1. 如果投机，最终你将(可能)失去钱。
2. 当⼤多数⼈(包括专家)悲观时，买;⽽当他们相当乐观时，
卖。
3. 调查，然后投资。
这本书主要直接写给两类⼈:“防御型投资者”和“进攻型投资
者”。它将有助于防御型投资者保存资本，避免严重的委托失误，得到
相当的收益回报，在某种程序上防⽌通货膨胀。另外，它可使进攻型
投资者利⽤许多经常发⽣的机会，借助于⾜够的分析，以低于公正价
格或内在价值的购买证券。
在任何情况下都应投资⼀定⽐例的资⾦于普通股，这个建议
是不可改变的。我在这本书接受这个建议，并仅建议投资者考虑这个
⽐例在最低限为25%⽽最⾼限为75%以内。
在任何情况下都应投资⼀定⽐例的资⾦于普通股，这个建议
是不可改变的。我在这本书接受这个建议，并仅建议投资者考虑这个
⽐例在最低限为25%⽽最⾼限为75%以内。
按保守的观点，每个⽤保证⾦操作的⾮专业⼈⼠都应该认识
到，他事实上是在投机，
重要的普通股的股息率不能像⾼等级债券的回报率那样精确
预测。在1964年未，低于3%；但过去10年，市场⽔平平均约为3.7%。
在正常市场⽔平下，如果防御性投资者能把⼀半的本⾦投资
于在市场正常⽔平上获得的普通股────⽆论这些普通股是什么
────另⼀半投资于收益率为3.5%的免税债券，他的收回报率就会
3.5%和4%之间，约有⼀半免税。另外，他的股票也会随着利润的再投
资⽽升值，从⽽使他的回报率可能会⾼达4.5%。这个成果虽不能说惊
⼈，但可⽐较轻松地取得。另外，它可保护投资者不受⼤规模的通货
膨胀引起的购买⼒下降的影响。
。因此，⼤多数进攻型投资者，应把主要精⼒花在正
确估计他们检验的公司的发展前景上。怎样才能做好这⼀⼯作呢？
我以下⾯的形式给出了⾃认为适合投资者的投资种类：
A.防御型投资者应该购买：
1.政府债券和（或）免税证券；
2.各种最主要的普通股，或
2a.主要的投资基⾦股份。
B.进攻型投资者应该购买：
如上的1,2,2a；
3.成⻓股，但应⼩⼼；
4.重要的公司股票，其不被看好从⽽卖价⼤⼤低于平均收⼊
增值率；
5.在廉价不平上购买⼆级普通股、公司债券和优先股；
6.⼀些特殊的可转换债券，甚⾄以全价。
让我再⼀次指出，投资成功与否应该⽤⻓期的收益或⻓期市
场价格的增⻓来衡量，⽽⾮短时间内赚取的差价。成功的最好证明在
于，在普通市场⽔平上，在连续的平衡点之间，价格的上升。在⼤多
数情况下，这个合理的价格⾏为将与平均收益、红利和负债表状况很
好的改进所伴随。因⽽在⻓时间内，⼀个成功的股权投⼊的市场实验
和普通企业实验趋于⾮常⼀致。
我认为⼀般投资者不能⼀直通过预测价格的波动来赚取利
润。在每⼀个⼤幅下降后买进且在每⼀个⼤幅上升后卖出的情况下，
他能从中获利吗？从1950年以前的价格波动情况来看，投资者可通过
买低卖⾼⽅法从中获取利润。事实上，古典的“精明投资者”的定义是
“在其他⼈都抛售的熊市中购⼊，在其他⼈都购⼊的⽜市中抛出的
⼈”。
⼏乎所有的⽜市都具有这样⼏个典型的特征：（1）历史性的
⾼价位；（2）⾼价格收益⽐；（3）相对于债券收⼊较低的股息收
⼊；（4）许多投机活动；（5）许多质量较低的普通股上市。
但在近20年情况就不同了。股市在1946年市场⾼点以后的下
跌毫⽆疑问反映了真正的熊市，平均值再也没有回到以前（1939年）
的⾼度。更惊⼈的是，1962年股市崩溃时的最低点是1946年的最⾼点
的2.5倍。很明显，我们已经不能根据过去的经验来预测投资者何时应
完全退出股市了。
再看⼀下1938年⼤西洋和太平洋茶叶公司的股票持有⼈，我
断⾔，只要他们不放弃该股，那么他们因价格下跌受到的损失就不会
超过他们认为该公司股票内在价值或固有价值损减⽽发⽣的损失。如
果该公司的固有价值根本就没有损减，那么他们就有理由认为其股票
的牌价总会上升到它的成本价或是⾼过其买价。事实上，第⼆年的情
