作者：Matt Huang @Co-Founder & Managing Partner在 2018 年 Paradigm 成立之初，我们就深信 BTC（当时每枚约 4000 美元）的价值将在未来几年增长数倍，部分原因是合规性和机构采用率的提高。（见下文：更多关于 BTC 的情况）。但当时，主权国家采用 BTC 似乎仍然不太可能。现在，它似乎被低估了。现在有多个主权国家持有 BTC，其中最公开的是萨尔瓦多。美国当选总统唐纳德·特朗普在比特币纳什维尔的舞台上谈到了战略比特币储备。美国参议员辛西娅·卢米斯提出了战略比特币储备的立法草案。预测市场平台 Polymarket 预测战略比特币储备的可能性约为 30%。那又怎么样？正如泰勒·考恩（Tyler Cowen）喜欢说的那样，解决平衡问题。BTC 采用的博弈论均衡已经发生转变。主权国家再也不能忽视 BTC。从博弈论的角度来看，BTC就像火药，而不是 iPhone。克里斯托弗·诺兰（Christopher Nolan）可以不用 iPhone；他故意的抵制态度甚至可能导致会降低相关性和提高创造力。但是一旦火药被发现，每个主权国家都被迫采用它……否则。人工智能、无人机和其他关键技术今天也是如此。现在，美国采用 BTC 的「奥弗顿窗口」已经打开，其他主权国家不会等待。早期建立 BTC 储备的主权国家将受益于明显更好的进入价格。以下为Paradigm发布于2020年5月的一篇关于比特币的文章，供读者参考/学习比特币从概念（2008 年）发展成为实用系统（2009 年），再到其首次在现实世界中以每枚不到 0.01 美元的价格投入使用（2010 年），再到价值每枚 8000 多美元、总价值超过 1500 亿美元的全球货币（2020年5月）。尽管从经验上讲，比特币是过去十年中最好的投资之一，但它仍然存在争议。它是一种新的货币形式吗？投机泡沫？还是两者兼而有之？投资者有完善的框架来评估股票、信贷和房地产等资产。但像比特币这样的新货币资产出现的频率如此之低，以至于没有明确的框架。本文概述了比特币作为一种新货币资产的简单直观框架。在我们的工作过程中，我们经常向首次接触比特币的投资者和机构解释比特币。我们从未见过人们对比特币及其作为黄金的数字伴侣的潜力如此感兴趣。金融危机凸显了现有金融系统的局限性，并凸显出建立新系统的必要性。2008 年金融危机期间（比特币诞生于此）就是如此，如今，随着世界各国政府采取前所未有的货币和财政刺激措施，情况可能更加如此。过去 11 年来，关于比特币的文章不胜枚举。本文并不声称有任何新颖的见解。相反，它是我们经常与寻求首次了解比特币的投资者进行的对话的总结。人类思想的两项最伟大发明是文字和货币——智慧的共同语言和利己主义的共同语言。——Mirabeau货币是一个古老而复杂的概念。从历史上看，它有多种形式：从装饰性斧头和贝壳到贵金属和纸币。最近一次重大转变发生在20世纪70年代初，当时美国金本位制结束，现代法定货币体系开始建立。我们可以把货币看作一个与其他任何事物一样充满竞争的市场。黄金在几个世纪里占据主导地位并非偶然，而是因为其具有稀缺性和不可伪造等重要特征。如今，法定货币主要通过地方垄断力量占据主导地位，但所有货币资产仍在全球范围内竞争，黄金、美元和欧元作为储备资产受到青睐。与书面语言一样，货币是一种协议标准，具有巨大的网络效应。只有当一种新的货币资产能够更好地发挥货币的核心功能，并克服人们接受新货币的障碍时，它才能出现。我们相信比特币能够同时满足这两个条件。货币的主要功能之一是价值存储：一种跨时间和地域转移购买力的机制。所有成功的货币都履行了这一功能。如果一种货币资产失去作为价值存储的信任，那么储蓄就会迅速流向其他地方，就像委内瑞拉等恶性通货膨胀经济体所展现的那样。数千年来，黄金一直被人们视为价值储存手段。重要的是，地球上的黄金供应量非常稀少。人类对这种稀缺性的信心源于对自然的理解：尽管炼金术士们付出了毕生的努力，但黄金仍然无法以具有成本效益的方式合成。