港股还会上涨吗？
财富
2024-12-27 07:11
广东
分析股市涨跌，短期看资金面，情绪面，长期看基本面。在港股的资金面分析中，包括：货币供应、外汇储备和利率、港股通南下资金、亚洲新兴市场资金、基金销售和赎回等。以香港的货币发行局制度，在没有相应外汇储备的情况下，金管局不能发行新货币。因此，观察外汇储备和利率的指标——港币汇率和Hibor（香港银行间同业拆借利率）就显得尤为重要。关于港币、Hibor和港股，从资金面的角度总能提前、准确的预判。尤其是2023年4月，在当时市场传言称“欧美千亿美元储蓄资金涌入香港”时，我注意到Hibor并没有呈现明显的下降趋势，表明流动性并不充裕——由此我认为：港股会呈现焦灼的局面，恒指会在19000至21000表现为牛皮市，并告诫投资者不可盲目乐观，预计未来两个月市场都不会有大的作为。2024年1月以来，恒生指数在探底14597低点后，至今上涨35%。那么，未来港股还会上涨吗？今天，我依然从资金面的角度，结合2000年后，美联储几次降息周期中，港币、Hibor和港股的表现，为大家就未来三个月的恒生走势，做一些前瞻分析。今年以来港币汇率、Hibor和恒生指数（HSI）的关系Hibor是香港银行间互相拆借港币所收取的银行利率，由20家指定银行所报港元存款拆借利率整合确定。与伦敦银行间拆借利率Libor有相似之处，却又有着香港金融市场自身特色。Hibor可以衡量银行资金供需力量，并且是观察资金进入股票市场的重要指标。今年以来，1个月Hibor从2023年12月最高点5.66%，最低跌到2024年9月的3.61%后，现在又回到4.47%。在Hibor下降时，意味着市场资金充裕，恒生指数呈现总体上涨态势：从2024年初的15000点，上涨到2024年10月的23000点，上涨幅度达到53%。图2：1个月港币拆借利率Hibor和恒生指数，资料来源：BLG期间，港币汇率总体呈现先贬值再升值：从年初7.80上涨到4月份7.84，然后不断下降至目前的7.77。由此可见，Hibor下降提前恒指上涨，港币升值晚于恒指上涨。这意味着，Hibor可以作为观察恒指的先行指标。港币拆借利率Hibor一般是跟随美元拆借利率Libor波动的。从下图黄色和红色线可见，它们的波动方向总体保持一致。然而，两者之间的差额，即Libor-Hibor（2024年9月后，Libor被SOFR——担保隔夜融资利率取代），却经常变化。可以看出：当SOFR保持稳定，而利差扩大时，意味着Hibor走低，表明香港市场资金充裕。而当今年3月和8月利差不断扩大后，恒生指数随后都有较大幅度的上升。——这两者关系的细微变动，是从资金面预判股市的有利指标之一。图5：SOFR和Hibor的利差和恒生指数，资料来源：BLGHibor反映的是银行间的流动性，因此与银行存款结余息息相关。今年以来，银行存款结余总体是上升的，这表明银行间流动性总体是充裕的，因此Hibor下降。一般而言，股市活跃，储蓄会从银行流入股市，定期存款减少，活期存款增加。但是因为美联储从9月刚开始降息，香港基准利率也跟随在9月从5.75%下降到5%，因此，从香港银行体系港币存款结余可见，定期存款未明显减少。储蓄资金尚未明显流入股市。图6：新加坡、中国香港、美国银行体系存款，资料来源：金管局而恒生指数从2024年初开始的上涨，先于美联储9月降息而发生。结合上述Hibor分析，是和资金面有直接的关系。Hibor、港币和港股，资金的流动创造了一个循环，如下图：在美联储加息后，活期存款转为定期存款并逐步形成了趋势。市场卖港元买美元的需求增加，导致港币贬值，金管局不断出手干预，香港银行体系总结余发生变化，导致市场资金流动性出现变化，最终影响Hibor降低。资金充裕，加上恒生指数估值总体较低，是推动今年恒生上涨的主要原因。互联网泡沫破灭后，美联储从2001年1月开始降息。从最高6.5%，下降到2003年6月是1%。期间，港币汇率总体在强手区间7.78-7.80波动。恒生指数总体处于下跌状态：从15000点下跌到9500点，下跌幅度37%。Hibor从峰值5.96回落到1.01，当恒生经过40%的下跌，同时Hibor也下降并在低位，期间2001年4季度，反弹幅度达到30%。图11：恒生指数和1个月Hibor，资料来源：BLG次贷危机后，美联储从2007年9月开始降息。从最高5.25%，下降到2008年12月是0.25%。期间，港币汇率总体在强手区间7.75-7.80波动。