中国建设银行金融市场部 汇率交易团队
受特朗普的高关税政策预期以及美联储的鹰派降息提振，12月美元指数大幅走强，刷新年内新高；12月主要货币对美元皆有所下行，黄金冲高回落，商品价格窄幅震荡。
美 元
美国经济数据好坏参半
美国通胀持续反弹：11月CPI同比上升2.7%，高于前值、持平预期；核心CPI同比上升3.3%，持平于前值和预期。失业率11月反弹：11月失业率4.2%，高于前值，与预期持平。劳动参与率62.5%低于预期和前值。12月密歇根大学消费者信心指数录得74，高于预期和前值。11月零售销售环比0.7%，好于预期的0.5%。11月个人支出月率0.4%，低于预期的0.5%。美国12月制造业PMI 48.3，低于预期、前值和荣枯线，耐用品定单月率-1.1%，低于预期和前值。
图：美国主要经济数据
来源：彭博
美国通胀连续两月反弹
图：美国CPI构成及变化趋势
美债收益率大幅反弹
市场对美联储降息预期放缓
本月虽然美联储如期降息，但通胀数据持续回升，叠加特朗普高关税政策预期，带动市场对于2025年美联储降息预期进一步下降，预计至明年年底降息幅度仅为1.4次。
美联储12月鹰派降息
美联储在12月议息会议如期降息25bp，但表示将考虑进一步降息的幅度和时机，点阵图显示明后两年将各降息两次。
美元指数高位震荡
市场走势：美元指数12月开在105.98，之后大幅走强至最高108.55后在108上方窄幅震荡。主要原因在于通胀连续两个月回升叠加特朗普高关税政策预期引发市场对通胀的担忧，以及美联储12月议息会议发布鹰派言论。
主要影响因素：美国经济数据保持好坏参半，消费整体强劲，零售数据和消费者信心指数均超预期；制造业仍是经济短板，制造业PMI和耐用品订单均不及预期；就业市场前景堪忧，就业市场供需濒临失衡，摩擦性失业占比降低。经济接近软着陆以及通胀预期回升带动美联储在12月议息会议上发布鹰派言论，市场对美联储降息预期进一步降温，市场预期2025年底前仅降息1.4次，10年期美债收益率12月大涨10.6%至4.62%。
欧 元
欧元屡创新低
自9月走出M顶后，EURUSD始终位于下行通道内。12月EURUSD震荡走低，主要成交区间为1.0350-1.0630。
走势主导因素：
展望后市，2025年1月20日特朗普将正式履新美国总统，其关税政策将进入落地阶段，非美货币或普遍承压。1美元平价是一个关键心理点位，欧元近期惯性下跌，距离平价仅剩4个百分点。继12月降息后，欧洲央行2025年或仍有两次降息，欧元短期内恐难有起色。技术图形看，12月EURUSD已跌破1.05的平台支撑位，价格震荡中枢持续下移，预计2025年1月EURUSD运行区间[1.00，1.05]。
图：EURUSD走势日线图
来源：彭博
日 元
日元对非美货币有望走强息前景令日元走强
12月日元未能延续前月涨势，重返贬值通道。USDJPY自月初149.56走强，月末维持高位盘整，最高冲至158上方，波动区间[149.06,158.08]。
本月主导因素：
展望后市，日本经济筑底企稳，温和复苏，通胀回升料将持续，但日本央行对下一步加息可能产生的经济影响更为谨慎。12月议息会议靴子落地后，日元快速走跌，1月会议前如进一步承压，日本央行可能采取加息行动或市场干预操作，对日元起到短期支撑。但在美联储降息预期减弱的背景下，高利差仍将持续成为USDJPY的交易主线。技术上看，12月USDJPY重回上升通道，短期均线呈上升态势，200日均线逐渐走平，MACD显示背离信号，RSI位于超买区间附近，日元具备回弹动能。预计2025年1月波动区间[150,160]。
图：USDJPY走势日线图
来源：彭博
英 磅
英镑低位震荡
12月英镑在低位震荡，最低至1.2471，接近上月低点附近，最新在1.2520附近成交，单月下跌1.68%，全月波动区间[1.2471,1.2811]。
展望后市，英国央行对未来降息较为谨慎，英镑利率水平高于美元，并且特朗普上台后关税政策对英国影响较小，都对英镑形成支撑，但当前美元表现强势施压英镑。技术层面看，英镑在2023年以来上行趋势线1.25附近仍有支撑，预计1月GBPUSD波动区间[1.22,1.29]，与上月一致。
图：GBPUSD走势日线图
来源：彭博
澳 元
澳元创两年低位
12月AUDUSD继续下探，创出2022年10月以来新低，主要波动区间[0.6196,0.6524]。
本月走势主导因素：
展望后市，澳元正在逼近2022年10月的低点，虽然澳大利亚就业状况良好，2025年首次降息时间预期一再推后，但难挡美元强势。澳元是否能够获得支撑，更多取决于美联储对明年进一步降息的描述，需密切观察下个月美国经济数据变化。澳元还面临1月特朗普上台后关税政策对澳洲的冲击。目前澳元下方支撑位在0.6169及0.6，预计波动区间[0.6，0.66]。
AUDUSD走势日线图
来源：彭博
林吉特
马来西亚经济韧性强，林吉特汇率币值稳定
美国当前货币政策和财政政策“双重宽松”的格局使得短期经济动能保持强劲，美联储最新点阵图仅给出2025年降息两次的指引，市场上对于明年1月停止降息的预期也愈发高涨。美国国债收益率持续上行、美国与马来西亚国债利差持续扩大，马来西亚外资净流出压力较大。但马来西亚经济仍保持韧性，11月当月出口超预期增长4.1%；批发和零售贸易的销售额同比增长5.5%，制造业销售额同比增长3%，就业人数同比增长1.9%，马来西亚经济稳步发展。USD/MYR从月初4.4595小幅下探后上涨至4.5150，月末收于4.4730，12月波动区间[4.4177,4.5150]，12月林吉特对美元贬值0.6%。
展望后市，1月特朗普正式就职预计将增加市场的波动性，林吉特汇率仍将继续承压，但马来西亚经济韧性强，出口和制造业等行业维持强劲，就业市场稳定，预计林吉特呈窄幅波动，2025年1月USD/MYR波动区间预计在[4.42,4.52]。
图：USDMYR走势日线图
蓝线：美元指数；白线：USDMYR SPOT
来源：彭博
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