经历9月末“闪电式”的上攻之后，大A最近开启了轮动模式，光伏、游戏传媒、军工先后领涨，市场处于快速拔估值之后的震荡期，而我们都知道，有序轮动是一轮牛市行情的必备阶段。
基金经理三季度是如何操作的？如何看待当下各个板块的投资机遇？…一起来看最新观点↓↓↓
给予人工智能技术超过经济周期本身更多的关注
华夏行业景气/华夏远见成长
基金经理钟帅
市场在经历了较为痛苦的持续下跌后，三季度末我们欣喜地迎来了管理层宣布对于经济和资本市场的一系列利好政策，市场整体出现较大幅度反弹。虽然这些政策的实际落地效果仍然值得进一步观察，但毕竟在态度上是一个巨大的转变，结合目前相对较低的估值水平，市场给予了这些政策较好的预期，期待国内经济能够止跌回升。
与此同时，OpenAI在三季度发布的o1系列模型展现了令人惊叹的推理和数学能力。人工智能技术正在不断取得激动人心的进步，必将对全球经济和人类社会产生广泛而深远的影响，我们应该给予人工智能技术超过经济周期本身更多的关注。
报告期内，本基金继续增加了TMT板块投资比例。同时政策层面明确表示大力支持并购重组，我们认为中小市值股票的春天即将到来，就像在上期报告里所说的，我们对于组合中具备长期投资价值的中小市值股票依然充满信心。（内容源自华夏行业景气2024年三季报)
继续实践长期主义，按照原有框架寻找投资标的
华夏价值精选
基金经理朱熠
2024年3季度市场经历了非常剧烈的波动，可以分为两个阶段：第一阶段是到9月中旬之前，由于各种因素造成的短期经济疲弱并且缺乏有效的政策应对，导致了市场投资者对于短中长期经济增长的持续担心，投资者行为愈发保守并不断抛弃权益资产，A股各个指数均创出年内新低。第二阶段是9月的最后一周，9月24日央行等三部门联合新闻发布会让投资者意识到当前政策已经转为以提振经济为中心，受此鼓舞市场开始持续大幅上涨，沪深300单周上涨25%、创业板指数单周上涨超过40%，均为单周最大涨幅。
我们对于近期政策的看法是积极的，当前经济中最紧急的问题是总需求不足，近期一揽子政策对于解决短期需求不足是比较有效的。比如下调存量房贷利率相当于给贷款居民接近1500亿的资金支持，这既可以直接提振居民消费能力，也能缓解提前还贷导致的进一步信用收缩。
在大力度的政策托底下，我们认为权益资产估值不断下移的趋势将会被阻断，A股市场有望逆转过去3年不断下跌的趋势。首先能够看到的是估值的修复，其次需要观察实体经济的恢复情况，当经济真正触底回升之后，市场将会进入盈利驱动的阶段。
在组合层面上，我们更加注重未来盈利的确定性和成长性，倾向于用长期思维来思考投资问题，如果用确定性、预期回报空间和安全边际三者来综合衡量的话，我们仍然认为目前组合所配置的方向是有足够潜在回报空间的。我们相信随着持仓公司体现出不断的价值创造能力，仍然会在未来取得可预计的回报。我们会继续坚持一直以来的“长期价值投资”的理念，不因为短期组合表现不佳就去追逐热点、放大组合风险，将继续实践长期主义，按照原有框架寻找投资标的。同时，我们也会根据市场价格不断优化组合和持仓的结构。（内容摘自华夏价值精选2024年三季报)
主要投资消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司
华夏回报/华夏回报2号等
基金经理王君正
2024年第三季度，A股市场经历了先调整、再回升的转折，7、8月宏观经济指标表现一般，市场对3季度和未来短期的企业盈利担忧增加，市场持续向下调整，截止到9月18日，第三季度wind全A指数下跌7.94%，9月19日开始随着一系列刺激政策出台，市场快速回升，wind全A涨幅超过10%。
从行业板块看，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务、计算机涨幅居前；石油石化、公用事业、煤炭等行业跌幅靠前。主要原因是随着刺激政策出台，受益于刺激政策的资本市场相关板块以及房地产产业链涨幅较大，而今年以来涨幅较好的高股息板块进入调整。
报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、医药、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，整体上以内需为主，与中国宏观经济走势预期相关性较高。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。（内容摘自华夏回报2024年三季报)