黄金还具有许多其他令人向往的特性，例如易于识别（不会失去光泽）、易于分割、易于测量（按重量）和易于验证（通过熔化），因此黄金取代了之前的材料成为全球标准也就不足为奇了。纸币的出现简化了贵金属作为交易手段的日常使用（货币的另一个核心功能）。虽然纸币最初与贵金属挂钩，但如今大多数纸币都是自由浮动的，由政府法令决定。美元是主要的法定货币，在上个世纪的大部分时间里一直是全球储备货币（取代了之前的英镑）。除了作为值得信赖的价值存储手段，美元还是主要的交易手段和记账单位。全球贸易中很大一部分是以美元定价和结算的，无论美国是否直接参与其中。对美元的信任源于对政府的信任（例如，明智地管理货币政策）。将这种信任赋予单一机构，效率很高，但风险也很大。法定货币可能会因政府的行动而失去信誉并贬值，在危机时期，政府可能面临短期压力，而无法顾及长期信誉。委内瑞拉等国家为货币价值在信任度下降时的表现提供了一个极端的先例：货币变得一文不值。许多投资者（包括中央银行）同时持有黄金和美元（或美元计价的资产），因为它们提供了互补的权衡。我们可以将美元视为一种中心化的货币资产，它可以被单一参与者贬值，而黄金是一种去中心化货币资产，它不能被贬值。比特币是一种类似于黄金的新型的去中心化货币资产。它结合了黄金的稀缺性和货币属性以及现代货币的数字可转让性。尽管比特币仍处于相对早期阶段，但基于其内在特征，它具有作为未来价值存储的巨大潜力。与任何货币资产一样，比特币必须具有稀缺性、便携性、可替代性、可分割性、耐用性和被广泛接受性才能发挥作用。比特币在大多数维度上都表现强劲，但广泛接受性除外：稀缺性：比特币供应量稀缺，渐近接近 2100 万枚。实现数字形式的稀缺性是比特币的重大技术突破（建立在数十年的计算机科学研究基础之上）。便携性：比特币极其便携，尤其是相对于黄金而言。任意数量的价值都可以保存在 USB 棒中，也可以在几分钟内以数字方式传输到全球各地。可替代性：任何两个比特币实际上都可以互换，尽管每个比特币在公共账本上都有不同的历史。可分割性：每个比特币可以分割成 1 亿个较小的单位（称为“聪”）。广泛接受性：比特币的主要弱点：尽管比特币在过去十年中取得了令人瞩目的进步，但它的接受程度远不及黄金或美元。我们可以从两个维度来考虑广泛接受性，这两个维度都很重要：信任和接受比特币的人的百分比，以及信任和接受比特币的财富的百分比。数字化：比特币等数字货币比黄金更便宜，更容易存储和转移，而黄金在物理上很笨重。比特币还可以即时验证，而黄金可能需要缓慢的手动验证过程。可编程：比特币是可编程的，这具有微妙但深远的影响。如今，比特币脚本支持托管或小额支付等应用。随着时间的推移，我们可能会对比特币所能构建的东西感到惊讶（就像我们对另一种可编程基础互联网感到惊讶一样）。去中心化和抗审查：比特币网络的规则（例如其货币政策）由去中心化的点对点网络管理，涉及消费者、投资者、公司、开发者和矿工等分散的全球用户群。单一参与者单方面影响系统规则是不切实际的（甚至是不可能的）。这为比特币持有者提供了一种特殊的信心：比特币不会因任意的货币政策决定而贬值，他们将始终能够自由持有和转移他们的比特币。这不仅对个人和公司有价值，而且对外汇储备可能受外国实体影响的政府也有价值。通用性：与美元钞票或黄金等实物不记名资产类似，比特币是一种任何人都可以持有和转移的数字不记名资产。数字美元（需要支持美元的银行账户）或黄金的数字敞口（需要经纪账户）则并非如此。如果有一种广为接受的具有上述特征的存储价值手段，那么它相对于黄金而言将是一个巨大的进步，但比特币仍然缺乏广泛接受度，并且作为存储价值手段仍处于萌芽阶段（相比之下，黄金已有数千年的历史和信誉）。仅有更好的产品是不够的——比特币必须有一个进入市场的策略，才能获得广泛接受。自比特币诞生以来，许多聪明的投资者都观察到它似乎是一个泡沫。他们比自己知道的更正确。如果我们将泡沫资产定义为相对于内在价值被高估的资产，那么我们可以将所有货币资产视为泡沫资产。根据定义，价值存储是一种中间资产，人们需要它，不是因为它的直接效用，而是因为它在未来具有价值的能力。