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本文约7200字，阅读需要12分钟。本文仅代表个人观点，不构成投资建议。

前言

2018年3月22日，特朗普在白宫签署了对中国输美产品征收关税的总统备忘录，打响了贸易战的第一枪。随后中美双方互相加征关税，美国最终对中国大部分商品加征了25%的关税。2018年一整年，A股都笼罩在贸易战的阴影中，上证指数一直跌到2440点才见底，全年跌幅高达25%，我至今仍对当时市场上的悲观情绪记忆犹新。

随着特朗普赢得大选即将上任，大家都普遍开始担心特朗普上台后对A股的影响，毕竟每逢大事A股总是要负责的。实际上，特朗普上台对我们的影响是明牌，是可以归纳分析总结的。只是大部分人受限于信息不对称无法做到这一步，因为关心这个问题的人实在是太多了，我直接写一篇文章阐明我的分析思路。

我首先给大家梳理一下特朗普上台前的竞选承诺和政治纲领，然后分析特朗普上台后会做什么能做什么，再结合他会做的几项举措分析对我国的影响，最后结合我国当前的局面分析一下对A股的影响。

总统并不代表美国

首先大家需要明确，总统只是美国政治的代理人和传声筒，总统并不能代表美国。总统并不是万能的，总统只能推动一小部分力量来帮助他推进改革，总统也会受到很大制约，总统说话做事也需要看深层政府和利益集团的脸色，且一般情况下总统不愿意和深层政府和利益集团起冲突。对于一个正常的美国政客来说，政策承诺也并不是需要完全兑现的，上台之后做做样子就好了，尤其是涉及到多个利益集团的时候就更需要做做样子了。比如拜登竞选时说要减免助学贷款，最后就是象征性减免了一些就算了。

但特朗普其实是一个异类，特朗普因为此前是政治素人，并不想依着深层政府和利益集团定好的规矩来，更愿意执行自己的政治纲领，这也导致他会受到更大的制约力量。所以，特朗普的竞选承诺很难全部兑现，甚至很多会因为各种制约力量没法推动下去。但同样，特朗普因为不按照深层政府和利益集团的规矩来，他所有的竞选承诺都会按照自身意志去推进，直到撞上南墙无法推进为止。这就给人一种“雷声大雨点小”的错觉，认为特朗普很多政策都不了了之了。但实际上特朗普在我看来其实是一个言出必行的人，大部分事情都做了，只是最后受到的制约力量过大无法推进而已。

回看特朗普上一个任期的竞选承诺，主要有大规模减税、提高关税、废除奥巴马医保、限制非法移民等，实际上他刚一上台就开始推动这些政策了，基本做到了言出必行。从结果上看，企业所得税从35%降低到21%、启动贸易战征收了高额关税、删除了奥巴马医保的部分内容、修墙并大幅削减了难民接纳数量，虽然打了一定折扣，但从初心的角度基本也完全得到了兑现。

从特朗普改革美国的初心和最终的结果来看，即使是美国总统想推进一项较大的变革时也是非常困难的。对于特朗普提出的对内再分配政策，受到的阻力明显会更大一些；而对于特朗普提出的对外政策来说，受到的阻力明显偏小。表现形式就是对内动刀子很难，但对外动刀子很容易。内部的存量再分配上，你多吃一口我就少吃一口，所以只能从外获得增量来谋求更大的利益。如果是从外部获得好处的时候，两党是非常默契一致对外的。但如果是讨论在内部的再分配，那么抱歉这需要一轮又一轮的磋商，甚至会出现奥巴马医改时通过冗长发言拖时间以防止对方的法案被通过的戏剧一幕。

