来源：金石杂谈
近日，私募小魔女之称的圈内顶流李蓓再度发声，不过不像以前直接给出市场观点，这次她是以和外资对话的口吻说出了一些外资的想法和对资本市场的观点。主要内容如下：
1）外资对中国经济看法普遍比较谨慎：2025年中国的GDP增速继续下滑；2025年低通胀的状况不会改善；2025年房地产市场会继续下滑，对经济构成拖累。
高盛预测中国GDP增速从2024年的4.9%，下滑到4.5%；摩根士丹利全球团队预测2025年中国实际GDP增速下滑至3%，中国团队更悲观；瑞银预测2025年中国实际GDP增速放缓至4%；巴克莱预测GDP增速放缓至4%。
2）外资用脚投票，根据EPFR统计，主动外资持续卖出中国股票，在港股的持仓已经创新低。看图，海外主动基金大约从港股流出了200亿美元。
3）9月以来，从货币到财政到产业政策，刺激性政策密集出炉，10万亿化债更具诚意，力度很大，但为何外资依然没信心？
外资的主要意思是：35城做100万套城中村改造，1年过去了并无实质性进展；上海两个小区几百亿规模改造，外资认为需要万亿级别的总量，需要看到千亿级别的规模快速落地才行；央行5月就推出了3000亿保障性住房再贷款支持计划，目前为止一直都是只见楼梯，不见人下来，只发放了几百亿；
10万亿化债不厉害吗，可以政府还款，企业发薪。外资：地方政府也有可能去置换银行贷款和高息非标。为什么一定要还欠企业的钱呢？几大建筑央企，到3季度，应收账款还是继续增加的，现金流还是继续恶化的。
李蓓认为，10万亿化债里面，有6万亿是靠提高债务上限实现的，所以不是置换啊，是显然的财政扩张；外资：政府广义赤字不是仅仅扩张就可以，它的扩张幅度需要明显超过私人部门的收缩的幅度，才足以逆转经济的下滑。只要社融增速还是下滑，经济的回升没有持续性。
4）交谈之后，李蓓的整体感觉：由于过去的一段时间，我们的确有若干次，政策计划因为各种原因，执行的力度或者执行的节奏低于最初的说明。外资对我们的政策落地的信任水平，的确是有所降低。所以他们需要看到切实的现实，而不仅仅是书面或口头的目标和计划。
5）这些关键的现实包括：社会融资总量增速持续回升；地方政府上游企业，比如央企建筑，应收账款能改善，现金流能转正；城中村改造大面积实际落地。需要是千亿级别的，而不是百亿级别的；地产收储大面积落地。需要是千亿级别的，而不是百亿级别的；全国范围内的房地产价格持续几个月企稳回升。
6）李蓓给出信心：无论是中央部委还是地方政府，都会撸起袖子加油干。只要连续3个月的关键经济指标持续回升，就能改变全世界，包括外资的预期和信心。作为投资者，我想这显然是一个机会。
7）巨大的预期差，四大国有银行，在港股依然定价在0.4PB，4倍PE，就是因为外资并不相信中国经济和中国房地产市场能企稳回升，不相信债务问题能解决。此外，建筑业央企定价更低。
李蓓表示，只要我们的中央部委，地方政府都齐心协力，撸起袖子加油干，我们的政策走在正确的道路上，那这些显然都是会被证伪的。这些企业估值修复的空间，显然都是非常巨大的。
8）不过，文章中有一个观点比较有意思，即央行加快专项债发行使用进度，当时央行还多次公开说长债利率太低。外资表示：我当时想专项债发行加速，央行态度也明确，还去跟随央行做空了一波30年国债，结果亏钱止损出局的。
这个外资水平是有多稀烂，30年长端国债收益率持续下行背后，一是经济下行，避险资金（银行、保险）纷纷涌入债市，也就是说资金涌入债市是避险，债市牛市；二是存贷利率一直下行，人民币汇率下行，都在打压长端收益率。这些大的逻辑政策短期很难撼动的。
9）想到本文的中心思想，那就是外资没有信心，不少网友也表示：外资要啥信心，自己有信心不就行了；外资在中国A股算个屁，一帮追涨杀跌的玩意。
就在近期，百亿私募王一平表示，现在还在看外资怎么看的是没有抓住主要矛盾在浪费时间。一来他们对中国经济政策的意图理解不深刻，更重视当下的而忽略决心。二来这次行情的主战场与蓝筹和港股这两块外资主阵地也无关。
近期，李蓓还发布了10月月报，金石杂谈总结几个核心要点：1）李蓓核心产品半夏宏观对冲又开始亏钱了，10月收益率-4.4%，整体亏损-0.34%。
2）经历过9月情绪共振后的上涨之后，市场出现了分化，一是财政政策尚未落地；二是社融继续下行，外资不认可；三是部分投资者对川普上台的担忧。
3）李蓓表示，过去一个多月，就像缩小版的2015年，货币宽松走在了前卖弄，政策落地还需要时间，在这个时间差，市场借助杠杆力量炒小炒概念，顺周期蓝筹表现落后。她认为本轮炒妖炒概念的持续时间和行情发展的高度都会显著小于2015年。
4）她认为，11月起专项债发行会重新加速，10月很可能是社融增速的最低点，最晚12月社融就会环比明显回升。后续，财政落地和社融回升，国内经济回升，地产企稳回升，会成为主要矛盾。
5）仓位和9月类似，权益持仓集中在受益于化债和地产企稳的央企，低PB，高股息，建筑和地产链条。李蓓认为，半夏仓位可攻可受，如果经济改善，组合会有1倍以上的上升空间。
6）她最近连续三周加仓了基金，现在要做的就是保持耐心，然后交给时间，等待太阳逐渐升起，鲜花盛放，毒蘑菇消散（妖股、概念股）。
