文| 华西证券副所长 ，首席策略 李立峰 执业证书编号：S1120520090003
投资要点
一、近期鲍威尔发言暗示美联储离降息更进一步。当地时间7月2日，鲍威尔在欧洲央行中央银行论坛上表示，在降低通胀至政策目标方面已经“取得了相当大的进展”。当地时间7月9日美国国会听证会上，鲍威尔进一步表示高利率维持过久对就业市场和经济的风险，认为“美国目前正面临着双重风险，不能再只关注通胀，劳动力市场似乎已经恢复了平衡”，表示下一步政策举措不太可能是加息。市场反应为对美联储降息的信心增强，最新CME利率期货显示，当前至9月美联储降息一次的概率为74.65%，年内降息两次。降息预期升温带动美债利率下行，10年期美债收益率跌至4.3%以下，2年期美债跌至4.6%附近，美元指数落至105上下。
二、“良好的数据”也为近期市场的宽松交易提供了动力。1）经济数据方面，美国6月ISM制造业及服务业PMI超预期走弱且均落至收缩区间，其中ISM制造业指标连续第三个月下滑至48.5，物价分项创下今年新低，ISM服务业指标从5月的53.8跌至48.8；2）多个指标显示劳动力市场降温，包括4月和5月新增非农分别下修5.7万人和5.4万人，使得3个月的就业水平延续下行趋势至17.7万人，同期公布的6月失业率（U3）小幅上升至4.1%，已高过FOMC的预测值；薪资方面，6月时薪环比增速放缓至0.3%，3个月年化增速（3.6%）接近联储通胀目标对应的薪资增速水平（年化3%-3.5%）。
三、三季度美联储仍有降息可能。劳动力市场降温意味着高通胀的潜在根源已经减弱，通胀趋势上的回落是大概率。目前美联储目光逐渐转向通胀和就业的平衡，若未来7-8月的失业率继续上行，不排除美联储在9月开启预防性降息的可能，美联储也或在7月31日FOMC会议、8月Jackson Hole会议上提前释放宽松信号。
四、但也需警惕美国大选期间“特朗普交易”的扰动。若特朗普再次当选美国总统，其增加全球商品基准关税、收紧移民政策、财政刺激等主张，均可能使美国“通胀长期化”，导致货币政策再次收紧的风险。因此未来一段时间，市场易因特朗普政策、通胀、就业等反复发酵。考虑到目前市场已定价年内降息2次，短期内降息交易或有一定回调压力。
五、对于中国资产的影响。汇率方面，美联储降息之前，高息差优势仍对“强美元”格局形成支撑，短期内人民币汇率将以震荡为主。当美联储开启降息，国内货币政策空间随之打开，经济增长或走向由“预期”到“现实”的修复，映射到资产端则是风险偏好提升，A股、港股市场向上空间或逐渐由政策、基本面驱动打开。
■风险提示：海外通胀超预期上行，欧洲经济衰退超预期，海外流动性紧缩超预期，地缘政治风险超预期等。
分析师：李立峰
分析师执业编号：S1120520090003
分析师：冯逸华
分析师执业编号：S1120523070007
证券研究报告：《美联储何时降息？》
报告发布日期：2024年07月11日
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