对于盘根错节的利益集团和潜藏水下的深层政府来说，大家普遍不喜欢一位具备自身意志的总统，毕竟大家只是想找到一名代言人而已。对于政策推进来说，总统唯一的特权就是在法案上的一票否决权，但如果参众两院各有三分二的票数亦能无视总统的否决权。总统即使要推动法案，也需要法案通过国会才能签署，背后的利益集团也培养了很多议员在国会中阻挠或推动某些法案。在这样根深蒂固和错综复杂的国会中，总统很难一个人单打独斗，需要国会和内阁的高度配合，上一任特朗普实际上就是吃了这个亏。在特朗普没有足够政治背景、也不愿意放低身段乖乖听话的情况下，大家其实能感觉到特朗普后期的心有余而力不足。但现在，他又回来了！上一轮坑了特朗普的人，都在担心被特朗普秋后算账。

特朗普上台后会做什么

其实关于特朗普的政治纲领、竞选承诺和相关采访都是公开资料，想获取起来是非常容易的，大家有兴趣可以自己去看，我就不一一赘述了。我只挑重点梳理，在我看来目前重要的只有四个层面，即包括减税、继续搞贸易战、限制非法移民、引导美联储降息四个层面。

1、首先是减税层面，减税政策延续了上一任期的减税政策，上一任期中特朗普将企业所得税从35%降低到了21%。本次特朗普竞选时提出会争取降到15%，可能降低到15%会有一定难度，预计是降低到20%。另外，特朗普还提出会降低个人收入税和遗产税，对小费、加班费和社保福利免征税。特朗普本次在给大企业减税的同时也兼顾了普通民众，所以这次减税政策背后的阻力预计会相对小一些，属于各方都得到了好处的局面。

2、其次是贸易战层面，根据《特朗普互惠贸易法》内容，特朗普将撤销中国的最惠国贸易地位（PNTR），可能会对中国征收全面60%关税，同时试图提升美国和其他所有国家的关税，要求和所有国家公平贸易、威胁征收10%关税。关税实际上是一种一致对外要钱的思路，事实上在特朗普任期内的关税法案依旧在拜登政府时期选择了维持，继续收高额关税已经是两党的共识。因为贸易战是两党一致对外，所以重启贸易战实际上几乎是必然的。只是特朗普这次狮子大开口选择直接说60%，背后可能是希望要到更多的好处。这个部分我后面会细讲，暂时只是提一下。

3、然后是非法移民层面，特朗普一贯是主张限制非法移民的，这跟拜登政府冲突，也是本次哈里斯竞选时的主要失分项。根据美国劳工部统计的数据，疫情以来美国16岁以上残障人口增加了400万，劳动力短缺使得劳动力成本居高不下，服务业通胀也居高不下，拜登政府趁机放了大量非法移民进来一定程度上填补了劳动力缺口。但同样的，非法移民进入后也带来了较大社会治安问题，美国大城市的街头到处都是流浪汉，本质也是非法移民泛滥的结果。

4、最后是引导美联储降息层面，特朗普经济学的内核就是“低税收+低利率+贸易保护主义”，可以说低利率本身就是特朗普重振美国制造业必不可少的一环。特朗普曾经明确表态会增加对美联储的影响力，也曾经明确表态过当前的贷款利率太高了，不难看出实际上特朗普也是希望引导利率下降的。但后续此类言论被抨击影响美联储的独立性，虽然我们实际上也知道美联储多多少少的会看美国政府的脸色，但演戏终归是要明面上演下去的。于是特朗普选择调整了口风，他也开始支持按照通胀来降息，并抨击鲍威尔近期的降息太过猛烈了。表面上，特朗普从一个支持降息派变成了一个延缓降息派；但实际上，特朗普还抨击了近期的降息是为了让民主党继续执政，特朗普本质上是希望鲍威尔在拜登任期内不降息，等到他上任后再降息帮助他任期的经济恢复。