组合将以锂电、储能、户储、海风龙头为基础，增加一些内需居民消费、美好生活标的
华夏兴和/华夏蓝筹等
基金经理李彦
三季度，经济表现偏弱。消费方面，高端消费降级、商务消费处于低位，中端消费也承压，主要原因为房价快速下跌带来的财富负效应、对未来收入预期展望悲观等。投资方面，房地产投资下滑较大，基建投资没有明显起色，但是政府加快了专项债发行速度，未来基建投资有望得到支撑。出口方面，7-9月出口表现依然较为稳健，但从前瞻订单和运价数据来看，四季度部分出口可能走弱。
本基金在三季度增加了对于海外大型储能和户用光储的标的配置，减持了部分竞争力不够突出或者细分领域严重产能过剩的标的。新能源汽车消费增速在三季度进一步提升，得益于财政置换补贴政策。大型储能在美国、中东、欧洲装机招标均有所提速，电芯价格大幅下降之后，在全球多区域项目已经有非常可观的经济收益，展望未来3年有望保持全球40%的复合增长速度。户用光储在全球遍地开花，进入了1-10的产业发展阶段。9月底，中央政治局会议再议经济，针对当前经济中的痛点难点制定了一系列刺激政策，刺激主要方向是消费，市场在季度末出现了大幅反弹，政策底探明。我们的组合将以锂电、储能、户储、海风龙头为基础，增加一些内需居民消费、美好生活标的。（内容摘自华夏兴和2024年三季报)
围绕碳中和、制造业产业升级以及出海等方向，精选具有核心竞争力和长期成长潜力的个股
华夏节能环保/华夏核心成长等
基金经理吕佳玮
三季度末，大规模的经济刺激政策陆续推出，扭转了市场之前对宏观经济的悲观预期， A股大幅反弹。三季度沪深300收涨12.44%，创业板指上涨29.21%。市场成交量大幅放大，此前回调幅度较深的成长板块反弹幅度较大。
本基金一直对中国经济的长期前景持乐观态度，持仓围绕碳中和、制造业产业升级以及出海等方向，精选具有核心竞争力和长期成长潜力的个股。（内容摘自华夏节能环保2024年三季报)
重点加仓了一部分顺经济周期的内需优质标的和与市场高度相关的金融科技板块
华夏创新前沿/华夏时代前沿等
基金经理屠环宇
2024年三季度，国内外宏观大环境基本延续前期形势。其中，美国经济增长动能回落，非农数据和就业数据不及预期，9月份美联储开启本轮周期的首次降息。而国内经济边际继续走弱，工业增加值、固定资产投资、社零等数据均低于预期，亟需政策扭转下行趋势。由于分子端迟迟不见改善，分母端市场流动性也日益紧缩，各类资产的股价在三季度的大部分时间均表现不佳；但是临近9月底，伴随降息、降准、降房贷利率、降首付等大量货币政策出台，以及政治局会议单独讨论经济议题，A股和港股市场都迎来巨大幅度的反转。投资者逐渐意识到维持经济稳定增长和促进物价水平的温和回升依然被放在优先级很高的位置，普遍对于后续财政货币政策逆周期调节力度增大、国内经济趋势扭转见底复苏充满期待。
本基金自成立以来，始终专注于投资受益于创新驱动的科技成长型企业——特别是 TMT（通信、电子、计算机、传媒互联网等）、生物医药（创新药、中药、医疗器械、医疗服务等）、高端制造（光伏、新能源车、军工、先进制造等）三大板块。
回顾三季度，本基金重点配置在以半导体、消费电子、人工智能、信创国产化、数据要素为代表的数字经济方向，考虑到未来三年行业信创加速、党政信创重启推进，重点增加了基础软硬件板块的持仓。其次，一定程度配置了以光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向，对于景气相对有保障的海风和海缆标的保持超配，同时边际加仓了受益于以旧换新、四季度景气持续的锂电板块。此外，还配置了创新药、军工、高端制造、新材料等战略新兴方向，小幅加仓了预期订单即将复苏的军工板块。在政策反转、市场反转的信号出现后，本基金在三季度末进行了加仓操作，重点加仓了一部分顺经济周期的内需优质标的和与市场高度相关的金融科技板块。（内容源自华夏创新前沿2024年三季报)
消费板块成为市场首先上涨的行业，部分成长个股急速完成估值修复的过程
华夏新兴消费/华夏优加生活等
基金经理孙轶佳
