“这是价值事务所的第1714篇原创文章”
澳华内镜这个成绩可以说让人大跌眼镜啊，Q3营收为1.47亿元，同比+5.4%，相比一季度的同比+34.9%，二季度的同比+12.6%，增速下滑较为严重，扣非归母净利润0.16亿，同比失真暂不多说。
三季度的拉垮，致使公司前三季度营收增长放缓，增长16.8%至5.01亿元，扣非归母净利润则腰斩。
在此前的文章中所长讲过，澳华2022年底发布了一款新机AQ-300，对比以往的机型，可以说性能有跨越式的提升，甚至与国际内镜龙头日本奥林巴斯的最新机型X1相比也毫不逊色。
资料来源：Wind
这款产品在医院内的认可度非常之高，放量非常之快，促使公司前两年业绩暴涨、信心爆棚，因此，2024年直接给出了增长超50%达9.9亿的营收目标，甚至还进一步给出2025年14亿、2026年20亿的目标。
但现实往往和预想的不太一样，正当公司觉得2024往后可以持续攀登下一个业绩高峰时，2024前三季度交出了“惨不忍睹”的业绩。
当然，用“惨不忍睹”这个词还是有些夸张的，公司的业绩其实并没有数字直接呈现的那么“触目惊心”，营收16.8%的增速虽然不及公司50%的增长预期，但其实也挺不错的了。至于利润暴跌，核心是因为上半年有股份支付费用的影响，如果剔除这个因素，扣非归母净利润其实还是正增长的，虽然整体看上去也还不是很好，但也比表观数据同比-55.2%的暴跌好看太多了。
澳华的利润增速跑不赢营收，其实在现阶段是非常正常的，至于为什么，咱们先按下不表，后文再讲。这里还是主要讲营收，毕竟像澳华内镜这种拳头产品正处于黄金放量阶段的企业，营收的增长远比利润更重要。
澳华原本定的目标是营收超50%的增长，今年前三季度三分之一都没能实现，核心还是在于大环境的原因，和公司自己无关。
这里我们不妨调个头看一下同属于医疗设备企业、付款方是医院的迈瑞、联影的情况。
2024前三季度，迈瑞医疗国内业务同比增速只有2%，联影则是同比下滑13.33%。
一个个位数增长，另一个直接负双位数了。
这里面两个原因，一是反腐余威犹在，另一个也是更为关键的，各医院都在等待国家设备更新计划的落地和资金分配。这里需要补充一个背景，近期国家启动了医疗设备更新计划，其实和家电以旧换新、家电下乡政策差不多，都是拉动消费、刺激经济的手段。因为大家都在等政策落地，所以就把原本需要释放的需求往后推了。
因此，谁的业绩都不好看。
如果看迈瑞、联影说服力还不够的话，不妨看看内镜行业老大哥日本奥林巴斯的业绩表现，奥林巴斯今年上半年中国区的整体销售额出现了10%的下滑。
看到这里，是不是瞬间有种没有对比、没有伤害的感觉？16.8%的增速看似没达到澳华的业绩指引，但和行业同行们对比一下，其实已经非常逆天了。
当我们明白这是行业大环境而非公司自己的原因后，短期的表观业绩好不好看就并不重要了，重要的是企业的行业市占率是否能稳住甚至提升，只要公司相对行业竞争力是提升的、在行业里的市占率是扩大的，那待行业好转，业绩自然就起来了。
澳华在此前的半年度投资者交流中讲到，上半年增长不及预期，下半年肯定会高于上半年同期水平，如果不是遇到现在行业遇到的挑战，完成之前的业绩指引没有问题。但当前行业遇到较大困难，根据Q3/Q4的情况，有可能会调整预期业绩指引，但公司要攻克200家三级医院、达到10%市占率这个目标没有调整，哪怕增长不及预期，公司产品在三级医院高速放量，这一点还是没变。
就当下交出的Q3业绩，公司下半年想高于上半年难度还是很大，不过对比联影、迈瑞，澳华已经相当优秀了，所以无需太过担忧，后面待招标恢复，业绩分分钟暴涨给大家看。
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整个内镜行业肯定是非常有前景的。首先，咱们国内内镜的渗透率其实还相当低，以软镜市场占比65%左右的消化内镜为例，我国每 10 万人上消化道和下消化道的内镜诊疗量仅为日本的 19.0%和25.0%。
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2019年中国每百万人口接受微创外科手术的数量及其渗透率也仅为 8514 台、 38.1%，而美国的这个数据为16877 台、 80.1%。