从特朗普的竞选承诺和政治纲领来看，可以明显的看出他还是坚持自己上一任期的政策，准备继续推行自己的对外谋求利益、对内减税再分配、重振美国制造业的主旨理念。

因为特朗普的大部分政策都跟美国本土的经济民生相关，真正意义上和我国挂钩的其实就“重启贸易战”和“引导降息”两项，接下来让我们逐步分析一下这两项对我们的影响。

贸易战重启对我们的影响

先谈谈重启贸易战对我们的影响，2018年3月22日，特朗普在白宫签署了对中国输美产品征收关税的总统备忘录，打响了贸易战的第一枪，随后中美双方互相加征关税，美国最终对中国大部分商品加征了10-25%的关税。自从我国加入世贸组织以来，我国很大一部分经济增长都依赖于出口，尤其是出口到大洋彼岸的美国。但当美国突然提出要不断提高关税之后，大家的第一反应实际上是茫然，就好比多年夫妻对方突然说准备离婚了一样，然后紧接着是悲观乃至绝望。人们总是恐惧自己没见过的事物，尤其是带有强者形象的美国决定通过贸易战的方式来打压我国经济时。当时到后期全市场上传的都是贸易战相关的负面预期，直到年底跌到2400点市场才见底。2018年上证指数全年跌了25%，当年做投资的同行其实压力非常大，我对市场那种悲观的氛围还记忆犹新。

但如果我们复盘上一轮贸易战的结果和最终影响，会发现实际上事情并没有我们当时想象的那么糟糕。

2018年初以来，特朗普政府先后根据201、232和301条款，对美国进口自全球（主要是中国）的商品加征了10%-25%不等的关税，随后拜登政府并没有减少之前提升的关税，选择了维持之前的关税水平。2018年年初，美国从中国进口的应税商品的平均关税税率为3.1%，而截至2024年上半年，该应税商品平均关税税率提升到了21%，相当于从几乎零关税提升到21%关税。2018年，美国从中国进口的份额为16.6%，而当前美国从中国进口的份额下降为10.6%。数据乍看之下，中美确实进行贸易上的脱钩，美国对中国的贸易需求减少。可是如果熟悉我国外贸的人都知道现在很多商品的出口都转到东南亚和墨西哥再出口到美国，甚至直接在东南亚和墨西哥设置装配厂，虽然绕了一圈但最终的商品还是中国生产的，数据上并不能真实的反应中美贸易的挂钩程度。

换个视角，如果从我国近年的进出口数据来看，可以发现上一轮贸易战并没有影响到我国的出口增长。根据海关总署最新披露的进出口数据来看，2024年1-9月我国进出口总额为323252亿元，相对2019年同期增长了40.8%，相对去年同期增长了5.3%。整体来说，实际上我国近年来进出口项是比GDP增速更高的，属于拉动GDP的分项。也就是说，贸易战并没有影响到我国的出口增速，出口依然是经济的重要支撑。

中国海关总署10月14日发布的统计数据显示，2024年1-9月，中美贸易额为5044.04亿美元，同比增长2.3%。10月18日，国家统计局数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值949746亿元。如果按照汇率7.1换算，中美的进出口贸易一共贡献了GDP约3.77%的比重，即使按照悲观假设中美贸易一年减少15%，也就是减少中国GDP的0.5%左右。

假设这个影响摊到全A股上市公司，其实就是全部A股上市公司都同时减少了0.5%的营业收入，我估计大部分投资者看到这个营收数据下降眼睛都不会眨一下。毕竟从相对值来看，这也不是不能承受的事情，你兜里有100块的时候，会在乎五毛钱吗？

总结来说，贸易战会影响市场情绪和市场预期，但上一轮并未实质性影响到中国经济。中国进出口的增速依然保持较高水平，进出口依然是驱动GDP增长的三驾马车之一。

人们总是会恐惧自己未见过的事物，当我们第一次听说贸易战的时候，市场上是全面恐慌。但当特朗普第二次加征贸易战关税时，市场上的情绪已经没有那么慌了。如果特朗普上台后重启贸易战，我估计市场还是会恐慌一段时间，但走出恐慌的时间会比上一次更快。所谓一鼓作气，再而衰，三而竭，概莫如是。