2024年第三季度，上证指数上涨12.44%，创业板指数上涨29.21%，内地消费上涨16.64%。其中，7月至9月上中旬市场处于震荡的过程中，其中成长类的个股已经在逐步筑底的过程中，而价值股出现一定幅度的反弹，消费板块依然处于调整的过程中。9月下旬，随着海外降息落地以及国内宏观预期的变化，市场出现较大幅度的反弹，消费板块亦成为市场首先上涨的行业，部分成长个股急速完成估值修复的过程。
本基金根据长期的成长消费品投资框架进行配置，2024年第三季度我们重点配置以下几个机会：（1）围绕地产链的家电、物业服务以及家居行业；（2）受益于经济复苏的服务型消费行业；（3）受益于消费品出海的消费品公司；（4）出行相关产业链。未来我们组合中将继续寻找新消费的成长方向，挖掘行业投资机会。（内容摘自华夏新兴消费2024年三季报)
2024年汽车最大的看点在于以旧换新政策支持下需求韧性+新能源超预期
华夏新能源车龙头等
基金经理杨宇
2024年三季度，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。9月26日，中共中央政治局会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场。受会议通稿的积极表态提振，A股市场在持续的下挫之后迎来了强力反弹。上证综指在三季度上涨12.44%，wind全A上涨17.68%，整体市场走出了普涨行情，新能源板块也表现较好。中证新能源汽车产业指数在三季度上涨23.21%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。
作为新能源汽车中最重要的细分板块，锂电方面，从需求端看，三季度国内新能源乘用车渗透率持续攀升，以旧换新等政策持续发力，商用车依旧提供额外增量，构成行业的景气基础。海外大储有显著上行，主要是新兴市场储能进入交付期、美国大储恢复并新增备货需求。欧美新能源车终端数据较弱，欧洲是受高基数、宏观经济承压影响，8月出现全年增速低点，但产业链提前反映景气波动，三季度海外出货反而有边际改善。产业链端6-8月处于去库周期，排产环增不及预期，但9月以来有明显改善，进入旺季节奏，四季度仍将维持高位。盈利方面，三季度部分环节仍有降价，包括电解液及六氟磷酸锂、隔膜、国内储能电芯等，不过也有积极变化，例如高压实铁锂等溢价稳定，六氟磷酸锂在季度末也有价格边际反弹；总体上产业链价格和盈利处于底部区间。
中期维度看，锂电的需求复合增速仍将维持双位数增长，一是海外大储仍处于爆发阶段，包括欧美澳等市场受益于电网老化、灵活性资源短缺、数据中心等用电增长。二是欧美电动化有望复苏，欧洲的逻辑是碳排放考核和新平台车型周期，美国则取决于特斯拉在新车、智驾方面的发力。三是国内电动车尽管渗透率超过50%，但单车带电量仍有提升空间，商用车电动化仍处于起步阶段。同时行业供给扩张放缓已经明确，需求增长消化过剩产能，产业链的价格和盈利修复预计也将到来。从全球化的角度看，国内材料的海外建厂加速推进，电池也通过技术授权等创新的商业模式实现突破，未来全球化依然是重要的业绩增量，甚至是超额盈利的来源。最后，锂电行业科技成长的属性没有改变，4C以上的快充技术渗透率快速提升解决消费者痛点，全固态电池进入龙头主导、产业研发加速阶段将打开增量应用空间。继续看好锂电产业链龙头公司。
从整体汽车行业来看，2024年汽车最大的看点在于以旧换新政策支持下需求韧性+新能源超预期。2024年前八月乘用车累计批发1615.1万辆，同比增长3.3%，渠道库存略有下降，新能源销量超预期，渗透率达到41.5%，其中插混提升速度更快。出口保持较快增长，2024年前八月出口同比增长29.4%。展望全年，4月以旧换新政策落地，7月再加码，单车补贴额度翻倍，商用车也首次纳入到补贴范围中。政策有望拉动乘用车换车需求100-200万辆。预计2024年乘用车销量有望同比进一步增长，其中新能源乘用车渗透率有望达到40%以上。
低端消费需求旺盛，智驾带动高端放量。2024年汽车消费两大特征：1）12万以下低端市场、三线及以下城市销量占比提升；2）30万以上高端市场占比提升。预计智驾是下一核心竞争要素，技术领先+销量兑现的车企有望脱颖而出。