这种价值是反身性的：如果人们期望其他人相信它（反过来，其他人也应该期望其他人相信它，等等），他们就会相信价值存储。这种现象不同于其他资产类别，其他资产类别具有基于效用的需求，投机围绕这种潜在效用进行。对于货币资产而言，效用在于集体投机本身。正如诺贝尔奖获得者罗伯特·席勒所观察到的：「黄金是一个泡沫，但它一直都是泡沫。它有一些工业用途，但基本上就像一种持续了数千年的时尚。」这并不是反对黄金（或比特币）作为有价值的货币资产的论点，而是对货币泡沫般的反身性的敏锐洞察。我们可以将货币视为永不破裂（或尚未破裂）的泡沫，而法定货币、黄金或比特币的价值则依赖于集体信念。其他因素，如政府权力、黄金的工业效用或比特币代码库的稳健性，都有助于强化这种信念，但信念至关重要。这种由集体信念产生的巨额价值看似循环往复且缺乏根本性。然而，货币资产促进的社会和经济协调确实具有价值（就像通用语言具有实际价值一样）。此外，这种集体信念不会围绕任何任意资产产生——成功的货币资产必须凭借内在特征赢得这种信念。黄金之所以优于白银或毛皮，比特币之所以优于众多山寨币，原因就在于其具有卓越的内在特征。如果比特币成功成为一种值得信赖的价值存储手段，那么它的最终状态就是泡沫。泡沫也是比特币获得更广泛认可的方式。在比特币 11 年的历史中，至少出现过四次值得注意的比特币泡沫：2011 年：从约 1 美元（2011 年 4 月）到约 31 美元（2011 年 6 月）再到约 2 美元（2011 年 11 月）2013 年：从约 13 美元（2013 年 1 月）到约 266 美元（2013 年 4 月）再到约 65 美元（2013 年 7 月）2013-2015 年：从约 65 美元（2013 年 7 月）到约 1242 美元（2013 年 11 月）再到约 200 美元（2015 年 1 月）2017-2018 年：从约 1000 美元（2017 年 4 月）到约 19500 美元（2017 年 12 月）再到约 3500 美元（2018 年 12 月）每个泡沫都有熟悉的模式。当比特币变得无趣和无人问津时，坚定的投资者开始买入。比特币价格的上涨吸引了媒体的关注，进而吸引了投资者（或投机者），其中许多人的信心较低，投资期限较短。这推高了比特币的价格，从而进一步引起了关注和投资者的兴趣。这个循环不断重复，直到需求耗尽，泡沫破灭。虽然对参与其中的人来说很痛苦，但每个泡沫都会带来更广泛的认知，并激发比特币的潜在采用，逐渐扩大相信比特币作为未来价值存储潜力的长期持有者群体。这种动态在比特币在最大幻灭时期达到的连续更高的价格底线中显而易见：2011 年约 2 美元，2015 年约 200 美元，2018 年约 3500 美元。更广泛的认知也鼓励 Coinbase 等初创公司和 CME 和 Fidelity 等现有企业建设比特币基础设施，进一步提高比特币作为货币资产的流动性和效用。通过连续的泡沫，比特币在用户、交易量、网络安全和其他基本指标方面达到了更大的规模。随着比特币被更广泛地接受，它的未来会是什么样子？有人怀疑人们是否会用比特币来赚取薪水或进行日常支付。虽然这些行为可能在某种程度上存在，但比特币似乎不太可能挑战美元作为主要交换手段和记账单位的地位（至少在短期内）。相反，比特币可能会与黄金一样，成为许多投资组合中合理的一部分。这已经开始在早期采用者、技术领先的人群中发生，我们预计随着时间的推移，它将扩展到更广泛的投资者和机构。最终，中央银行可能会将比特币视为其现有黄金储备的补充。最终，货币资产会随着人类寿命无法企及的时间尺度而涨跌，因此很难预测。在美元统治世界之前，储备货币曾是英国的、法国的、荷兰的，甚至更久远的古希腊和古罗马的。同样，在黄金被采用之前，也曾有过更原始的货币形式占据主导地位的时代。美元等法定货币与黄金脱钩的想法本身就是一个最近才出现的现象，这在半个世纪前是不可想象的。未来，全球货币秩序可能会以我们今天无法想象的方式发生变化，而比特币等数字货币将发挥重要作用。