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别的不说，单论内镜渗透率达到同日本相近的水平，其实就还有相当长的路要走。
其次，当前国内内镜的使用场景核心还是在于消化科，普通老百姓对内镜最有感受的就是胃镜、肠镜相关的癌症早筛，但内镜在其他科室也有非常强的潜力。按照澳华的话说，呼吸科的潜力其实就比消化科大，呼吸科如果能发展起来，未来的贡献会相当大。
另外，截至2023年，国内软镜市场其实还是外资的天下，国产厂家开立、澳华分别占11.8%、8.1%，仅排第三、第四，还有较大的国产替代路可以走。
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其四，咱们现在只说了国内市场，其实还有更广阔的海外市场，如果国内都能实现国产替代，那海外其实也可以去替代替代。今年上半年澳华很多机型在俄罗斯、韩国、巴西等国家获批，拳头产品AQ-300也在欧盟获批上市，AQ-300、AQ-200甚至再往前几代的机型都不断在国际展会上获得认可。按照公司近期投资者交流的说法，2024年海外整体的增速大概率会超过国内，随着AQ-300产品的销售，海外毛利率也会有上升的趋势，截至2024H1，澳华来自海外的收入已经达到 6780.62 万元，占主营业务收入的比例已达 19.18%。
内镜渗透率增长、科室延伸、国产替代、出海，整个国产内窥镜行业中长期看有四大增量，所以，不论横看竖看、上看下看，这个行业其实都值得咱们关注。迈瑞一个年收入近400亿的巨无霸（今年大概率破400），都选择切入内窥镜这个赛道，可想而知这个行业多么有前景，当然啦，迈瑞切入的是硬镜，而咱们本文主角澳华做的是软镜，两者暂时还不存在正面PK的情况。
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简单聊完行业前景，咱们再次回到澳华。前文提到澳华当下以及未来相当一段时间可能利润都跑不赢营收，核心就在于公司现在还处于投入期，尤其研发费用投入大，每年基本都会占营收20%+的比例。今年上半年公司研发投入 0.87 亿，同比增长 25.48%，占营业收入的比例为 24.70%。当然，除研发外，销售费用啥的也不低，毕竟出了产品需要拓展渠道。
2024 年 3 月，公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域。2024 年 5 月，公司发布了电子输尿管肾盂镜，超细外径的镜体可以进入狭窄的输尿管，助力泌尿结石的治疗……2024年至今公司已经发布了不少重磅新品，如高光智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜超细胃镜、4K双焦内镜等AQ-1504K超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将给不同等级的医院提供多样化的选择。
而不断推出新产品、不断扩展新渠道，这些都需要钱去砸。澳华自己都表示，公司净利润想提起来其实是一件很简单的事情，就是控制好销售、管理、研发费用。但目前公司还没有成长到需要靠降低研发、营销投入去获取利润的阶段。因为公司现在处于需要持续进攻的阶段，该投入的一定要投的，这样才能保证持续的高增长，否则高增长就没有可持续性。
研发投入对应的是新产品不断推出，营销投入对应的是院端招采的赢单率不断上升。只要销售增长或者装机增长的速度能拉起来，公司就会坚定不移地往里面投入。尤其公司还提到，做三级医院特别是三甲医院的市场，是要打破进口垄断，从外资的饭碗里抢饭吃，这里面必然有代价，前期需要持续的维保、服务投入，慢慢培养临床医生对企业品牌、产品的信任感，效益才能慢慢体现出来，利润才能改善。
当然公司也表示，虽然大力投入，但净利润一定会保持是正的，净利润为正是红线，绝对不会去碰。
总之，身处内窥镜这个极具前景的赛道，又拥有AQ300这款媲美最先进的奥林巴斯X1的产品，澳华近几年的业绩都无需操心。除了AQ300，公司还不断在加大研发投入，管线中不乏其他更重磅的产品。另外，按照公司说法，2026年左右还会推出更先进的AQ400以及其他创新产品同奥林巴斯完全正面PK。
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