站在当下时点，我们继续看好新能源板块的投资机会。行业需求波动和产业链降价接近尾声，中期积极因素正在累积。回顾2023年和2024年上半年，在碳酸锂跌价预期下，产业链继续去库存，压制短期景气度；欧美市场则风险暴露，包括德国、法国的补贴退坡，以及美国整车库存、IRA法案FEOC政策等。不过后续产业有望迎来积极变化，一是盈利下行、融资收紧后供给扩张显著放缓，2024H2盈利有望企稳，2025年有修复空间。二是在锂电池成本大幅下降后，国内5-15万经济性车型有望放量，单车带电量和EV渗透率有望提升。三是欧美有望重回中高速增长，包括欧洲碳排放考核约束、供给端车型释放，以及美国电池供应链瓶颈缓解。
我们在三季度，继续加仓了部分优质锂电池材料龙头公司。这些公司基本面表现良好，股价位置处于低位，且估值在比较低的位置。我们看好这些公司在后续季度的表现。同时，我们对汽车零部件公司的持仓结构进行了调整，加仓了与汽车智能化更相关的标的。
我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。（内容摘自华夏新能源车龙头2024年三季报)
国内创新药行业格局已经渐渐清晰
华夏创新医药龙头等
基金经理王泽实
三季度国内权益市场主要指数上涨。9月末，央行宣布创设新的货币政策工具支持股票市场的发展，中央政治局会议也提出加力推出增量政策，努力完成全年经济发展目标。9月末主要指数快速回升。医药板块全年跌幅也大幅度收窄。医疗行业反腐经历了一年多时间，未来将进入常态化阶段。从长期角度看，我们认为医疗反腐有利于医药行业正本清源，实现高质量发展。国务院常务会议审议通过了《全链条支持创新药发展实施方案》，显示在政策层面对于创新药的支持。
三季度组合依然延续在创新药、创新医疗器械、医院内刚需治疗产品等方向上的布局，在多个创新研发方向上如ADC、减肥药、抗体药物等领域积极寻找投资机会。我们保持了港股配置比例，港股的部分医药公司从研发到估值都具备了不错的性价比。在政策支持下，国内创新药行业经过几年的发展和沉淀，行业格局已经渐渐清晰。部分创新药物具备了全球领先的潜力。近些年出现的新产品如免疫治疗、ADC药物、减肥药、小核酸药物等也给创新药市场带来新的活力。我们也看到部分医疗器械产品已经具备了全球竞争力，并在海外市场竞争中逐渐提升市场份额，组合增加了相关领域出海公司的配置。（内容摘自华夏创新医药龙头2024年三季报)
军工行业有望进入同比及环比增长的景气趋势中
华夏军工安全
基金经理万方方
三季度国内经济依旧处于相对低迷状态，市场延续上半年的颓势，季末继美联储降息后，国内央行推出9.24新政，极大提振了市场信心。在市场风险偏好、流动性环境以及政策刺激的推动之下，市场短期迎来全面修复行情。军工行业基本面逻辑由持续一年多的负面压制转向正面，随着十四五中期计划调整落地，军工行业订单反映需求恢复，展望未来一年，军工行业有望进入同比及环比增长的景气趋势中。
本基金在三季度仍旧坚守军工长期产业投资，24年Q4有望进入行业景气修复窗口期，由于25年是十四五计划的完成以及十五五计划的转换之年，行业整体需求前景相对乐观，25年上半年景气度有较大的概率得到上市公司数据验证。本基金在此期间加大了产业链龙头公司及成长型平台公司的配置比例，在高确定性的航空发动机赛道、景气度弹性潜力较高的航天导弹产业链、航空装备平台型企业以及技术禀赋和壁垒高筑的新材料领域重点布局。（内容摘自华夏军工安全2024年三季报)
围绕周期复苏、技术进步、人工智能算力三条线索进行投资
华夏半导体龙头/华夏先进制造龙头
基金经理高翔
七月前三周，终端侧人工智能的主题线索延续了二季度以来的良好表现，科技硬件板块中与端侧人工智能主题相关的子领域表现较好，半导体整体也跟随这一主题上涨。但七月下旬后，由于除人工智能领域外的传统需求不明朗，产业链补库存动力边际放缓，半导体板块整体下跌，表现较差。九月下旬，随着多项支持经济稳增长政策的推出，市场情绪明显回暖，半导体板块跟随大盘迎来大幅反弹。最终三季度沪深300指数上涨16%左右，A股半导体代表性指数上涨18%左右，略跑赢市场指数。
根据九月初披露的数据，今年前七个月的全球半导体销售额单月同比增速基本处于15%~25%的区间，呈现出一个比较良好的恢复态势。但是我们也观察到，半导体内部各个领域之间的景气度是有明显分化的。人工智能相关芯片的景气度仍然很高。各类消费电子终端相关的半导体在2023年下半年到2024年年中有一轮景气恢复的小高潮，但持续性依赖于人工智能在更多终端领域真正拉动销量。工业类、汽车类的半导体整体表现仍然较为一般。国内的技术进步仍然在持续推进，从高端数字逻辑芯片的设计、晶圆制造的制程升级，到先进封装技术的突破，很多技术进步的成果已经在国内产业链中体现。当然，我们也需要更多的耐心，去攻克技术难度更大、涉及产业链环节更多的领域。