作为一种去中心化的价值存储手段，最自然的考虑是比特币相对于黄金的市场规模，黄金的总价值估计约为9万亿美元（2020 年 5 月），包括央行储备（17%）、私人投资持有（22%）、珠宝（47%）和其他形式（14%）。比特币可以解决部分但不是全部的价值问题。随着时间的推移，黄金和比特币等资产的市场需求可能会扩大到超过 9 万亿美元，尤其是考虑到全球货币政策的现行方向。根据国际货币基金组织的数据，2019年国际储备总额达到 13 万亿美元，包括黄金（11%）、外汇储备（86%）和 IMF 相关资产（3%）。如果外国政府（其中一些政府已经对依赖美元外汇储备感到愤怒）开始采用比特币作为现有黄金储备的补充，比特币的市场规模可能会大幅扩大。除了补充黄金的投资需求外，比特币还可以间接满足更广泛的价值存储市场。例如，考虑那些持有阿根廷比索或土耳其里拉等信誉正在下降的法定货币，但可能难以获得美元或黄金的人。或者考虑各种收藏品，如艺术品或宝石，其中一些主要是作为价值存储持有的。或者考虑一个外国人拥有的纽约空置公寓，该公寓有兴趣在其祖国之外存储价值。比特币可以更有效地解决这些行为的子集。推迟对市场规模的精确估计，我们认为，如果比特币继续获得更广泛的认可，它显然有很大的发展空间。尽管比特币在11年中取得了长足的发展，但它仍然面临诸多风险：跨越鸿沟：比特币已经赢得了早期采用者的信任，包括一些大型机构投资者，但与黄金等现有货币资产相比，它仍然属于小众。比特币可能永远无法获得其支持者所希望的广泛接受。当然，这也意味着机遇。如果比特币已经是一种广泛接受的保值手段，那么它的价值可能会高出许多，而上升空间相对较小。波动性：比特币相对于美元一直（并将继续）波动较大。这种波动性可能会限制比特币的采用，或阻碍投资者将比特币视为可靠的价值存储手段。无论好坏，这种波动性可能是比特币采用过程中固有的，因为投资者信心的自然波动（任何早期新兴事物都会面临）都会反映在比特币价格上。比特币的泡沫式采用过程加剧了这一影响。随着比特币的成熟，并作为类似于黄金的货币资产被更广泛地接受，投资者信心和比特币价格应该会趋于稳定。监管风险：比特币是一种新的货币和支付渠道，它位于现有系统之外，对现有的监管框架构成了潜在挑战。与早期的互联网监管类似，希望政府能够制定细致入微的监管措施，允许创新案例得以盛行。然而，监管措施可能过于繁琐，最终阻碍比特币的广泛采用。一个缓解因素是比特币是一个全球性的、去中心化的网络，就像互联网一样，任何单一政府都难以控制，尽管政府可以通过各种方式限制比特币的使用。技术风险：比特币的代码库和网络已经经历了十多年的考验，但它仍在不断发展，关于该系统长期表现仍存在一些未决问题（例如，当比特币供应接近其极限时，矿工必须主要通过交易费而非区块奖励获得补偿）。竞争风险：其他加密货币可能会与比特币竞争，政府支持的数字法定货币也会如此。与其他加密货币相比，比特币在认可度、安全性和可信度方面拥有强大的先发优势，竞争对手很难超越。与数字法定货币相比，比特币稀缺且具有黄金般的特性，这一点使其与众不同。数字美元或数字人民币仍受当地货币政策的影响，尽管它们具有人们已经熟悉并使用的货币单位这一优势。未知的未知数：我们必须承认，像比特币这样的数字货币资产以前从未存在过。我们正处在未知领域，不确定性比通常情况更大比特币是一种正在攀升采用曲线的新型货币资产。尽管它尚未被广泛接受为价值存储手段，但基于其内在特征，比特币具有作为未来价值存储手段的巨大潜力。由于货币资产并不经常出现，比特币可能会挑战我们的普通直觉，并在投资界引发（可以理解的）争议。当然，机会就在这里。我们相信，对于愿意花时间真正了解比特币的耐心、长期投资者来说，比特币提供了极具吸引力的风险/回报状况。我们希望本文能提供一个有益的起点。亲爱的读者们，请星标《碳链价值》，不然会收不到最新推送。我们精心创作和精选的每一篇内容希望都能为读者们带来理性思考与启发。
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