降息对我国的影响

我上一篇文章《从中美博弈看A股未来》里面也提到了中美在利率层面的博弈，在美联储终于选择降息的时间点，我国的政策空间终于打开，选择出台了一系列增量政策。

很多人不了解特朗普的执政思路，担心特朗普上台后就不降息了，但实际上特朗普偏实业为主，特朗普背后的利益集团也是偏实业为主，对于实体经济来说最重要的就是利率，“低税收+低利率+贸易保护主义”才是特朗普经济学的核心。可以说在降息这件事上，两党都是有共识的，只是特朗普希望尽量能够在他任期之内降，以及希望美联储听他的话在合适的时候降息。

时至今日，降息已经是两党心照不宣的事实，但重要的是怎么降和如何降的问题。历史经验表明，经济危机的爆发具有很明显的非线性特征，前一天可能还是风平浪静，后面一天就可能已经是狂风骤雨了。这需要美联储保持很高的敏感度，又要保障通胀数据打完折扣后依然能够达到最低要求，又要防止以失业率为代表的经济数据快速恶化影响到经济底子。对于美国自身利益最大化的降息方式就是，先抽完全世界的血，再把通胀压到普通美国民众感受不明显的幅度，在不引起经济衰退的情况下，最终引导利率恢复到正常水平。这样又获得了面子，又获得了里子，还得到了不明真相的群众的一致好评。

有人不禁会问，降息降的是美国的利率，对中国又有什么影响呢？我的上一篇文章里面有详细表述，有兴趣的读者自己回去看。我在这里只是简单摘录一段。如果复盘疫情以来中美金融政策的博弈情况，其实就分为三个回合：

第一回合：疫情初期，我们根本没有必要放水刺激经济，因为相对全球来说我们的经济已经好太多了，在国内生产秩序正常的情况下出口表现靓眼，海外的水反而因为各种原因汇集到中国，还因为吸引了国外溢入的流动性造就了一轮小牛市。

第二回合：疫情放开，我们因为正好碰到国外处于加息周期，此时如果强行刺激经济，最后反而苦了自己肥了别人，完全没有必要这样。只需要等到国外先撑不住，等到国外整个加息周期结束再来刺激经济即可。

第三回合：现在，我们终于熬到了国外开启降息周期，终于可以开始一点点释放货币政策和财政政策刺激经济了。因为对面才开始降息，所以此时可以开始释放刺激力度，但不宜过大，需要到对面降息底牌完全明确后才应该加大力度，这也是我认为后续还会继续有政策空间的主要原因。

11月8日北京时间周五凌晨3点，美联储联邦公开市场委员会发布决议，将联邦基金利率的目标区间下调25个基点至4.5%-4.75%。鲍威尔在新闻发布会开场讲话中强调，如果经济维持强劲，通胀未能以可持续的方式向着2%前进，放缓政策紧缩就会慢一些。如果就业市场意外走弱，或通胀更快下降，降息的速度也可以快一些。此外在随后的提问环节，鲍威尔多次提到了通胀和就业的双重使命。乍看之下大家不太理解，实际上在鲍威尔鹰派的时候是完全不提就业的，失业率上升意味着衰退风险，对此美联储应该降息。言下之意就是，如果失业率快速上升，那么我们就不看通胀了，就通过降息来防止衰退了。

至于美国当前的就业数据实际上就是皇帝的新衣，其中水分很大，已经被多次质疑。今年三月份美国费城联储发布了一篇报告认为，美国劳工统计局公布的非农就业数据存在严重失真，实际新增岗位被大幅高估。2022年3月至6月非农就业数据被高估了110万个，2023年被高估了80万个，而2024年这一数字可能会进一步增加。连自家联储都不相信美国的就业数据，诸位何必执着于一个数字。

我猜测，特朗普上台已经事实上对美联储产生了影响，后续美联储完全可以依靠失业率上升进行降息，给自己提前留了一个口子。在拜登任期内，美联储降息速度会放缓，但明年川普上台后，降息反而更为确定。而如果确定未来长端利率下行，我们也会有更大的政策空间。