况确定如此（注1）。在这⼀点上，这类投资者的地位⾄少不低于私营
⾮上市公司股
从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有⼀
个重要的意义：当价格⼤幅下跌后，提供给投资者购买机会；当价格
⼤幅上涨后，提供给投资者出售机会。⽽其他时候，他如果忘记股票
市场⽽把注意⼒放在股息收⼊和公司运作状况上，将会做得更好。
“股票剧涨后莫买，股票暴跌后莫卖。
普通认为普通
股的正常收⼊⽐债券⾼1/3到1/2。在1941年⾄1950年────正好在⽜市
前────股息的平均回报率实际上⽐最好的债券⾼出2倍，
我们都确信，除⾮发⽣破坏性战争，这个国家会继续扩张。
⼏乎所有⼈同样相信代表性股票的平均价格和价值将会呈潜在的⻓期
上升的趋势。
投
资的原理应遵循以下准则（以其重要性为序）：
1. 不要借贷资⾦⽤来购买或持有证券
2. 不要增加投⼊普通股的资⾦⽐例。
投资建议的可从以下⼏种途径获得：（1）具有丰富证券知识
的亲戚或朋友；（2）当地（商业）银⾏家；（3）经纪公司或投资银
⾏事务⾏；（4）财务服务杂志；（5）某个投资顾问。从以上所列内
容的多样性我们可以看出，在投资者的思想中，关于投资咨询尚未形
成具体的系统的⽅法
这样，导致我向⼤多数读者提出可能是过分简单的50：50公
式。在这个公式中，指导原则就是尽可能符合实际地维持债券和股票
持有之间的均等划分。当市场⽔平的变化已经提⾼了普通股的⽐例
时，例如55％，那么可以通过卖掉1/11的股票并将收益转移到债券⽽
恢复平衡；相反，当普通股⽐例下降到45％时，则⽤1/11的债券资⾦
购买另外的股票。
更进⼀步，在上升的市场中，⼀个真正的防御型者将会满⾜
于他的组合投资的⼀半所显⽰的收益；⽽当严重下跌时，他可能从他
的境况要⽐更喜欢冒险的朋友的境况好得多中得到更⼤的安慰。
债券投资的⽬标相当简单：选择产⽣最好回报并有⾼度安全
性的证券。公共机构的投资者关⼼在短期、中期和⻓期之间的选择，
并利⽤所持有的⼀部分，准备在交易中牺牲收益的重要部分，以保证
阻⽌与短期证券相连的价格下跌。
现在，⼀个投资者可以从商业或储蓄银⾏得到像他从第⼀流
的债券得到的⼏乎⼀样⾼的利率。银⾏储蓄账⼾的利息将来可能降
低，但在⽬前情况下，它们是个⼈债券投资的合适替代物
术语“成⻓股”被⽤于这样⼀种股票：其过去每股收益的增⻓
远⾼于整个普通股的收益率且⼈们预计今后仍会如此（⼀此权威⼈⼠
认为，真正的成⻓股应该有望在10年⾄少将其收益翻倍，即它们的复
合年收益率增⻓超过7.1％）。
我确信，就经济⽽⾔，封闭型基⾦总体上⽐开放型基⾦或互
助基⾦能够提供更好的价值。
⼀句传统的华尔街格⾔说：“决不买进⼀场诉讼。”它正确地
告诉投机者们，对于所持股票要迅速寻求市场。
进攻型投资者的活动特征可以被概括为以下四点：
（1） 低价购买，⾼价出售；
（2） 谨慎选择成⻓股；
（3） 廉价购买各类衍⽣证券；
（4） 购买“特别地位”。
真正来⾃普通股的⼤的财
富，是那些对公司未来抱有信⼼⽽在早年进⾏了实质性投资的⼈获得
的吗？当它们的价值增⻓了100倍或更多时，他们还应坚定地持有这些
原始股票吗？回答是肯定的。
许多现在衰落的将会复兴，
许多现在荣耀的将会衰落。
“安全边际”————投资的核⼼概念。
利⽤你的知识、经验和勇⽓。如果你已经从事实中得出⼀个
结论，并且你知道你的判断是正确的，按照它⾏动，即使其他⼈可能
怀疑或有不同意⻅。
根据古⽼的传说，⼀个聪明⼈就世间的事情压缩成⼀句话：
“这很快将会过去。”⾯临着相同的挑战，我⼤胆地将成功投资的秘密
精练成四个字的座右铭：“安全边际。”这贯穿于前⾯投资策略的讨论
————经常是直接的，有时是间接的。现在让我以⼀个相关的论据
试图简明地追溯那个思想。
