千亿私募大佬年度发声！

财富 2025-01-05 15:15 上海

近日，景林资产高云程发表了《2024年终给投资者的一封信》，表达了他对于未来市场的乐观观点。

在信中，高云程主要强调了现金流对于企业穿越迷雾的重要性，以及分享了他对于中国资产及投资机会的看法。对此，证星研究院整理了其中的一些要点，分享给大家。

以下为概括内容：

1.自由现金流，是投资者心理最重要的火把

在刚刚过去的2024年，面对不确定的企业基本面，每一位基金经理都有着对投资新的感悟，高云程也不例外。

高云程复盘2024年国内外的股票市场，发现不同风格、不同资金属性的投资者都可以获得可观的投资收益率。但如果细数从年初以来各种宏观和行业大事件，又会发现每一条路径都是知易行难。他认为缺乏定力和不断变换路径的投资行为，是导致投资业绩远不如指数的重要原因。

他坦言，如何坚定和从容地投资，是这一年市场对于基金经理提出的考验。

对此，高云程的答案是——锚定所投资企业的现金流。

他认为，尤其是一个企业的长期自由现金流，应该是投资者心里那个最重要的火把。如果火把熄灭，大家在投资的时候一定是迷茫和恐惧的。

他强调，“企业的经营现金流和自由现金流的重要性，可以比喻成血液和牛奶。经营现金流的健康和平衡是企业生命健康的基础...自由现金流才是作为股东可以去分享的部分。这部分我把它比喻成牛奶。

如果企业在维持自身生存发展指望，还能额外产生的现金流，就很像一头健康奶牛产出的牛奶，这多出来的部分既能够用来回报股东，也能够投资于企业的未来新增长点。”

2.能够穿越周期的公司，几乎都有充沛自由现金流

高云程认为：一些处于成熟阶段、竞争格局稳定的公司，不发生意外的下，他们的自由现金流就像涓涓流水，是可预期、可持续的。

这一类企业的估值更多取决于无风险利率水平的变化和投资者风险偏好的便宜，不变的是分红或者是回购的绝对金额比例。高云程认为这样的公司，理应享受确定性溢价。

而对于目前自由现金流很少甚至为负，业务处于高速发展或者竞争格局不稳定的公司。高云程认为这样的公司，需要更多研究跟踪才能预测未来现金流。

“历史经验证明，这一类公司一旦发展到规模效益拐点或者市场份额上的胜利，后面阶段将出现未来现金流的喷井。所以投资这类企业有点像打油田井，失败的勘探都打水漂了，而有的井，在打到一定深度就会呈现井喷之势。这个阶段，是投资勘探打井的股东们最丰厚的回报时间。”

这里，高云程总结道，他们研究历史上各主要市场长期股价表现优秀企业的现金流情况发现：那些能够穿越各种周期、给投资者带来长期丰厚回报的公司，几乎都具备充沛的自由现金流。

“这类企业持续不断通过产品或服务创造出来的自由现金流，是股东长期收益的来源和股价长牛的秘密。”

这里高云程主要提及了他们关注配置的两大方向：一类是经营格局和自由现金流稳定、客户黏性极强、每年能向股东积极回馈的企业（这类企业是组合基础收益率的来源）；

另一类则是在所处行业中具备全球竞争力的优秀企业，期待能够寻找到经营上出现现金流井喷的拐点的企业（组合超额收益率的来源）。

3.行业分享：关注提供情绪价值的服务消费

在行业的分享研判中，高云程主要提到了服务型消费以及出海（电动车、智能家电）行业的观点。

具体来看：

高云程提到，经过近3年洗礼，不少行业龙头显而易见的正和第二名拉开差距。还有一批公司的核心业务经受住了竞争对手的冲击，稳住了基本盘。这些公司虽然估值从底部上来，得到部分修复。但从自由现金流倍数来看，依然有折价。

而有一些产业出现了产能的拐点，从过度内卷中逐步恢复。他认为，如果25年CPI出现拐点，会有一批TO C的公司，收入和利润或超市场预期。

高云程直言，虽然整体消费数据增长短期承受较大压力，但部分服务业和提供情绪价值型的消费正逐步成为持续增长的亮点。中国基本进入了服务性消费增速长期快于实物商品消费的阶段。

高云程分析，在基础的衣食住行需求得到满足后，服务型消费公司面临的是长坡厚血的增长路径（这也是他们重点研究和投资的领域）。这个领域短期不需要面对可能的贸易战压力，完全是内需驱动且不存在产能过剩。

此外，高云程还提及了对于智能电动车产业链、智能家电等行业的观点。认为中国的企业无论是在核心技术还是效率方面，已处于全球领先地位，而且依然在迭代进步。他认为，这些产品出海获得的利润率显著高于国内市场，中国部分行业正在复制历史上其他工业强国的发展路径。

PS:本文仅为观点分享，不做投资建议。

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