本基金仍然围绕周期复苏、技术进步、人工智能算力三条线索进行组合的配置，本季度相对增配了国内人工智能算力相关个股，减配了部分复苏趋势有所减弱的半导体设计公司。（内容摘自华夏半导体龙头2024年三季报)
聚焦“国产化与全球竞争力培育”两大核心主线
华夏数字经济龙头
基金经理张景松
本基金聚焦数字经济主题方向投资，力争把握新质生产力发展机遇，坚持数字产业化与产业数字化投资并举。（1）数字产业化方向中，聚焦底层基础设施的半导体、软硬件、互联网、新材料等板块；（2）产业数字化方向中，聚焦数字化对泛制造业的赋能，既涵盖泛制造业中的数字化产品，也关注企业内部的数字化治理，核心场景包括高端制造、智能汽车、智慧能源等。
2024年第三季度海外进入降息周期，逻辑上应关注内需板块，但受制于市场对总需求的预期，权益市场的交易持续缩量，9月末随着刺激政策开始落地，市场阶段性回暖，红利资产再度相对占优。
本基金继续聚焦“国产化与全球竞争力培育”两大核心主线，看好中期新兴成长的投资机遇，围绕半导体、AI等大产业趋势聚焦更具确定性和性价比的大龙头公司，三季度提升了恒生科技、信创等板块的配置比例。本基金相信创新驱动价值，坚持以产业深度研究为核心的价值观与审美，通过中观比较与个股挖掘，力求成为积极成长风格中持续锋利的矛。（内容摘自华夏数字经济龙头2024年三季报)
全球AI半导体供应链进入销售增加-持续扩产-技术进步的正向循环
华夏全球科技先锋
基金经理李湘杰
纳斯达克指数在3季度上涨2.57%左右，表现稳健。中国股市在9月出现大幅上涨，3季度表现亮眼。
本基金在3季度维持配置引领AI产业发展的半导体产业链龙头公司，包括AI算力芯片设计、先进通讯芯片设计、AI晶圆代工、先进半导体设备等赛道龙头。这些公司的股价在7-8月出现短暂较大波动，但后续股价仍然企稳走强。同时，本基金在3季度加仓了中国科技股票，这部分仓位在9月获得了较好收益。
人工智能（AI）产业在全球方兴未艾，已经成为巨大产业浪潮。全球互联网公司/各个行业公司/国家等不断开发新的大模型和垂直应用，对于AI算力的需求持续快速增长。全球AI半导体供应链订单饱满，进入销售增加-持续扩产-技术进步的正向循环。
本基金重仓的美国AI龙头芯片公司季度业绩和增长指引非常亮眼，持续引领全球AI算力和网络通讯的技术进步。股价在短暂的波动后企稳走强。经过了供应链的小改动后，GPU新产品将在财年4季度出货，潜在需求极其旺盛。
特别的，OpenAI公司在9月推出GPTo1，该模型在数理逻辑推理方面相比GPT4有了很大提升，在各种智力活动需求中有更好的表现。GPT-o1在推理时引入了inference-time scaling，极大增强了推理的能力和准确性，并在推理侧产生新的巨大的算力需求。
有很多人质疑AI应用缺乏爆款，但我们对于AI应用已经取得的成绩满意，并且对AI应用的未来充满信心。ChatGPT已经成为欧美日常工作和生活中的爆款应用，GPT4O(O代表Omni)多模态大模型大幅提升了大模型的交互性，有效解决人们工作和生活中的问题。据第三方数据，OpenAI的年化收入已经超过34亿美元，并且还在快速增长。以Character.ai和Midjourney等为代表的AI应用崭露头角，大幅提升各个细分行业的生产效。Office copilot在欧美企业不断铺开，用户数持续增长。5月的台北电脑展，多款AI PC推出市场。6月OpenAI亦和苹果达成合作协议，ChatGPT将集成到iOS18等操作系统中，标志着AI原生智能手机预期在25年问世。我们相信AI时代才到奇点，未来的AI 应用和AI硬件，会带来各个行业商业模式的改变。
目前，美国科技股票基本面维持强劲，且估值仍处于合理位置。3季度在美国通胀进一步回落下，美联储在9月进行了4年来首次降息，并且一次性降息50个基点，标志着美国进入降息周期。货币宽松将提振经济，这对股市亦有助力。本基金对全球科技股票的未来表现充满信心。（内容摘自华夏全球科技先锋2024年三季报)
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