的方式进行。
从而我们可以这样下定义,地方融资平台化债将是目前宏观政策上最优先、最主要、最有效的抓手!只有化解地方债务风险,才能避免陷入通缩—债务的陷阱!
那么如果逻辑被梳理清楚了,我们再来推导落实到市场上应该关注哪些板块和个股?
1)财政化债:最直接受益的就是地方城投公司及其母公司,这个逻辑在去年和今年政策提及化债的时候,都非常被市场认可。母公司问题解决了,城投平台的作用和价值就会立刻凸显出来。这里面包括前几轮的化债龙头云南城投,还包括津投城开等等,核心在于地方城投上市平台的价值重估;
2)金融化债:最直接受益的是AMC公司,既有收入端的受益(不良资产处置量),还有资产端的受益(经济修复过程中,不良资产质量变好),A股相关公司有:
地方AMC:
摩恩电气(10cm):子公司摩安投资从事不良资产清收处置服务。
光大嘉宝(10cm):控股股东光大集团,下属光大金瓯资产管理。
海德股份(10cm):新疆AMC,唯一AMC上市企业。
天津普林(10cm):天津AMC,二股东拥有天津唯一金融资产牌。
浙江东方(10cm):浙江AMC,子公司浙商投资唯一浙江持牌。
陕国投A(10cm):陕西AMC,持有陕西金融资产管理6.65%股权。
中原证券(10cm):河南AMC,共同发起成立河南资产。
蒙草生态(20cm):内蒙AMC,持股内蒙庆源绿色金融资产管理公司17%股份。