恒生指数总体处于下跌状态：从24000点下跌到14000点，下跌幅度42%，和互联网泡沫破灭后美联储降息时恒生指数下跌的幅度接近。Hibor从峰值5.7回落到0.3，当恒生经过30%的下跌，同时Hibor也下降并在低位，期间2008年1季度反弹幅度达到20%。图13：恒生指数和1个月Hibor，资料来源：BLG值得一提的是，这期间也发生了和2023年4月时非常相似的一幕：市场认为美联储降息，资金会快速流入港股，然而2008年10月，Hibor却从2.2快速上升到4.4，这意味着市场资金并不充裕。在美联储降息期间，港股延续着此前下跌趋势，直至2008年底美联储降息结束，2009年3月才真正开启上涨的慢牛行情。最终，流动性宽松下，Hibor降低到1%以内，资金重新流入港股，才形成了慢牛上涨。港币提前恒生先升值，提前时间6个月。恒生从12800上涨到28100，上涨幅度1.2倍。期间港币伴随调整也有波动，总体在7.80-7.75强手区间。3、2019年8月-2019年10月，贸易局势紧张 2019年8月，美联储降息的背景是，经济和就业市场稳健，但通胀率低于2%，且贸易局势紧张。美联储从2019年8月开始降息。从最高2.5%，下降到2019年10月是1.75%，降息幅度与前几次相比并不大。10月30日，美联储在第三次降息后，释放暂停降息的信号，直至2020年疫情后才开始快速降息。期间，港币汇率总体在弱手区间7.82-7.84波动。恒生指数总体处于盘整状态，围绕27000波动。Hibor从峰值2.5回落到1.5的过程中，恒生总体震荡盘升。图15：恒生指数和1个月Hibor，资料来源：BLG2020年3月疫情后，美联储快速将基准利率从1.75%降至0，并进行了9万亿美元的量化宽松。2020年3月至2021年2月，恒生指数从21000点攀升至31000点，逼近历史新高，累计上涨幅度43%。科技股成为表现最为亮眼的行业，整体估值65倍以上。这次是港币先升值，提前时间5个月，恒生指数在2020年5月开始上涨。在此期间，Hibor也跟随Libor一起下降到0.5%。图16：2020-2021年牛市中的恒生指数（蓝色）和港币（红色），资料来源：BLGHibor从峰值2.75回落到0.08，当恒生经过30%的下跌，同时Hibor也下降并在低位，上涨幅度达到了50%。图17：恒生指数和1个月Hibor，资料来源：BLG从上述几轮美联储降息周期分析，恒生总体与期间美国股市的表现接近，这意味着港股作为全球第七大金融市场，开放的金融环境，很难独善其身，完全不受外围影响；但在下跌区间中，伴随着恒生指数经过大幅度调整，Hibor从高位走低，往往当Hibor在低位时，恒生指数容易反弹。Hibor在2006年的历史最高数据，在2024年9月30日再次被刷新，Hibor的上升反映了资金面紧张。而只有当Hibor保持较低水平才意味着流动性真正充裕，这要等待美联储降息结束。而历史已经告诉我们，Hibor走低，流动性充裕是形成慢牛必不可少的因素之一。本轮从9月底开始的港股快速上涨与2003年上涨前有相似的地方：在美联储降息后的预期下，港币升值，资金回流香港。同时，港股估值也处于历史低位，2万点对应9.3倍市盈率。资金推动，加上估值修复下，出现了快速第一波上涨。而这次与2003年不同的地方在于：经济的恢复任重道远，传统产业如房地产、外贸或面临调整，或需要转型；而代表未来的新质生产力仍需要时间培育；财政部发布会提示的化债总纲也需要时间。因此，如果要出现像2003年一样长达5年的长牛、慢牛，仍需要观察基本面改变的积极因素，以及美联储何时可以将利率快速的降到接近0。强港元和弱银行间同业拆息一般说明资金净流入，反之亦然。从2024年初以来恒生指数上涨20%，主要得益于资金面的充裕。Hibor走低，Libor（2024年9月后的SOFR）和Hibor利差的扩大可以视为资金充裕的信号之一。这一上涨趋势，在9月美联储开启降息以及港币基准利率下调后得以强化。2000年以来，美联储4次降息，恒生指数总体跟随美股表现。表现为2次下跌，1次盘整，1次上涨。因此，本轮美联储降息后恒生指数的表现不能一概而论。就短期而言，人民币易贬难升，港币汇率也很难长期在强手区域，这对于恒生指数快速上涨形成压力。而明年，一旦中国再次出具超越预期的政策措施，以及美国降息进程加速，则恒生指数有望再次突破10月高点。美联储1月议息会议预计暂停降息，国内春节很快会到来，1月是政策的真空期，因此，我们预测今后两个月的恒生趋势：在19000-21000之间牛皮震荡。![]()
