投资要点
一、近期A股成交金额占流通市值比已降至2020年以来最低。今年5月下旬以来A股主要指数持续调整，8月上证指数再度跌破2900点，伴随投资者情绪趋于谨慎，A股量能进一步萎缩。8月12日至14日，万得全A日成交额持续低于5000亿元，创下2020年以来新低；从成交金额占流通市值比重来看，8月13日，万得全A成交额占流通市值比重为0.75%，亦创2020年以来新低；从A股上市公司平均成交额来看，8月12日至14日、8月21日上市公司平均成交额（万得全A成交额/A股上市公司数）低于1亿元，为2020年以来首次。
二、回顾历史上A股“地量”与“地价”的关系。2018年至今A股整体调整的年份，成交“地量”后的20个交易日内，沪指阶段性见底。1）2018年，A股成交“地量”时间在9月17日。18个交易日后A股“地价”出现，上证指数2018年10月19日最低触及2449点后开启反弹；后续上证指数二次触底的点位为2440点，与2449点构筑“双底”；2）2022年，A股成交“地量”时间在9月30日。16个交易日后，A股“地价”出现，上证指数在2022年10月31日最低到2885点，之后开启了半年维度的上涨行情；3）2023年，A股成交“地量”时间在9月20日。17个交易日后，A股阶段性“地价”出现，上证指数在2023年10月23日最低触及2923点，但后续雪球产品敲入等流动性冲击使得A股剧烈波动。
三、A股再现地量行情，后市存在阶段企稳反弹可能。今年8月12日，A股日成交额首次低于5000亿元，成交持续缩量后，A股存在阶段反弹的可能，海外流动性转向宽松或成为短期催化。本周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放出明确降息信号，美联储9月降息将开启。伴随美元指数和美债收益率走弱，国内货币政策也有进一步宽松空间。中长期维度，A股主要指数估值和风险溢价指向当前处于中长期底部区间，指数进一步向下空间有限。
四、后市如何应对？市场量能大幅萎缩反映多空双方博弈力量均出现衰减，A股地量往往对应短期地价。8月以来A股成交持续缩量后，市场存在阶段反弹的可能，海外流动性转向宽松或成为短期催化。中长期来看，还要考虑指数估值、盈利预期变动和风险溢价的修复情况。当前A股估值处于历史低位，风险溢价处于高位，企业盈利则仍处于磨底阶段，投资者需对居民预期改善的节奏保持耐心，耐心等待增量政策催化。
配置上，“科技+红利”的“哑铃型”策略仍适用当下A股。具体行业配置上，建议关注：电子、电力、运营商、铁路公路、银行等。
■风险提示：海外市场大幅波动、国内经济不及预期、地缘局势变动等。
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正文
01 A股成交金额占流通市值比已降至2020年以来最低
今年5月下旬以来A股主要指数持续调整，8月上证指数再度跌破2900点，伴随投资者情绪趋于谨慎，A股量能进一步萎缩。反映出在当前赚钱效应偏弱的环境下，场内外资金缺乏信心，股市增量资金入市动能不足，存量博弈的特征较为明显。
从成交额来看，8月12日至14日，万得全A日成交额持续低于5000亿元，创下2020年以来新低。换手率方面，近期万得A股换手率最低降至0.77%，位于2020年以来低位水平。
从成交金额占流通市值比重来看，8月13日，万得全A成交额占流通市值比重为0.75%，亦创2020年以来新低，与2019年底较为接近。
从A股上市公司平均成交额来看，8月12日至14日、8月21日上市公司平均成交额（万得全A成交额/A股上市公司数）低于1亿元，为2020年以来首次，与2019年底较为接近。
02 回顾历史上A股“地量”与“地价”的关系
复盘2018年至今，A股成交额阶段性低量后的10个交易日内，上证指数多数时间会出现反弹，表明短期市场多空双方分歧逐渐缩小。进一步回顾2018年至今A股整体调整的年份，2018年、2022年和2023年成交“地量”后的20个交易日内，沪指阶段性见底。
2018年，A股成交“地量”时间在2018年9月17日，当日万得全A成交额为2067亿元；18个交易日后，A股“地价”出现，上证指数2018年10月19日最低触及2449点后开启反弹；后续上证指数二次触底的点位为2440点，与2449点构筑“双底”。
2022年，A股成交“地量”时间在2022年9月30日，当日万得全A成交额为5616亿元；16个交易日后，A股“地价”出现，上证指数在2022年10月31日最低到2885点，之后开启了半年维度的上涨行情。
2023年，A股成交“地量”时间在2023年9月20日，当日万得全A成交额为5740亿元；17个交易日后，A股阶段性“地价”出现，上证指数在2023年10月23日最低触及2923点，但在后续雪球产品敲入等流动性冲击下走出剧烈波动的行情。
03A股再现地量行情，后市存在阶段企稳反弹可能
根据上文统计，2018年至今A股整体调整的年份，成交“地量”后的20个交易日内，沪指阶段性见底。今年8月12日，A股日成交额首次低于5000亿元，成交持续缩量后，A股存在阶段反弹的可能，海外流动性转向宽松或成为短期催化。本周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放出明确降息信号，美联储9月降息将开启。伴随美元指数和美债收益率走弱，国内货币政策也有进一步宽松空间。
中长期维度，A股主要指数估值和风险溢价指向当前处于中长期底部区间，指数进一步向下空间有限。截至最新，万得全A和万得全A（非金融石油石化）市盈率（TTM）分别15倍、23倍，分别位于近十年8%分位和6%分位；沪深300风险溢价（1/市盈率-十年期国债收益率）为6.5%，位于近三年92%分位，指向A股处于中长期底部区间。
A股面临市场信心不足的制约，估值进一步修复需等待增量政策催化。经济数据方面，7月通胀、金融数据仍偏弱，新增居民部门贷款再度转负，新增企业部门贷款大幅下降，M1降幅进一步走阔等，反映国内有效需求不足，居民和企业信心仍偏弱。企业盈利方面，结合二季度GDP和PPI增速来看，非金融A股企业盈利弹性仍将磨底，使得A股市场景气投资的难度增加。
04 后市如何应对？
市场量能大幅萎缩反映多空双方博弈力量均出现衰减，A股地量往往对应短期地价。8月以来A股成交持续缩量后，市场存在阶段反弹的可能，海外流动性转向宽松或成为短期催化。中长期来看，还要考虑指数估值、盈利预期变动和风险溢价的修复情况。当前A股估值处于历史低位，风险溢价处于高位，企业盈利则仍处于磨底阶段，投资者需对居民预期改善的节奏保持耐心，耐心等待增量政策催化。配置上，“科技+红利”的“哑铃型”策略仍适用当下A股。具体行业配置上，建议关注：电子、电力、运营商、铁路公路、银行等。
05风险提示
海外市场大幅波动、国内经济不及预期、地缘局势变动等。
分析师：李立峰
分析师执业编号：S1120520090003
分析师：张海燕
分析师执业编号：S1120521040002
证券研究报告：《历史上看，A股“地量见地价”规律是成立的》
报告发布日期：2024年08月25日
华西策略研究团队简介
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