政策市就应该看政策空间，随着大选后续降息的确定性增强，我们的政策空间也会进一步扩大，也会对应有更多的增量政策出台，进一步推升市场情绪带动增量资金进场，A股就能走出健康的行情。

影响总结

我们从情绪和实质的两个角度来看特朗普政府准备推行的“贸易战”和“引导降息”两个政策。

1、贸易战对我们的情绪性影响很大，但对经济的实质性影响很小；

2、降息对我们的情绪性影响很小，但因为降息直接挂钩了我国的政策空间，对未来的增量政策实质性影响很大。

简单来说，如果特朗普上台，重启贸易战估计会对市场情绪带来一定的冲击，会引起一段时间的悲观情绪发酵，且市场因为一定的条件反射一定会跌一段时间，只是我估计这次的惯性下跌时长会比上一次短。毕竟贸易战重启的实质性影响是小的，主要是情绪性影响大，当情绪化的抛盘走完之后市场又会回到原先轨道。

除此之外，如果特朗普上台，在推动“低税收+低利率+贸易保护主义”的特朗普经济理论的情况，必然会逐步引导美联储降低利率。降低利率对我们属于实质性利好，因为利率下降给了我们更多的政策空间。

主流的观点认为，如果特朗普上台，贸易战相关的局势不确定加剧，我们可能会准备力度更强的经济刺激方案。但我认为这种观点偏片面，实际上特朗普上台反而进一步加深了降息的确定性。我们反而有了更多的政策空间可以操作，可以做好更充分的准备。

总结来说，如果特朗普上台，在短期层面会对A股市场情绪有一定冲击，但长期层面会带来更多的政策空间。但我猜测市场不会立刻完全计入特朗普重启贸易战的风险，真正计入该风险要等到明年，短期市场只会计入特朗普上台的不确定性。

从先后顺序上，应对特朗普上台我们出刺激政策在先，特朗普明年上台重启贸易战在后。本轮大概率会因刺激政策先开始上涨，然后在明年某个时间点因为特朗普贸易战重启情绪化杀跌一波，所以要注意特朗普上台后的动向。近期的主要看点还是政策空间扩大后，我国会选择什么样的刺激政策。

政策何时来？

本轮行情机构和散户的分歧是相当严重的，尤其是最近一个月机构一直在卖，只有人民群众在一波波往里面冲，所以造成了机构风格的白马股一直不涨，而散户风格的小票一直疯涨的行情。但要注意机构和散户的持股市值占比是差不多的，这种情况下肯定会分出胜负，要么就是机构认输回补仓位，要么就是散户套牢在高位。搁在以前，机构和散户的博弈大概率都是机构赢，没有人会看好散户，因为机构具有合力，机构之间互相都熟悉、投资理念也接近、平时有什么机会大家都会交流，这也导致之前机构对散户基本是单方面的收割。但这一次实际上我并不看好机构，我认为当前的主要矛盾并不在机构和散户的博弈上，本轮毕竟是政策牛市，政策市的主要矛盾还是需要看政策。且政策又不是机构出的，如果后续的刺激政策足够打动市场，机构反而需要用更高的价位回补仓位。

给大家提示一下，11月4日-11月8日是全国人大常委会例行会议，去年这个会是10月23日开的，往年一般也是10月底召开，但这次专门挪到了美国大选和美联储再次降息后，大家细品。

1935年9月，毛主席带领中央红军翻过积雪覆盖的岷山，即将会师陕北，长征胜利在望。面对此情此景，毛主席挥斥方遒写下著名的《七律·长征》。疫情以来这些年我们这么多困难都走来了，中国经济也即将走完一段属于自己的长征之路，现在只差最后翻越岷山三军会师了。《七律·长征》全诗我最喜欢最后一句，重要的不是过程中多少磨难，而是希望明天会更好！

红军不怕远征难，万水千山只等闲。

五岭逶迤腾细浪，乌蒙磅礴走泥丸。

金沙水拍云崖暖，大渡桥横铁索寒。

更喜岷山千里雪，三军过后尽开颜。

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